10月31日，乐居财经讯 李礼,华泰证券发布金地研究报告。 　　

　　核心观点 　　

　　公司发布三季报，前三季度实现营收425.32亿元，同比26.91%；归母净利润54.25亿元，同比增长3.41%，was 1.20元；由于扩张策略下三项费用大幅增长，业绩略低于预期。随着四季度结算高峰的到来，全年业绩增速有望恢复。一二线城市两年持续扩张，积累丰富的商品价值。2019年，可售价值充沛，有望助力公司销售额冲刺2000亿元；高分红属性凸显低估值。我们分别维持公司2019-2021年EPS业绩预测2.22元、2.66元、3.19元，维持“买入”评级。 　　

　　扩张周期下费用提升影响业绩释放 　　

　　前三季度完成面积532万立方米，推动营收同比增长26.91%，但业绩增速低于营收增速。核心在于报告期内费用率10.12%，较去年同期下降2.6个百分点。其中，销售管理费用的增加主要是由于销售规模的增长。销售金额的销售管理费率为2.6%，较去年下降-0.3个百分点。财务费用快速增长，从去年同期的-2.9亿增长到5.6亿，主要原因：1。公司在扩张战略下杠杆率上升，有息负债规模130亿；2.当期资本化率从去年全年的53%下降到40%左右。但我们认为，四季度完工规模占全年的39%，意味着四季度将迎来结算高峰，营业利润的增加将稀释期间费用的影响，为全年业绩保驾护航。 　　

　　销售保持高增速，充沛货值助力规模再上新台阶 　　

　　1-9月销售金额1418.5亿元，同比33.71%；销售面积710.26万平方米，同比增长22.44%。中期来看，公司将全年新开工目标上调52%，可见其加快转型的决心。目前公司机车车辆价值1200亿元，四季度月均新货价值300亿元，即四季度总货值2100亿元。如果第四季度去污率达到27%，全年销售额可以冲刺2000亿元的目标。在商品价值充裕的支撑下，预计公司强劲的销售势头将可持续。 　　

　　积极布局一二线，杠杆略有扩张但融资优势依旧显著 　　

　　该公司在土地收购方面保持积极努力。前三季度土地购置面积714.7万立方米，同比23.6%，土地购置金额517.81亿元，占销售额的37%，其中一二线城市占76%。前三季度公司小幅加杠杆，净负债率较去年末上升12.1个百分点，达到60.1%，但在行业内仍处于稳定水平。货币覆盖短期有息负债2.05倍。公司对信托融资和海外债券的依赖程度较低，平均融资成本控制在4.9%，仅比去年提高0.1个百分点。随着行业融资渠道的收窄，企业融资优势会越来越明显。 　　

　　高分红属性强化配置价值，维持“买入”评级 　　

　　公司2019年可售价值充足，看好公司在聚焦主流城市的策略下继续发挥弹性。假设分红率不变，今年分红率有望超过6%，高分红属性凸显配置价值。我们预测公司2019-2021年EPS为2.22、2.66、3.19元。与公司2019年平均PE相比，为PE6.3倍。在较高的销售增长率和股息率支撑下，公司存在一定的估值溢价。2019年合理PE估值6-7倍，目标价13.32-15.54元，维持“买入”评级。 　　

　　风险：产业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；市场热度下降可能会拖累公司销售；土地储备权益比例低，减缓归母净利润增速。