2022-03-11民生证券股份有限公司俞对平安银行进行调研，发布调研报告《2021年年报详解：财富管理突破，资产质量向好》。本报告给予平安银行买入评级，目前股价14.59元。 　　

　　平安银行(00001) 　　

　　事件：3月10日，平安银行发布2021年年报，营收1693.83亿元，同比10.3%；归母净利润363.36亿元，同比25.6%；净息差2.79%(-9bp)；不良贷款率为1.02%(-16BP)，拨备覆盖率为288.4%(87.02厘)。 　　

　　收入增长触底，利润保持高位。21年收入增速较21Q3增长1.2pct，得益于21Q4信贷投放较好，净利息收入增速企稳；手续费净收入的增长率也略有改善。规模扩张和拨备反哺利润是归母净利润保持高增长的主要因素。 　　

　　财富管理战略成效显著。零售和私人银行AUM同比增速均超过20%，非保本理财规模增长34.5%。在财富管理方面的持续努力，有望实现中等收入和净息差的双重收益。 　　

　　资本和负端结构改善，净息差稳步提升。过去20年净息差收窄趋势基本停止。以信用卡为代表的个人贷款投放良好，生息资产占比不断提高；受益于财富管理策略，负债端活期存款增速领先。展望2022年，我们认为净息差受益于资产负债两端的结构优化，有望延续正向趋势。 　　

　　不良率持续下降，拨备大幅上升。坏账基本卸载，不良率创15年新低。其中，由于认定标准的变化，逾期率均呈上升趋势，但具有“一次性”的特点。拨备覆盖率大幅提升，为利润释放留有重组空间。 　　

　　“住房相关”的担忧可以少些。此前由于房地产逻辑的影响，估值受到压制。这一次，房地产风险暴露得淋漓尽致。从数量、不良率和政策来看，风险相对可控，市场担忧有望缓解。 　　

　　建议：收入增长触底，财富管理战略持续推进，资产质量持续改善；此前由于房地产逻辑的影响，估值受到很大压制。这一房地产敞口的完全披露有望缓解市场担忧，有助于修复估值。预计22/23/24年EPS分别为1.86元、2.44元、3.20元。2022年3月10日收盘价对应22年PB的0.8倍，维持“推荐”评级。 　　

　　风险提示：宏观经济形势下行；信用风险爆发；转型进度不如预期。 　　

　　该股最近90天被20家机构评级，买入评级16家，增持评级4家；机构过去90天的平均目标价为25.22。证券星级估值分析工具显示，平安银行(000001)良好公司评级3.5星，良好价格评级4星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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