东方园林(002310)是最早涉足PPP项目的民营企业之一，原实控人何也被称为“PPP女王”。但由于早前盲目扩张，公司深陷资金链危机。2019年8月，何乔女将5%的股权转让给超汇鑫，并将16.8%的投票权委托给超汇鑫，公司正式被超汇国资“接管”。
近日，东方园林发布公告称，收到股东律师函，显示何单方面宣布解除表决权委托协议，理由是朝晖新(朝阳国资全资子公司)及其一致行动人未履行且明确拒绝履行相关协议约定的增持股份成为公司第一大股东的义务。但是，朝辉信自然对此表示反对。
显然，何乔女此举是为了拿回他对上市公司的控制权。但钛媒体APP注意到，东方园林近三年盈利能力不断下滑，资产负债率不断攀升，资金链危机仍未解除。这让外界对何的做法产生了很多怀疑，有市场观点认为她这次要回来力挽狂澜。
东方园林主营业务为环保业务、园林建设、苗木销售、园林设计等。2009年上市。作为最早涉足PPP项目的民营企业之一，公司自2015年以来获得的PPP订单总额不断增加，走上了快速扩张之路。在PPP政策红利的加持下，东方园林2016-2018年PPP项目中标金额分别高达416亿元、715亿元、408亿元。
财政部规定，在PPP项目中争取社会资本中标，至少需要20%的项目资本金。以2016年为例。以416亿元计算，东方园林至少需要83亿元资金。但2016年公司经营活动产生的现金流量净额仅为15亿元，可见公司想要支撑其PPP项目和正常运营，必须依靠持续的融资来延续生命。同年募集资金现金流入61亿元，总负债较2015年的112亿元增长近30%至145亿元。此后，该公司的资产负债率飙升。
数据来源：公司公告
但由于预付了大量资金，项目完成周期过长。银行停止为其发放贷款后，两年后，东方园林的资金链终于捉襟见肘，工程拖欠和拖欠工资的现象接连发生。同年，公司股价下跌超60%，市值蒸发近320亿元。
为挽救公司，何夫妇先于2018年12月将其持有的5%股权转让给朝阳国资委下属的盈润惠民，后于2019年8月将其持有的5%股权转让给潮汇鑫，拥有16.8%的表决权，占总表决权的26.80%。而何持有东方园林的股份由38.39%减少至33.39%，有表决权股份数减少至总股本的16.59%。此后，超汇鑫成为公司控股股东，公司实际控制人成为朝阳区国资委。
也就是说，潮阳国资接手东方园林，并为其提供救助资金，但代价是何乔女放弃公司控制权，辞去董事长职务退出公司。
令人意外的是，时隔三年后，何欲重新获得16.8%的表决权以重新控制公司，并以超汇鑫及其一致行动人未履行并明确拒绝履行相关协议约定的增持股份成为公司第一大股东的义务为由，单方面宣布解除表决权委托协议。
根据中江律师事务所出具的法律意见书，何、无权单方面通知《表决权委托协议》解散。因为协议规定表决权的委托期限从协议生效之日起算
事实上，自朝阳国资接手后，公司情况并未好转，业绩每况愈下，资产负债率居高不下。与此同时，股价也从2018年8月的5.2元跌至目前的2.33元。有市场人士认为，何乔女此番“夺权”，一方面是为了回归公司重振业务，另一方面也是公司获得更多资金的机会。
从各项指标来看，东方园林近三年的情况几乎没有好转，反而有些方面恶化了。
2019年，公司归母净利润下降96.7%，从2018年的16.0亿元降至5000万元。2020年，东方园林净利润由盈转亏，净利润下降1046.2%，至-4.9亿元。到2021年，这种趋势不但没有改善反而加剧，公司年净亏损已达11.6亿元。
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东方园林业绩大幅亏损主要有三个原因。一是毛利率下降；二是信用减值损失较大；三是有息负债增长导致公司财务费用高。
首先，公司的毛利率近年来一直在下降。2021年毛利率仅为9.3%，比2018年的34.1%下降了24.8个百分点。这主要是因为公司70%的收入来自工业废料的销售，但是工业
务毛利率却还未转正，为-4.0%。另外两个占比较大的业务市政园林及水环境综合治理的毛利率也分别较上年减少了4.2%和10.1%。2022年一季度，公司毛利率更是由正转负，则显示出盈利能力正进一步下降。
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其二，东方园林的应收账款一直居高不下，坏账导致信用减值损失数额不断增长。2021年公司应收账款为70.5亿元，占总资产的15.6%。而其坏账损失达到7.1亿元，同年其毛利也不过9.8亿元。
而应收账款过高与公司PPP和EPC业务模式有关，两个模式都要根据工程进展进行结算，这也正是早期东方园林陷入危机的原因之一。财报显示，目前公司未完工的PPP项目和EPC项目分别有202、258个，因此预计短期应收账款问题难以改善。
此外，朝阳国资入主后公司获得了更多的资金支持，但随着东方园林在高杠杆的老路上越走越远，不但其资产负债率毫无改善，财务费用也水涨船高，2021年公司利息费用已达到8.2亿元，大大拖累了利润。
高负债使公司偿债压力倍增。截至2022年一季度末，东方园林短期借款及一年内到期的有息负债共计91.3亿元，同期其货币资金仅9.17亿元，短期偿债压力巨大。
2022年一季度公司流动比率、速动比率分别为0.96和0.94，显示其短期偿债能力极弱。更不用提公司甚至连利息费用也难以覆盖，近几年的利息保障倍数走势也透露了其利息支付能力随着利润下滑而每况愈下。
数据来源：公司公告
因此，可以说东方园林依然没有走出财务危机。而朝阳国资迟迟未进行增持，或许一方面也是由于看到了东方园林眼下的困境难解。
而除了业绩下滑和资金链问题外，东方园林近3年还多次因信披不规范、未披露关联交易，及大股东未及时披露减持计划等多次收到深交所下发的监管函和关注函。据统计，2021年6月至今公司已接连收5个监管函、2个关注函以及一个证监局发出的警示函。
同时，公司股价表现也相当萎靡，自2017年10月达到22.48元高点后，随着公司陷入困境而进入了长期下行趋势。今年四月，公司股价创下2009年上市以来的新低2.04元，较前期高点跌幅达90.93%。截至6月9日收盘，股价为2.33元，自低点反弹了14.22%。（本文首发钛媒体APP，作者｜翟碧月）
