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　　边肖：记得要集中注意力。 　　

　　

　　资料来源：dForce 　　

　　

　　文章翻译自：三个协议的故事3360统一借贷，稳定硬币合成协议 　　

　　

　　在文章《揭秘dForce的多货币资产和借贷协议》中，我们提到，我们计划在dForce lending协议之上构建一个过度抵押的多币种协议。现在我们很高兴地宣布，即将发布的新版本(预计5月中旬发布)将升级并支持更多种类的合成资产(包括过度抵押的多币种资产)。 　　

　　

　　作为DeFi的新品种，它完美融合了贷款协议、原稳币和合成资产协议，既保留了贷款协议的灵活性和资产的可扩展性，又使合成资产的资金来源翻倍，进一步提高了资金效率。我们的新协议似乎是通过主流数字资产和合成资产这两个平行宇宙的虫洞。 　　

　　

　　众所周知，借贷协议主要分为两类：一类是基于资金池的借贷协议，支持多边交易(存入任一资产作为抵押，可以借出另一资产)。目前市场上最常见、最主流的借贷协议都属于这一类，包括dForce借贷协议、Aave、Compound等。另一种是MakerDAO的模式，即支持单边交易、非资金池模式的借贷协议。只接受特定资产作为抵押投(即出借)戴，这是系统中唯一的债务，用户的债务和资产是隔离的(也称CDP，债仓模式)。 　　

　　

　　戴是一种非资金池模式的合成美元稳定货币，支持多种抵押资产。长期以来，这种模式的稳定货币协议屡遭诟病： 　　

　　

　　存款(抵押资产)的资金效率低。支撑戴的抵押资产被锁定在一个独立的CDP中，无法参与放贷获取利息收入，造成巨大的机会成本损失。从合成资产的角度来看，Maker协议只支持锚定美元的合成稳定货币DAI，其他类型的合成资产，如锚定不同法币(欧元、日元等)的稳定货币、商品、股票等。)，都没有在设计中考虑。合成资产的类型严重限制了戴的货币基础和规模，初始流动性在很大程度上依赖于外部协议的支持。作为借贷协议，MakerDAO的资金效率和可扩展性明显低于一般借贷协议；作为合成资产协议，合成资产的金额受到单一稳定货币(DAI)设计的限制。作为最早的DeFi协议，Maker的更新迭代伴随着各种取舍和权衡，因此在技术和设计上都背负着沉重的历史包袱。 　　

　　

　　Synetix是合成资产协议的主导者，其平台货币SNX是合成资产的主要原材料。虽然对合成资产的类别没有限制(只要求预测机的价格)，但是超高的抵押率和有限的抵押物(目前主要是SNX)严重限制了合成资产的规模。长期以来，Synthetix一直被批评过度依赖SNX作为合成资产的抵押品(由于其自反机制，当价格快速下跌时，很容易陷入死亡螺旋)。 　　

　　

　　Synetix曾经只接受SNX作为抵押品来产生syne tix的资产。即使现在增加了ETH和renBTC，非SNX的抵押物在全部抵押资产中占比不到1.5%，暴露出很多问题： 　　

　　

　　资金效率极低——全网抵押率高达700%，大大降低了抵押物的资金效率；原材料有限——除了抵押率高，Synthetix的瓶颈在于98%以上的抵押品都是系统自带的SNX令牌。虽然对合成资产的种类没有限制，但是合成资产的总额以SNX的市值为准；系统性债务的可扩展性——与自我融资的资产负债表类似，系统性债务是一个封闭的系统，其稳定性和增长高度依赖于市场自反性，从而极大地限制了货币和资产负债表的扩张，尤其是在熊市期间。那么，我们的协议想解决什么问题呢？ 　　

　　

　　从广义上讲，我们设计了一个全新的协议，结合了普遍借贷、原生稳定货币和合成资产，将同时包含三个协议的优点： 　　

　　

