背景介绍 　　

　　

　　在金融服务实体经济的大浪潮中，期货公司参与大宗商品供应链金融势在必行。 　　

　　

　　大宗商品现货贸易有多种形式。现货远期业务作为现货贸易和期货贸易的中间环节，在现货贸易中应用广泛，通过远期价格锁定单的形式可以实现锁定远期现货交易价格的目的。但在实际贸易中，对于贸易商来说，除了下游终端拿货有把握或者需要真实的贸易量来扩大银行的授信额度之外，大部分贸易都是以赚取买卖差价为目的。因此，即期远期贸易通常以回购或违约的形式完成，但会产生真实的贸易保证金，如保证金、发票流转、货权转让等。而印花税会增加价差交易的成本。通过期货风险管理公司设计的现货价格指数的交易所，买卖双方可以以现金结算的方式代替现货交易，与期货风险管理公司完成差价交易，极大地方便了交易者之间的差价交易，也为希望锁定价格的终端用户提供了交易渠道。 　　

　　

　　通过场外市场以现金结算的现货远期交易，与期货相比，一笔交易是在交易所上市的标准合约，每天以期货结算价结算；一笔交易就是指定的现货标的，每天用指定的现货指数进行结算。比如客户A卖给客户B一批钢材，一个月后交货。它将以固定的现货价格结算，一个月后交货。这是即期远期交易。如果客户B不顾价格波动不要货，只想获得现货波动收益，要求与客户A进行现金结算，那么就需要通过具有场外结算资质的金融机构进行双边结算，这就是现货互换。 　　

　　

　　发展形势 　　

　　

　　西南地区，尤其是成都市场，建材贸易流通量大且集中，钢材贸易非常活跃，提供了充裕的现货流动性。近年来，钢材价格波动较大，钢贸商对套期保值的需求非常迫切。而期货合约针对的是华东地区的现货价格指数，成都没有钢材交割仓库，基差涨贴水很不稳定。诸多因素导致钢贸商使用期货套期保值的效果并不理想。我们向客户推荐的创新风险管理服务——现货价格指数掉期，与成都当地现货市场价格挂钩，可以指定相关厂商的品牌和规格，有效规避了基差(地区、品牌、型号)风险。此外，现货互换采用现金交割，节省了大量物流质保成本。这项创新业务推出后，我们在钢贸圈进行了推广培训，业务得到了广大贸易商的好评。 　　

　　

　　客户在参与现货掉期业务时，先与期货风险管理公司签订SAC协议，然后缴纳保证金，确认基差挂单交易，按照Mysteel成都价格在约定的到期时间以现金交割。 　　

　　

　　SAC交易确认示例如下： 　　

　　

　　项目效果 　　

　　

　　在这一行，钢贸商的库存很大，在价格下跌时，很难通过大量抛售来规避风险。贸易商可以选择互换现货价格指数作为卖方锁定卖价，相当于根据当地现货价格卖出部分库存，从而规避大部分现货价格下跌的风险。 　　

　　

　　通过现货价格指数的交换，优化了现货交易中的以下问题： 　　

　　

　　第一，客户长期交易违约。期货风险管理公司作为双方的交易对手，对双方进行无负债的日常结算，为远期业务的履行提供保障。 　　

　　

　　二是客户远期回购业务产生的税费。传统的远期回购业务，需要签订买卖协议，需要实现货、钱、票一体化。通过掉期业务，压缩业务流程，降低印花税成本。 　　

　　

　　第三，现货锁价成本高。一般来说，上游锁定价格是全额收取的，或者托盘模式，即高比例的保证金加资金利息，卖出 　　

　　

　　现货掉期业务最大的特点是非常贴近当地现货市场，有效解决了现货贸易商的风险控制痛点。 　　

　　

　　这个试点项目的实施规模并不大，起到了很好的创新示范效应。我们有以下几点思考和体会： 　　

　　

　　第一，掉期套期保值和期货套期保值各有明显的优缺点。套期保值的四个原则是交易方向相反、品种相同、数量相等、月份相同或相近。除了方向相反和数量相等两个原则容易完全匹配之外，现货品牌和到期时间的差异都会影响期货套期保值效果。比如同一个品种，比如螺纹钢，有明显的区域品牌优势，但不一定保证期货交割用的品牌和现货实际需要的一样。更大的问题是月份相同或相近。目前螺纹钢、热卷、铁矿石期货合约只有三个不连续主力合约。因此，期货套期保值必须考虑主力合约与套期保值月份之间的时间关系。 　　

　　

　　然而，用远期互换进行套期保值就不存在类似的问题。可以选择客户认可的某个区域某个品牌的价格，月份可以由客户决定。 　　

　　

　　客户利用期货套期保值来保持基差风险，因为2月期货合约没有流动性，无法进入交割月，价格无法保证回本。由于5月合约距离到期日很远，基差风险很大，因此掉期业务为客户提供了直接对冲现货价格的手段，从而规避了基差波动的风险。 　　

　　

　　二是企业套期保值或贸易商与下游客户签订远期销售合同，同时背对背买入远期掉期锁定利润。冬储和北料南下拓展价格锁定渠道，变被动为主动。从最终效果来看，卖出掉期类似于做空期货。不同的是，互换目标是由现货价格指数而不是期货价格结算的。 　　

　　

　　第三，施工总包锁定螺纹钢采购成本，轧钢厂锁定卷材采购。类似于期货套期保值，客户选择购买掉期套期保值。不同的是，客户可以选择连续三个月的固定价格进行套期保值。与选择期货合约进行套期保值的客户相比，客户使用掉期大大降低了操作难度。 　　

　　

　　如果选择期货套期保值，客户要锁定价格，5月合约只能保护3月和4月的价格，而10月合约远没有5月好。 　　

，基差风险大。同时，如果期货合约要实现保护均价的套保效果，需要在结算月的每天对期货头寸进行分量平仓操作，而场外掉期降低了套保的操作难度，同时规避了基差波动风险。

　　

现货互换业务的进一步推广，做大做强，深入产业供应链，还需要多方配合。首先，要引进更多的现货做市商，承接规模更大，报价更加公允；其次，具备仓储物流支持，提供多种交割方式，比如指定仓库现货交割；最后，提高报价能力，做市商能提供及时公允的买卖和平仓报价。

　　

（中信期货）

　　

本文源自期货日报