说起双汇的发展，就不得不提这家公司的分红政策。自1998年上市以来，双汇22年累计实现净利润408.9亿元，实施现金分红21次，累计现金分红309.36亿元，平均分红率75.66%。2014年至今，双汇现金分红超过40亿元，2017年出现‘借钱分红’现象。虽然经营活动产生的现金流量净额达到56亿元，但仍需要短期借款。以及高股息率对净资产收益率有什么影响？
根据定义，净资产收益率(ROE)=净利润/净资产，双汇发展持续的高股息率使得净资产'瘦身'很快，所以当净利润增速不好的时候，ROE是慢慢上升的。所以不仅财务报表可以粉饰，净资产收益率也可以。
那么ROE"稳步提升"又是通过哪些指标来做到的？
我们可以用ROE的拆解来回答这一问题。
一、2019年ROE攀升至36.83%，近十年平均ROE水平为27.73%
2011年经历“瘦肉精”事件后，净资产收益率首次达到15.31%的最低水平，净利润下降50%。食品安全一直是双汇发展的重点。从过去十年的业绩来看，双汇发展的净资产收益率水平不断提高。过去十年平均ROE水平为27.73%，2019年末实际达到36.83%。剔除2011年ROE水平大幅下降的年份，仅考虑其他年份，双汇发展ROE水平增速相对稳定，平均为9.60%。
我们知道ROE是衡量股东投入公司的每单位净资产所能获得的净利润，ROE=净卖出率*总资产周转率*权益乘数。那么是什么推动双汇发展出高ROE水平呢？
二、驱动ROE保持在高水平的因素为总资产周转率
2011-2019年，双汇净资产收益率水平维持在15.31%-36.83%，总资产周转率维持在1.99-5.63倍，销售净利润率维持在4.09%-10.33%，权益乘数始终维持在1.5左右。后两者近年来有缓慢增长的趋势。
图中可知，双汇发展的ROE水平受这三者带动作用强弱依次为总资产周转率、权益乘数、销售净利率。
第一，销售净利率总体趋升，但作用较弱。
与肉类行业其他上市公司相比，双汇发展的净利润率比行业平均水平低17.58%，比行业第一的黄金火腿低2.39个百分点，排名第三。从这个角度来说，确实不高。
以但我们也应知道，行业猪生产价格指数的变化趋势也和销售净利率的变化基本吻合，说明公司营业成本的变化受到市场行情的影响较为明显。,为例，2018年，工业生猪生产价格指数保持在93.68以下，而销售净利润率上升至10.33%。
与2019年一方面，毛利率水平整体不高。同行业相比，双汇发展2019年毛利率低于金字火腿和煌上煌。但由于双汇发展在食品加工行业处于领先地位，有品牌优势，内控管理能力强，销售净利润率几乎是毛利率的一半，而金字火腿只有40%的毛利率，煌上煌只有30%的毛利率。
/pgc-image/58b0b2dd8aa848399461b1763c851f66" img_width="640" img_height="373" inline="0" alt="连续6年现金分红超40亿，用ROE拆解读懂双汇发展背后的秘密" onerror="javascript:errorimg.call(this);">但我们也应该看到公司在经历"瘦肉精"事件后对优化产品结构所做的努力。公司从2013年就开始加大对于新产品的研发投入，包括逐步推出高温火腿肠，如开发 " 高档、时尚、个性化 " 需求的弗吉尼亚香肠等产品，低温高档肉制品如美式高档热狗肠、培根等五类西式产品，2016年围绕 "稳高温、上低温、休闲产品更休闲、中式产品工业化"的调整方向将公司的产品结构进行了优化调整，并取得了不错的成绩。
但是我们也应注意到，公司自2018年12月份以来对公司共进行了6次提价，整体提价幅度20%左右。对外表示是为了应对生猪价格上涨，缓解成本压力。针对频发提价，公司总裁马相杰在2019年业绩说明会表示目前没有进一步涨价的计划。而了解到生猪价格在2018年末以后确实也呈现出上涨态势，由2019年1月11.92元/公斤上涨到10月36.13元/公斤，之后见顶回落。
另一方面，三大费用率管控能力较强。上文提到与同行业相比，双汇发展的净利率相当于毛利率的一半，充分体现了公司对于三大费用的管控能力之强。从2019年报的数据显示，由于双汇发展的营收规模较大所以三大费用自然也高，但从期间费用率来看，双汇发展的优势还是很明显的，期间费用率仅占营业收入的6.96%，远低于行业其他上市公司水平。不过近年销售费用占比明显走高，由2011年的4.38%上升到2019年的4.48%
总体来说，销售净利率带动作用较弱但相比于同行业来说还是很优秀的。
第二，总资产周转率总体保持高位，ROE带动作用较强。
由于公司的总资产中货币资金、存货和固定资产占比较高，我们将重点放在这三个项目上。
除了2017年，货币资金周转率都保持在高位，2011-2019年平均为14.11倍，货币资金的使用效率较高；留意到公司所处行业的存货周转情况，2011-2018年远超肉制品行业平均水平。但公司2019年存货周转率下滑较大，有存货积压的风险。
而公司固定资产周转率保持在5倍附近，总体来说比较平稳。
由此可知，公司的总资产周转率保持高位、变化不大与公司的运营能力较强相关。
第三，权益乘数缓慢上涨，这其中另有"玄机"。
像其他行业大佬一样，双汇发展负债组成中无息负债也是逐年走高的，可是像双汇发展"借钱分红"的操作可真是奇葩！
公司高额现金分红是为了做低公司净资产。我们从财报中得知，公司无息负债占比逐年走高，而短期借款占比也是水涨船高。公司大量派现还是利大于弊的！2019年报显示，公司第一大股东罗特克斯有限公司持股比例为73.41%，所以现金分红也是"左手进右手出"，这样一来，公司既"调节"了ROE水平又没啥大损失，何乐而不为？
三、总结
总而言之，双汇发展ROE水平能持续上涨与公司高额现金分红大有关系。真应了老师曾经说过的一句话：会计是门艺术。
而高ROE水平的驱动力主要来自于稳定而高的总资产周转率，再加上缓慢增长的销售净利率和权益乘数的助力，使得ROE水平稳步提升。（ty004）