　　原材料(抵押品)不受限制。理论上，dForce贷款协议支持的所有抵押物(包括部分合成资产)都可以投合成资产，因此对抵押物的供给没有规模限制。更重要的是，它打开了合成资产(USX，xBTC等)。)和其他同质的主流数字资产(USDT、USDC、WBTC等。)，使其资产负债表可以实现无限扩张。产出(合成资产)不受限制。合成资产包括锚定外汇的本国稳定货币(美元、欧元、日元等。)，黄金白银等大宗商品，特斯拉、苹果等股票，以及SPX、IXIC等指数。合成资产的规模不受DF代币市值的限制，因为其他主流数字资产也可以作为合成资产的抵押品。更高的资本效率。抵押物支持借贷可以持续赚取利息，因此抵押物的利息收入可以有效降低合成资产的资金成本。换句话说，所有合成资产的抵押品同时获得利息。更灵活的风险、货币和费用政策。不同的资产有不同的风险、货币和费用政策。比如稳定货币的利率曲线不同于其他合成资产的利率曲线，针对不同的资产和资金池设定不同的抵押利率，从而更好地满足各种应用场景。内在的多边贷款功能 　　

。原生的合成资产同时被借贷市场整合，用户可以存款、贷款、生息。创建了一个原生的外汇货币市场，并有望形成真正全球性的多货币利率市场。下面我们会简明介绍一下该产品的设计特点。合成资产协议拥有多个资金池：

　　

第一个池子――创世资金池（即dForce借贷池），将打通dForce借贷协议的资金池，支持用户利用存入借贷协议的抵押物铸成核心资产（锚定不同法币的超额抵押稳定币）及其他被列入白名单的合成资产。

　　

我们将通过社区治理的方式，决定允许创世资金池铸造的资产类别（暂定为USX, EUX, xBTC, xETH）。这几种资产同时也将被借贷协议整合并支持抵押贷款（以治理结果为准）：

　　

第二个池子是合成资产池，与创世资金池（dForce借贷协议的资金池）相互独立。该池子接受的抵押物包括DF代币、全部核心资产（USX、EUX）及列入白名单的合成资产（xBTC、xETH），并有可能包括其他合成资产（xXAU、xSilver、xTSLA、xAAPL等）。除此之外，为了提高合成资产的流动性，系统还有望接受合成资产的LP权益代币（流动性提供凭证）作为抵押物（如USX/USDT、USX/EUX、USX/xBTC、USX/ETH、USX/xTSLA、USX/xAAPL等）。

　　

协议发布初期，我们将关闭池子中合成资产的交叉借贷功能。待流动性稳定后，我们将开放交叉借贷，允许用户进行自由组合（如存入xAAPL作为抵押物，并借出xTSLA），这相当于开启了合成资产的保证金借贷和交易。

　　

除了上述两个池子，后续还会根据更多的使用场景增加不同的池子，如：

　　

数字资产的低滑点大宗交易，例如：可以利用流动性币对，并通过系统增加杠杆，用价值一千万美元的USDT购买ETH或BTC。利用USX/USDT-> USX/xETH-> xETH/ETH进行兑换，USDT到ETH的交易滑点可以媲美低滑点稳定资产交易。合成稳定币的固定利率和固定期限贷款，如年化利率为3%的USX或EUX的三个月贷款。链下融资（结构性贷款、房地产融资等）。无担保贷款。该组合的一大亮点在于合成资产协议原生整合了多货币稳定币，极大地拓展了使用场景，例如：

　　

