来源：新浪财经 　　

　　新浪财经上市公司研究院酒浪|王勇 　　

　　4月27日，口子窖披露2019年年报，全年实现营业收入46.72亿元，同比增长9.44%；净利润17.2亿元，同比增长12.24%。收入增长率在18家白酒上市公司中排名倒数第五，而净利润增长率排名倒数第六，分别落后省级对手顾靖酒厂10%和11%。 　　

　　第一季度差距更加明显，口子窖营收和净利润分别下滑42.92%和55.36%；不过，顾靖酒厂一季度营收和净利润同比分别下降10.55%和18.71%，是徽酒四家上市公司中降幅最小的。 　　

　　安徽作为白酒大省，有4家白酒上市公司，其中顾靖贡酒和口子窖呈双强格局。然而，随着口子窖的落后，天平似乎开始向顾靖贡酒倾斜。 　　

　　2019年，口子窖市场增长率降至7.74%，而顾靖贡酒在全省增长约20%。两家公司的核心产品都在100-300元价格带，口子窖的大幅下滑意味着该省在一定程度上受到了顾靖贡酒的挤压。 　　

　　口子窖去年营收增速垫底 一季度下滑严重 　　

　　从营收结构来看，2019年，口子窖高档酒、中档酒、低档酒营收分别增长8.94%、5.47%、39.19%。最高档白酒收入增速由上年的21.67%下降至8.94%，增速明显放缓。截至2019年底，高档白酒收入占比96%，中档白酒和低档白酒各占2%。 　　

　　根据口子窖的分类，5年以上的产品为高档产品，涵盖100元到600元的产品。但其中100元的5年期和6年期占营收比重最大。这两个主要产品的收入占高档白酒的近60%，白酒收入的50%以上。2019年，虽然高端酒收入增长8.94%，均价增长10.12%，但销量却下降了1.07%。高档产品的失速是口子窖“滑铁卢”业绩的主要原因。 　　

　　中档和低档酒的价格都在100元以下。由于低档酒收入占比低，不属于核心产品，虽然实现了近40%的增长，但对公司整体业绩影响不大。 　　

　　从预收账款来看，口子窖2018年预收账款同比下降12.85%，成为预收账款减少的五家白酒企业之一。一季度，口子窖受疫情影响较大，高档产品销量下滑严重，预付款下降7%。经营活动现金流量净额为负，流出2.95亿元。 　　

　　川财证券研报数据显示，口子窖主要产品年后较前年有所下降，其中10年口子窖终端价格为210-220元，环比下降20元左右。口交20年终端价格330-350元，环比下降30元。 　　

　　高档产品失速 省内遭古井贡酒挤压 　　

　　口交以省内市场为主，2019年安徽省内占比83%，省外占比17%。全省增速由2018年的17.45%回落至7.74%。 　　

　　券商研报数据显示，顾靖酒厂2018年营收51亿元，2019年营收61亿元，增长约20%。考虑到顾靖贡酒和口子窖的主要产品都位于100-300元价格带，可以认为口子窖在省内受到了顾靖贡酒的挤压。 　　

　　一季度的数据更加明显。一季度，口子窖营收和净利润同比分别下降42.92%和55.36%，在上市白酒企业中排名倒数第二和第四。驱动贡酒和金种子酒跌幅也超过30%，而顾靖贡酒一季度营收和净利润分别下滑10.55%和18.71%，跌幅最小。 　　

　　中泰证券研报数据显示，2019年，顾靖省营收约61亿元，市场占比24%，口子窖省营收38亿元，市场占比15%，两者市场份额为 　　

　　对于占据省内100-300元价格带的顾靖贡酒和口子窖来说，下一步的战略目标是300-500元的第二个高端价格带。要想获得第二个高端份额，销售投入必不可少。目前电力第二高的方水晶、酒鬼酒、山西汾酒的销售费用率分别为30%、25%、22%。 　　

　　口交2019年销售成本3.96亿元，顾靖贡酒31.85亿元。口子窖净利润为17.2亿元，顾靖酒厂净利润为21.58亿元。与顾靖贡酒相比，口子窖的销售成本还有很大的提升空间。利润还是市场份额，是摆在口子窖面前的一道选择题。