摘要
目前市场最大的不确定性是俄乌冲突。但考虑到制裁加重首先会冲击铜的供应，进而影响经济，短期内提振铜价的可能性较大，但不宜过度看涨。
宏观上，看好逐步摆脱奥米克隆影响后的海外复苏。然而，目前对俄罗斯的制裁可能导致能源价格进一步上涨，推高通胀，限制经济复苏，并增加对铜价长期前景的担忧。
国内方面，上半年稳增长势头强劲，关注3月份两会相关表态。预计稳增长措施将在两会后逐步见效，帮助经济企稳回升。
供需方面，目前海外库存仍处于低位状态，国内库存因淡季有所积累。但我们认为积累窗口较短，最终库存水平将维持低位，后市将支撑铜价。
从市场来看，铜价整体不受影响，但目前波动加剧，需要控制仓位，规避波动风险。
综合来看，站在当前时间节点上，考虑到多头观点和风险控制，建议轻仓持有多单。
建议：
继续持有多单，或在回落至70500附近时考虑适量买入CU2204合约。
不确定性风险：
俄罗斯-乌克兰冲突的影响进一步恶化，新冠肺炎和货币紧缩超出了预期。
一 行情回顾
2022年2月，铜价走势呈前高后低状态，最高涨到73000元/吨以上，随后回落到71000元/吨以下，但未破70500元/吨。从2月中旬以后的走势来看，沪铜主力合约在70500附近有较强的支撑作用。
二 宏观层面影响分析
海外：
俄罗斯局势发展迅速，欧美制裁不及预期，市场避险情绪下降。但事件后续仍存在较强的不确定性。
美国的通货膨胀仍在继续，但经济复苏的进程并未中断。市场对美联储3月加息的预期从50个基点降至25个基点。
欧洲继续受到能源供应短缺的困扰，持续的高通胀使得欧洲央行在宽松货币政策上的立场略有松动。
综上所述，俄乌冲突成为2月市场的主要影响因素。市场避险情绪的起伏加剧了商品市场的波动。但在当前局势最紧张或者已经过去的时候，后续市场应该更加关注欧美的应对措施和能源供应的稳定性，这对未来的经济形势和通胀发展将起到决定性的作用。
国内：
国家统计局近日公布，2021年全国规模以上工业企业利润比上年增长34.3%，两年平均增长18.2%。
国家统计局发布了对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测。显示2022年2月中旬，与2月上旬相比，21种产品价格上涨，27种产品价格下降，2种产品价格持平。其中，液化石油气价格下降2%，焦煤(主焦煤)价格下降10.9%，生猪(外三元)价格下降6.8%。
国家统计局2月24日发布的最新数据显示，2022年2月中旬有色金属价格较2月初涨跌互现。具体价格变动情况如下：电解铜价格为71，623.0元/吨，较上期上涨460.7元/吨，涨幅0.6%。铝锭价格22721.4元/吨，较上期下跌49.4元/吨，跌幅0.2%。铅锭价格为15，279.2元/吨，较上期上涨366.7元/吨，涨幅2.5%。锌锭价格为25，280.0元/吨，较上期下跌75.0元/吨，跌幅0.3%。
国家统计局最近公布了1月份的价格数据。1月份，居民消费价格同比上涨0.9%，略低于市场预期
国家统计局2月24日公布的数据显示，2月中旬，全国各类煤炭价格大幅下降。煤炭具体价格变动情况如下：无烟煤(洗中质，挥发分 8%)价格1863.3元/吨，较上期下跌71.7元/吨，跌幅3.7%。普通混煤(山西煤粉和块煤，发热量4500大卡)价格为775.0元/吨，较上期下跌71.4元/吨，跌幅8.4%。山西大环(发热量5000大卡的优质混煤)价格为901.7元/吨，较上期下跌72.1元/吨，跌幅7.4%。山西优混(发热量5500大卡优质混煤)价格为978.3元/吨，较上期下跌109.2元/吨，跌幅10.0%。大同混煤(发热量5800大卡的大同混煤)价格为1053.3元/吨，较上期下跌133.5元/吨，跌幅11.2%。炼焦煤(主要炼焦煤，含硫量；1%)价格为2329.2元/吨，较上期下跌284.6元/吨，上涨10.9%。此外，2月中旬，全国焦炭(二级冶金焦)价格为2660.7元/吨，较上期下跌144.2元/吨，跌幅5.1%。
三 基本面回顾与展望
3.1 铜生产将持续恢复
从数据上看，2021年末国内精炼铜产量继续走弱，12月同比下降6.1%，年增速降至
3.2、进口窗口短期仍将关闭
2021年，铜精矿进口增长7.53％，高于2020年，但低于2018-2019年，矿端进口预计将在2022年迎来较大增长；铜及铜材方面，进口同比大幅减少，全年累计减少幅度达到17.23％；其中，精炼铜进口降幅更大，累计减少22.33％；废铜方面，进口继续大幅增长，全年累计增长79.35％。我们认为，国内政策的效力还将等待一段时间，而国外需求将率先从疫情中恢复，再加之低库存状态，铜价预计将保持偏强势头，从而使得内弱外强状态持续，进口仍无优势可言。
3.3低库存支撑铜价
节后，LME保持着微幅去库状态，但国内累库明显，库存水平较节前增加逾1倍。不过，今年节前库存水平远低于往年同期，且考虑到3月份国内稳增长措施将生效，剩余累库窗口期不多，预计累库结束后库存水平仍偏低，将对旺季铜价形成支撑。
3.4关注终端需求变化
进入2022虎年后，市场关于房地产方面的利好消息不断，首付降低，贷款增加，市场政策底正在出现，对2022年的行业稳定有利。我们认为，房地产行业稳定，将促进竣工和交付，地产业对铜的需求就得以保持稳定。
汽车方面，今年1月汽车销量同比下滑，表现偏弱。但2021年增速偏低，且汽车缺芯问题有望缓和，2022年增长大概率得到改善。此外，1月新能源汽车保持高增长，全年达到20％以上渗透率难度不大，将成为铜需求的重要增长点。
电网方面，全年投资增速仍实现了增长，改变了前三季度下滑状态。根据相关规划和观点，2022年电网投资将有望保持小幅增长，保证铜需求基本盘的稳定。
短期内，奥密克戎对经济的影响将持续减弱，海外经济将迎来一次复苏，随后叠加国内政策发力，全球经济有望实现共振复苏，终端需求实现小爆发，进而带动铜价走强。。
本文源自CFC金属研究
