我非常崇拜达格利欧。他是一个伟大的投资大师。他凡事不功利，总能从历史的长河中思考投资的狭隘问题。和大家分享一下他的演讲：股市是否存在泡沫？ 　　

　　以下为原文： 　　

　　大家好，我很高兴代表所有被罗宾汉(基金会)帮助过的人来到这里。 　　

　　你认识罗宾汉，因为我认识保罗都铎琼斯。那时候，罗宾汉的眼睛里还闪着微光。他会在斯图伊床上和孩子们一起打篮球，我很幸运地看到他和罗宾汉基金的所有工作人员以一种非常个人和有效的方式帮助美国减轻贫困，并能够成为其中的一员。你所做的一切都很棒，所以我只想感谢你所做的一切，告诉你我很高兴能在这里尽我的绵薄之力。 　　

　　有人请我谈谈泡沫，市场、股市是否存在泡沫，以及什么样的泡沫。我只是想给你一些关于这个问题的想法。我只有大约10分钟。所以我想快点说。几年前，我开始思考：什么是泡沫？当我们处于泡沫中时，我说的泡沫是什么意思？因为在我50年的投资生涯中，我见过很多泡沫。 　　

　　在我的脑海中，有六件事我基本认为会导致泡沫。我将一一列举。现在，看着他们，这样你就能知道我在说什么。 　　

　　首先，你知道，我们的价格相对于传统的价格衡量有多高是一个考虑因素。例如，你知道我们的PSI或收益率，这是一个考虑因素，但它不是我所说的泡沫。 　　

　　比如可能会出现高价低回报的现象，这种情况可以持续很长时间，但这并不意味着泡沫会破灭，只是其中的一个组成部分。 　　

　　第二，价格反映了不可持续的条件。这里指的是买方的性质，谁在买，怎么买。不可持续的条件会导致价格调整或下降，然后第三个投机因素——市场上新的买家被吸引。 　　

　　你知道，这就像一个鸡尾酒会。有些从不出席的人出现了，就是投资了某些资产，可能是科技股，也可能是房地产，但无论如何，大家都认为不持有这些东西会让自己觉得自己很蠢，等等。 　　

　　第五项是大宗购买远期“合约”。比如有人因为觉得会涨而买一套不认识的公寓，或者以大宗商品交易时代为例。我会观察那些使用商品的人，他们买很多远期合约。换句话说，购买库存来保护自己免受价格上涨的影响。 　　

　　所以当他们离场时——就像我们最近在大宗商品市场看到的那样——当他们卖出远期合约时，价格不断下跌，他们会说“我也不要”。 　　

　　当价格上涨时，他们会说我们需要保费保障来对冲价格上涨。因此，延长这些远期购买的买家是一个(泡沫)指标。 　　

　　我用这张表来展示整个股票市场。我将这个框架应用于基本上所有的资产，并使用一种系统的方法来尝试确定哪些资产处于泡沫中。在我看来，各种股票中，有的有泡沫，有的没有，整个股市也就如这张图表所示。 　　

　　这张图表可以追溯到1910年，它是泡沫程度的指标。你可以看到目前是有泡沫的，但是没有2000年和1929年那么高，而是比2007年高。 　　

　　再来看有泡沫的股票。按照这些标准，很多股票是没有泡沫的。 　　

　　这张图表可以追溯到1995年。与2000年相比，前1000家公司的市值有大约5%的泡沫，整个S & ampP 500指数有2%左右的泡沫。虽然没有2000年高，但是比2007年高。 　　

　　现在让我们看看下一个显示泡沫股票的图表。 　　

　　当我把这些泡沫股票从标准普尔指数中分离出来时。P 500指数，我可以看到大盘的泡沫股比例有所下降。我认为这种情况很可能会继续，但目前处于泡沫状态。其中一个问题是，泡沫可以膨胀和收缩，时机是一个大问题。 　　

　　下面的图表可以追溯到1900年。上图显示了债务与国内生产总值(GDP)的比率。下图蓝线表示利率，红线表示印钞规模，即流入的货币量。所以你可以看到，当债务累积的时候，就像现在这样，实行近零利率，当这两种情况同时存在的时候，就会印钱。 　　

　　这是泡沫的一个关键因素，因为大量的流动性进入市场，然后大量的资金推动各种资产价格上涨，所以你可以看到当蓝线打到零的时候，红线急剧上升。大量的流动性，大量的债务融资和债务货币化形成了典型的泡沫。 　　

　　其他可能导致泡沫的因素是IPO，尤其是如果它们不盈利，或者在许多情况下没有盈利的前景。 　　

　　这些也是泡沫方面的考虑，所以我想说，你不能说现在的股市处于泡沫程度最高的时候，你一定要分清哪些股票处于泡沫中或者曾经处于泡沫中；哪些股票不是？事实上，很多股票目前并没有泡沫。 　　

　　因此，我希望这能让你对泡沫有所了解，我是如何看待泡沫的，以及我们目前的处境。谢谢你。