(4)市净率小于1不代表低估。 　　

　　在成熟的资本市场上，上市公司“跌破净资产”是很常见的，即市值小于其账面净资产。但在a股，这种情况很少见。所以业余投资者经常看到一家上市公司的市净率小于1，“破净”，就觉得很便宜。这是典型的思维误区。实际上，全社会所有企业的加权平均市净率本应等于1。 　　

　　我们在讨论市盈率的时候，有一个“利润不变的企业的公允市盈率为8.5倍”的估值基准。我们在讲市净率的时候，还有一个估值基准，就是预期净资产收益率(ROE)等于全社会平均水平，市净率应该等于1。再者，预期净资产收益率大于社会平均水平，市净率应大于1；预期净资产收益率低于社会平均水平的企业，其市净率应小于1。 　　

　　净资产的社会平均回报率是多少？根据不同经济体，不同年份，经验数据是8%~10%，蓝筹股的平均水平会好一些，在11%~13%。也就是说，如果一个企业的预期ROE能稳定在社会平均水平的9%左右，就可以值1倍的市净率，即市值可以等于净资产，这意味着投资者可以期望以等于账面净资产的价格买入该公司股票，获得社会平均收益率。这个价格是公平的。 　　

　　但是，如果一个企业的预期净资产收益率明显低于9%，就意味着以账面净资产价格投资它是不经济的，甚至达不到社会平均收益率。为了至少达到社会平均收益率，投资者会要求以明显低于其净资产的价格买入，即市净率小于1。极端情况下，如果投资者预期企业未来的净资产收益率将持续小于0%，即连续亏损，则意味着账面净资产将逐渐减少，直至归零，变为负值。无论市净率多低，投资者都不会出价。相反，如果一个企业业务很好，其预期净资产收益率明显高于9%，甚至可以长期维持在20%以上，说明这个企业很赚钱，那么外部投资者就会抢着买它的股票。相互竞价的结果是，股票价格会远远高于账面净资产，账面/账面比可能达到数倍，直到投资这只股票的预期收益率回到社会平均水平。 　　

　　奇怪的是，在a股市场，似乎所有的上市公司都会受到投资者的追捧。市净率大于1很正常，但是破净就成了一件很少见的事情。a股上市公司整体盈利水平真的远高于非上市公司吗？ 　　

　　还有一个投资者必须注意的问题：上市公司的账面净资产是否客观公允？理论上，如果资产负债表上的所有资产和负债都按照可变现的公允价值入账，当企业停业清算时，全部资产变现，全部负债归还，剩余现金应该等于公司的账面净资产。但现实中，资产负债表中的一些资产和负债往往被高估或低估，导致账面净资产也存在被高估或低估的情况，使得市净率指标在评价上市公司股价是被高估还是被低估时用处不大。