(1)投资逻辑： 　　

　　白酒 　　

　　1.从供求关系来看，白酒的社交和送礼属性使得白酒的刚性需求旺盛。从供给端来看，虽然目前白酒产能仍处于下降趋势，但在需求的刺激下，产能正在稳步扩大。 　　

　　2.从白酒行业结构来看，目前“量价齐升”的趋势仍将持续，高端和次高端酒类消费价格将共同上涨，确定性较强。 　　

　　供求决定价格 　　

　　3.提价力是优质酒企的一个核心竞争力。从酒企提价力来看，中期高端酒价格增长较快，长期高端酒价格空间较大。 　　

　　4.从基本面来看，按业绩来看，高端酒稳定，次高端酒弹性较大。从收获前的角度来看，积累型比释放型有更大的空间。因此，我们从永不稳定和蓄力的角度看好高端酒的发展，从业绩弹性的角度看好弹性和蓄力企业。 　　

　　酒类企业四象限分类 　　

　　5.白酒整体估值路径经历了从杀估值-修复-游戏成长-杀估值-修复，现在已经进入估值修复阶段。新年行情将进一步推动估值向上， 　　

　　(2)三条黄金跑道 　　

　　酒类企业分类图 　　

　　(1)“自上而下”可关注业绩确定性高、有一定利润弹性的高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖股份。 　　

　　1.贵州茅台 　　

　　价格超预期，营销改革力度和速度超预期。 　　

　　2.五粮液 　　

　　价格一起涨，预计批价破千，由成本中心向利润中心转变。看好长期发展。 　　

　　3.泸州老窖有限公司 　　

　　产品价格波段分布均匀，目前在华东和华南处于高速增长阶段，结构稳步升级，盈利表现可期。 　　

　　(2)“自下而上”关注稳定且弹性较大的酒企：陕西汾酒、顾靖贡酒、金世元。 　　

　　1.山西汾酒 　　

　　青花系列加速发展，江南市场超预期拓展；催化因素：像开门红、口味多元化之类的东西，会让其势能不断释放，加速进入业绩上升通道。 　　

　　2.顾靖贡酒 　　

　　古及以上产品占比增速超预期，推动全省利润表现超预期。省外市场增速超过省内，省外扩张速度超预期，会推动收入规模超预期。潜在股权激励或落地，22年盈利结束可能超预期业绩。 　　

　　3，现在的世界。 　　

　　v系列强劲增长表现超预期，苏南等省份增长超预期；在推广股权激励方面， 　　

　　有望激发潜能。 　　

　　(3)“自下而上”加上新年行情催化剂的主要逻辑，关注高弹性酒企：舍得酒业、迎宾贡酒、老白干酒。 　　

　　1.舍酒业 　　

　　增长仍然主要是由于主要销售市场的扩大，市场发展的质量和速度或超出预期。新产品业绩贡献或超出预期。 　　

　　2.欢迎贡酒。 　　

　　短期内，洞藏系列经历了三年的储存期，取得了意想不到的发展；中长期来看，洞穴系列有望继续超预期。 　　

　　3.老白干 　　

　　改革红利逐步释放，武陵酒利润弹性高，对报表端的贡献高于预期。老白干的亮点在于武陵酒潜在利润释放带来的利润弹性。在武陵酒中，强劲的发展势头可以给老白干酒利润弹性。