经济下行趋势中的春搅：春搅发生在2010-2018年，平均持续时间约40个交易日，平均涨幅16%，其中12月和2月是主要贡献月份。市场风险偏好的提升带动风险溢价的降低，这是春季躁动不安的市场推动的主导力量。春季风潮发生在各种市场趋势中。 　　

　　春季躁动传统逻辑与结构表现再检视： 　　

　　盈利预期的改善，春季施工旺季的到来，经济动能有望改善，年初信贷数据可能走强，而1月份宏观经济数据的空窗期为这种预期升温发酵创造了条件。 　　

　　由于年底现金回笼因素影响，银行体系资金趋于紧张，但春节过后，资本市场流动性将趋于改善。 　　

　　机构投资者有跨年度布局的需求，有利于提高市场交易的活跃度。 　　

　　每年11月至12月召开的中央经济工作会议，以及3月前后召开的“两会”，一般被视为春季躁动行情的重要线索。 　　

　　从市场分歧弥合视角出发的春季躁动理解： 　　

　　2010年以来经济过热，最后调控政策加码； 　　

　　2011年以来，随着调控政策的效果，经济下行终于明朗； 　　

　　2012年以来，经济持续好转，最后经济掉头向下； 　　

　　2013年以来，经济底部是否出现，最后是流动性影响； 　　

　　2016年以来，短时间内情绪修复，最终海外股市遭遇下跌冲击； 　　

　　2017年从估值修复、涨价开始，最后受到金融监管的冲击； 　　

　　2018年以来，领先的白马市场走向极致，终于向海外冲击。 　　

　　2019年的《春潮》将如何演绎？从传统的春搅逻辑来看，目前仍然是成立的，并且还在演变，2019年春搅行情仍有望启动。作为试金石，主要在于中美贸易冲突的演变和内生融资收紧的改善效果。从市场表现、经济周期、政策底部三个角度来看，与2012年的宏观环境相比，目前差不多，但预计会更加悲观。从市场预期来看，一方面是经济下行，利润增速继续向下修正的风险；另一方面是政策宽松对冲，预期升温的进一步缓解带动风险偏好。它还面临着政策对冲的速度和经济下行节奏之间的竞赛。从这个角度来看，预计本轮的春季躁动空间和持续性相对较弱。 　　

　　风险偏好有限，双方把握不安分的市场。预计市场会有反复，风险偏好只会有限。从行业配置选择来看，一方面投资者仍应高度重视配置板块的防御属性，更看好类债资产，重点关注金融地产、公共事业、黄金、必需消费品、高分红股票等低估值领域，另一方面是市场风险偏好提升过程中弹性较好的板块。一是周期性涨价产品，关注煤炭、钢铁、有色等流动性敏感板块，以及化工高景气度的子行业；二是稳增长与经济转型交汇处的新基建板块，有望成为后续产业政策支持的催化重点，重点关注5G、人工智能、工业互联网、物联网。 　　

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