这个证券行业，在a股28年的历史中，一直被定性为周期股。2007年牛市，中信证券涨幅12倍，2015年牛市，东方财富也创造了11倍的涨幅。称之为自行车之王并不为过。这也是年初很多投资者参与证券市场翻倍的原因。但可以断定的是，这次参与证券投资的很多投资者，最终都会回家赔钱。证券行业不再是周期性行业。我在之前所有关于证券行业投资机会的文章中已经说得很清楚了(相关文章可以在《券商的第二波行情何时发起进攻？》，抓住牛市的龙眼，券商还是券商！)，未来证券行业投资机会很大，但内部分化明显。只有头部券商才能享受资本盛宴。我自己思考的几个逻辑点，发出来仅供参考。 　　

　　

　　一、资本市场要发展，证券必然受益。 　　

　　

　　这是一个很简单的道理。他有两个逻辑。第一，如果大力推动资本市场，证券必然受益；第二，只要有资本市场，证券就一定存在，一定赚钱。 　　

　　

　　关于空间，举个栗子，就说房地产吧。20年的黄金期，整个市场的市值已经达到450万亿，是我们GDP的5倍；在这黄金20年里，万科、融创、万达等企业都有所成就。既然选择未来大力发展只有52万亿的a股市场，那就算不提房地产市值8.6倍的差距，就算是90万亿的GDP也有近一倍的空间。 　　

　　

　　至于生存，证券行业和银行一样，都是一个古老的行业，在可预见的未来都会一直存在，都会赚钱。对比两个板块的年线可以看出，总的趋势是向上的，但是证券的波动更大。 　　

　　

　　二、证券市场早已经不再是周期性行业，坐地收租的好日子过去了 　　

　　

　　可以清楚的看到，在2007年和2015年的牛市中，证券行业有一段时间是无人能敌的，几倍、10倍的股票比比皆是。但是，现在证券行业这样投资是不对的。证券行业之前之所以表现出如此强的周期性，是因为交易佣金一直高在千分之三到千分之一之间，市场行情变好，散户交易量增加。坐地收租的时候不要太高兴。但现在显然不是这样了。大约十分之三的交易佣金已经流入经纪人手中。看几个有代表性的公司。东方财富2019年货币资本290亿，同比增长156%，但交易佣金仅为4.3亿，同比增长43.27%；还有华泰证券，货币资本增长44%，交易佣金仅增长8.1%。中信还是负增长。所以，过去依靠佣金收入的大幅增长来提升业绩是不可能的，131券商早已完成了自己的通道化。 　　

　　

　　如果说有周期性的特征，那就是在自营市场上，包括资产管理、私募、投行等。这也是海通、招商、华泰等券商一季度业绩相对突出的原因。也就是说，即使有周期性，也不是佣金收入，更多的是来自投资能力和服务能力的提升。 　　

　　

　　三、为什么头部券商我却钟情于华泰证券 　　

　　

　　这是这两天问的最多的问题。其实去年11月份我就开始研究证券行业，确定了华泰证券(和东方财富)和中信证券的组合配置。但是在整理思路的过程中，他上去了，我就干脆放下了，没有形成正式的文稿和发布。你可以看下面的截图。 　　

　　

　　 　　

　　

　　简单的梳理也已经涉及了10页3700多字，作业不含糊。当然，我觉得能有券商第一波双价还是幸运的。 　　

　　

　　那么我为什么选择华泰证券呢？我简单解释一下逻辑，具体数据就不列举了。我是这样想的：第一，如果有市场，券商一定是最先受益的。既然我确定市场会开始触底反弹，那我为什么不配置他们呢？头部券商已经占到了整个行业收入的70%，所以必须分配；第二，我该选谁做头像？中信从危机中走出来，当之无愧是行业的领头羊。他应该买多少？还有谁？招商证券也不错，但是招商银行已经有招商银行的金字招牌，所以不会全力支持二儿子。旗下招商基金公司控股权转让给招商银行；中信建投也不错，特别是投行业务很强，但是翻了一倍，略高(忽略他新股小，容易炒的优势)；海通和国泰君安也可以，但是狼性略显不足。三、最后选择华泰的原因(这里有个小插曲，其实我从蔡东调仓了华泰证券的大部分仓位)。1.华泰证券从一个小券商变成了一个二线优质券商。除了运气，以周易先生为代表的几位主要领导，思路都非常开阔。之前的互联网，管理团队年轻化，专业投资，收购美国AssetMark，国资改革，邀请阿里巴巴和苏宁加盟，包括招聘高级管理职位的职业经理人。2.7%股份、南方基金、华泰白锐基金、投资银行、自营资产管理等。都在前3，没有明显漏洞，很有攻击性；3.他的投行ipo业务基本在第二梯队，确实远远落后于中信和中信建投，至少2:1，但是他的ipo质量很高，(江苏凤山集团，深圳迈瑞生物医药电子，丁鹏控股(深圳)，易嘉和科技，药明康德，江苏融资租赁，江苏新能源等公司。这5家公司是2018年由华泰证券保荐上市的。 　　

资、并购、企业债数量非常大，经常把他推到第一、二的位置。这也为他未来科创板跟投和注册制ipo打下了非常好的基础，实际未来的科创板跟投对于很多券商是个坑，跟投垃圾公司，很有可能坑自己，而华泰没这个担忧。基本主要的逻辑就是这些，看明白的就看明白了，看不明白的，我把那10页的研究报告发出来也没用。

　　

关于空间和机会，我依然态度明确，实际上最少要2个月以后，券商板块才有机会，而且还要看科创板的进度和力度；空间，现在未来资本市场的政策都不明确，现在给出空间也是瞎猜，比如跟投如果成为常态，那这个中国版的投行还不就疯了？又如果只是做个试验，科创板第一批总市值目前我跟踪的消息不会超过500亿，即便跟投5%，也不过25亿的空间，增加利润有限。

　　

但态度不明确，就不是无声了。一定要相信，这次资本市场的改革力度会超出想象，一定要相信出力干活的人不会吃亏；而且去看看券商的历史和业务，头部券商怎么都是赚钱，赚多赚少而已，套不了人，只有心急割肉的人。

　　

以上内容，纯属个人思考，不构成任何投资建议，据此投资，风险自担。

　　

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