2022-04-02民生证券股份有限公司余对中国农业银行进行调研并发布研究报告《2021年报详解：县域特色凸显，息差边际改善》。本报告给予农业银行买入评级，目前股价3.08元。 　　

　　农业银行(601288) 　　

　　事件：3月31日，公司发布2021年年报，营业收入7199.15亿元，同比9.4%，归母净利润2411.83亿元，同比11.7%；净息差2.12%，较年初-8bp；不良贷款率1.43%，较年初上升-13bp；拨备覆盖率为299.7%，而年初为33.5%。 　　

　　收入增速环比上行，利润保持高位。再看营收增速的拆分，净利息收入提供稳定支撑，规模扩张是核心力量。手续费净收入同比增长7.8%，在连续三个季度下滑后出现反弹，其他非利息收入表现亮眼。从利润增速的拆分来看，除了规模扩张和其他非利息收入提供有力支撑外，拨备对利润的反哺作用更为显著。截至2021年末，规模扩张对净利润增长的贡献为57.1%，其他非利息收入为22.5%，拨备为31.6%。 　　

　　服务乡村振兴，县域业务强劲增长。截至2021年末，公司县域贷款余额6.2万亿元，同比增长17.2%，占贷款总额比重提高1.1个百分点，占县域金融业务收入比重提高1.2个百分点，达到40.8%。作为公司金融服务乡村振兴的“排头兵”，可能有望充分享受政策红利，保持良好扩张。 　　

　　信贷投放强劲，资产结构改善，支撑净息差边际企稳。2021年末，公司净息差与21H1持平，止住了下降趋势。再看资金端和负端的拆分，生息资产收益率环比小幅上升是净息差边际企稳的主要原因，而净息差边际企稳是由强劲的信贷供给支撑的。2021年贷款同比增速13.7%，导致生息资产占比4%。 　　

　　不良贷款率持续下降，拨备覆盖率提高30%以上。2021年末，公司不良贷款率较年初-13BP，资产质量持续优化，其中公司业务是核心驱动力。不良贷款的领先指标表明，预计资产趋势将继续。拨备覆盖率升至2015年以来的最高水平，为进一步的利润反馈留下了空间。 　　

　　建议：受益乡村振兴战略，信贷投放强劲。 　　

　　业绩稳步增长，县域业务强劲，净息差边际企稳，资产质量显著改善。预计22-24年EPS分别为0.75元、0.84元、0.94元。2022年3月31日收盘价对应22年PB的0.5倍，低于可比公司的平均值和中值。这是第一次报道，并给予“推荐”评级。 　　

　　风险提示：宏观经济增速下滑；转型进度不及预期；资本补充面临压力。 　　

　　证券之星数据中心根据近三年公布的研究报告数据，计算出CICC研究员王耀平的研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达96.61%，其2022年预测净利润为2524.08亿元，按现价折算预测PE为4.28。 　　

　　最新盈利预测详情如下： 　　

　　该股最近90天被6家机构评级，买入评级3家，增持评级3家；机构过去90天的平均目标价为3.85。证券星级估值分析工具显示，中国农业银行(601288)良好公司评级3.5星，良好价格评级4.5星，综合估值评级4星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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