天然对冲。借款人无需承担外汇风险。对于欧洲的比特币矿工来说，他们的成本和固定资产投资都是以欧元计价的，因此美元稳定币对他们来说十分鸡肋。现在，欧洲的矿工可以通过抵押比特币或者以太坊并借出EUX来对冲外汇风险，这也同样适用于以欧元结算利润的交易员。空头/多头头寸。多货币稳定币为交易员投资外汇市场提供了便利。例如，当交易员看跌美元并看涨欧元时，可以借出美元并兑换成欧元。低摩擦全球利差交易。对负利率欧元区的存款人来说，尽管美元稳定币的流动性挖矿收益颇具吸引力，但进行利差交易的摩擦成本仍然很高。交易方需要先将欧元兑换成USDC或USDT，这将带来额外的交易成本和外汇风险。EUX币对将有效降低摩擦成本，为欧元持有者参与流动性挖矿和使用其他DeFi协议提供了便捷。全球利率市场。由于市场供求是一个动态调整的过程，USX、EUX的利率也会随之发生变化，从而创造一个活跃的全球利率市场。全球外汇市场。随着对多币种稳定币需求的增加，流动性币对（规模、交易币对）也将逐渐增强，最终形成一个多货币的全球外汇市场。交易场所

　　

我们将倾力为稳定币及合成资产提供最好的交易体验，率先从dForce交易聚合器（dForce Trade）开始，未来我们的AMM（自动做市商）也有望支持合成资产的流动性添加。与此同时，用户还可以使用其他AMM和去中心化交易所为dForce的稳定币及合成资产添加流动性，我们会为部分资本效率更高的AMM（如Uniswap V3或Kyber DMM）提供定向激励。众所周知，以太坊layer 1的gas费用居高不下，因此我们也在积极探索更多的扩展方案，包括在Layer 2和类似币安智能链这种gas费用更低的区块链上部署升级后的协议。更多关于流动性挖矿的激励细节，将随着协议的正式发布，同期向外披露。

　　

稳定币和合成资产的利率政策

　　

借贷与合成资产的结合将进一步加速创新，以稳定币为例，我们解决了Maker在资金供应端的低资本效率问题，并将铸造的合成资产扩大至锚定其他法币的稳定币。以此，我们打通了多货币稳定币与借贷协议之间的资金通道。

　　

与DAI和DSR相似，超额稳定币USX和EUX将同时拥有系统原生性的借款和存款利息，并由DF持币人统一治理。然而，虽然所有资金池中的相同资产将合并起来计算利息，但创世资金池和合成资产池的利率政策却保持相互的独立性。

　　

为鼓励铸币行为，我们建议免去非稳定币资产的铸造利息费用（同其他合成资产协议）。在协议发布初期，我们还将同时免去稳定币的铸造利息费用。

　　

除了系统原生性利率政策，dForce借贷协议也将同时支持USX和EUX作为抵押物和借出资产，持有这两种资产的用户可以将它们存入dForce借贷协议赚取利息。合成稳定币与其他稳定币一样，利率曲线将取决于该资产的利用率。

　　

因此，系统性利率与借贷协议的利率之间有可能会出现较大的差异（参考DAI的稳定费/存款利率，与DAI在Aave上的存/借款利率）。

　　

安全性

　　

协议安全永远是我们不眠不休的关注点。我们聘请了四家全球顶级审计公司对我们的借贷及合成资产协议进行了代码审计，包括Trail of Bits、ConsenSysDiligence、CertiK、Certora（形式化验证）。同时，我们与白帽展开了合作，积极查找漏洞。到目前为止，所有发现的潜在的主要问题已修复。此外，我们对不同资产设置了严格的风控参数，并启用24/7链下监控系统。但是，DeFi目前仍处在深水域/无人区，再多审计也无法确保零漏洞。

　　

治理与价值捕获

　　

目前，dForce核心协议的全部决策都是DF持币人通过Snapshot系统来投票决定的，我们希望尽可能降低dForce协议的治理难度，借贷与合成资产协议的全球性参数将决定协议的大部分参数（增加抵押资产、贷款价值比等），最终决策权掌握在DF持币人的手中。

　　

借贷、原生稳定币和合成资产协议的整合，将极大地提高DF代币的价值捕获能力。用户可以质押DF代币并铸造合成资产。我们将于近期公布DF代币经济的2.0版本，敬请期待！

　　

特别鸣谢：Maker的潘超、Mable Jiang和Multicoin团队