CICC发布投资研究报告，评级：跑赢行业。 　　

　　华泰证券(601688) 　　

　　1H19结果略低于我们的预期。 　　

　　1H19营收同比增长35%至111.1亿元；归母净利润同比增长28%至40.6亿元；对应的2Q19净利润同比2%/-环比54%至13.0亿；业绩低于我们中报的预测，主要是海外子公司的利润受到了拖累。此外，净资产较年初13%至1168亿元(GDR融资113亿元)，1 h19 ROAE较年初0.5ppt至7.6%，杠杆率0.5倍至3.5倍，费用方面，业绩及管理费率同比-2.0ppt至44.3%。 　　

　　发展趋势 　　

　　券商收入增加符合市场趋同，客户活跃度提升。公司1H19经纪收入21%至22.4亿元(vs市场交易量同比28%)，交易量市场份额维持在~7.5%。1)尚乐财富月活跃18%至749万，交易人数占比3.1ppt至88.6%；2)代销理财产品收入同比-8%至7761万元，对应理财产品销售规模1677亿元(不含天天发)。3)机构券商有所改善：席位租赁收入同比26%至2.2亿元。 　　

　　随着市场的发展，生意有了很大的改善。公司投资收益86%至47亿元，占总收益的42%；对应金融资产较年初67%至2038亿元，年化投资收益率1.0ppt至5.8%。资产结构方面，债券：股票：基金：其他=74%:14%:6%:6%；其中，债券规模较年初下降84%至1513亿元，股票规模较年初下降56%至114亿元。 　　

　　利息收入下降，表内存量规模大幅缩减。公司两项金融业务利息收入同比-11%至18.7亿元，期末余额548亿元，占比6.0%；股权同比-59%至5.8亿元，对应资产负债表中股权余额较年初-44%至158亿元；信用减值同比142%至1.5亿元，风险进一步释放。资产管理的主动性进一步加强，收入同比增长19%至14亿元。公司资产管理规模较年初18%至9267亿元，其中集合公募占比1.0ppt至16%。投资银行业务上半年的股票承销业务略有拖累。公司投行业务收入同比-25%至6亿元，对应股权承销金额同比-43%至474亿元，债务承销金额同比179%至1560亿元。 　　

　　利润预测和估价 　　

　　维持2019/2020年净利润83亿/90亿不变。华泰-A/H股价19年1.4x/0.8x市净率。维持a股跑赢行业评级，下调目标价6%至23.89元，对应19年1.8x市净率和26%上涨空间；维持h股跑赢行业评级，下调目标价8%至14.83元，对应19年1.0x市净率，31%上行空间。 　　

　　危险 　　

　　交易量明显下降，股票/债券市场波动较大，资本市场改革进度低于预期。 　　

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