投资观点 　　

　　今天，Adobe(ADBE。美国)和微软(MSFT。美国)已经成为世界上最受尊敬的两家软件公司。其中，由于企业价值(EV)高达2.52万美元，微软轻松成为该领域的“老大”。相比之下，Adobe的企业价值只有3260亿美元，远远落后于微软。 　　

　　但是Adobe一直发展很快，在创意行业有非常广阔的护城河。此外，该公司已经将其领导地位扩展到B2B和B2C渠道，因此Adobe对于这个创意软件领导者来说具有巨大的增长潜力。 　　

　　另一方面，微软已经迅速将重心转移到云计算，云计算已经成为其最大的增长动力。在塞特亚纳德拉干练的领导下，微软已经转型为领先的云计算超大型企业，其Azure部门与目前排名第一的亚马逊(AMZN)云计算部门AWS积极竞争。美国)，利用公司深厚的企业软件应用专业知识。此外，该公司有很大的野心，通过元宇宙中的企业应用程序来刺激公司的下一个增长阶段。 　　

　　对此，面对两家优质软件公司，投资人应该如何抉择？下面将讨论这两家软件巨头，解释为什么它们应该被视为大多数成长型投资者投资组合的锚股，这两只股票目前是否值得投资者买入。 　　

　　股票价格表现 　　

　　截至2021年11月19日，Adobe和微软都轻松跑赢了今年的整体市场。其中，微软处于领先地位，年初至今涨幅达54.3%。尽管Adobe在3月初表现不佳，但其上升势头已明显恢复，年初至今涨幅为37.6%。 　　

　　而在3年的基础上，微软以216.8%的总回报率独占鳌头，年复合增长率为46.7%。另一方面，Adobe过去三年的总回报率也达到了188.2%，年复合增长率为42.1%，均轻松超越市场。 　　

　　因此，从股价的角度来看，这两只股票在任何成长型投资者的投资组合中都是稳定的长期龙头。 　　

　　性能表现 　　

　　毫无疑问，微软是全球最重要的企业软件市场领导者。在过去的12个月里(LTM)，微软的收入达到了1763亿美元，轻松超过了Adobe的151亿美元。在过去三年中，微软的收入也以15.3%的年复合增长率大幅增长。此外，在过去12个月中，其48.6%的息税折旧摊销前利润率(EBITDA)清楚地表明了微软多元化商业模式的盈利能力。近三年来，公司的经营杠杆率也持续上升。 　　

　　并且作为创意软件产品套件的领导者，Adobe数字媒体部门的创意云业务(这是其关键的收入和利润驱动力)在2021年第三季度贡献了公司82.8%的收入。从图表中也可以观察到，其创作团队的领导地位根深蒂固。 　　

　　此外，近三年来，公司营收也呈现惊人增长，其中营收达到151亿美元，年复合增长率为20.8%。同时，其无可争议的领导地位也带来了可观的EBITDA。过去12个月，该公司的EBITDA为40.4%。相比之下，三年前这个数字只有36%。因此，随着规模的扩大，Adobe有望继续获得令人印象深刻的运营杠杆，并有可能推动公司到2023年达到1470亿美元的潜在市场规模。 　　

公司领导人

微软首席执行官Satya Nadella在接掌公司后，将其重新打造成一家成长型公司。他认识到了云计算的重要性，并将Azure推向云基础设施市场。因此，在其领导下，Azure持续快速地获得市场份额。根据Canalys的数据显示，在2021年Q3，Azure的市场份额达到了21%。虽然AWS目前仍然为市场领导者，但Azure在企业应用程序方面比AWS更具优势。此外，微软还将其能力扩展到元宇宙的应用程序中。由于这一系列措施的成功，Nadella在职业点评网站Glassdoor也得到了97%的支持率。

另外，Adobe首席执行官Shantanu Narayen在Glassdoor支持率也高达98%，并位列2021年最新CEO榜单的第二名。而在公司战略方面，Narayen还帮助了Adobe将其产品转移至云端。

虽然转型其中伴随着短期痛苦，但事实证明，Adobe的转型非常成功。该公司已成为SaaS领域年度经常性收入(ARR)最高的公司之一。数据显示，Adobe三季度ARR为116.6亿美元，3年复合年增长率达到22.1%。在此趋势下，该公司预计四季度将保持强劲的增长趋势，ARR将达到122.1亿美元，同比增长20%。

现在是时候买入吗？

根据估计，Adobe预期在未来五年内营收将以14.7%的复合年增长率增长。此外，其EBITDA复合年增长率预计为15.1%。因此，尽管营收和盈利能力可能会出现放缓，但该公司依然有望维持强劲增长。

相比之下，在未来四年时间内，微软的营收预计将以13.8%的复合年增长率增长，而EBITDA复合年增长率可能仅为6.3%，这表明增长将明显放缓。因此，随着微软的情况明显恶化，对这两个软件巨头增长放缓的担忧是有道理的。

在估值方面，Adobe目前的EV/NTM EBITDA为37.4倍，相较其3年均值28.9倍高出约29.4%。因此，毫无疑问，Adobe的估值存在溢价。不过，由于该公司预计将继续显著提高经营杠杆率，尽管股价已经计入了相当一部分增长溢价，但在Narayen带领下，作为一只稳定的长期股票，Adobe仍有可能完美的执行未来的战略。因此，从短期看，投资机构JR Research建议投资者等待一个有意义的回调，短期评级调整为“中性”，但保留长期看涨。

另外，微软目前的EV/Fwd EBITDA为25.1倍，3年均值则为19.2倍。虽然微软的营收预计仍将以相当快的速度增长，但其EBITDA增长预计将显著减速。因此，该股的估值可能已经在未来几年中计入了大量的增长溢价，JR Research对在这一水平上增持微软持谨慎态度。维持其“中性”评级。

不过，在最后，JR Research依然认为，这两只股票都是最好的锚定成长型股票，如果出现一个有意义的回调，投资者可选择增加任何一只股票的敞口。