寿险公司和财险公司有什么区别,寿险公司和财险公司前景哪个好

2022-09-20 11:16:32 证券要闻

　　(报告监制/作者：申万宏源研究、徐一山、李天祁) 　　

　　1.业绩概述：新订单增速放缓，1.1 除平安外净利润均实现正增长，ROE小幅下滑. NBV下滑　　

　　21年，投资端驱动各家险企利润增长，平安因计提华夏幸福减值损失而导致利润下滑。 5家a股保险公司实现净利润2160亿元，同比下降14%。中国平安、中国人寿、CPIC、新华保险、PICC分别达到-29%、1%、9%、5%、8%至1016、509、268、149、216亿元。　　

　　中国平安、中国人寿、太平洋保险、新华保险和PICC的净资产收益率分别为12.9%(-7.0厘)、11.0%(-0.8厘)、12.1%(-0.3厘)、14.2%(-1.1厘)和10.3%(-0.1厘)。　　

　　2021年5家A股险企平均ROE为12.1%，同比下滑1.9pct。 　　

　　1.2 准备金计提：750日收益率曲线下行影响税前利润10年期国债收益率21年末收于2.78%，下跌0.37个百分点；整整一年；年末750日移动平均为3.05%，全年下降0.20pct，导致各公司寿险和长期健康险责任准备金计提增加。2021年，中国平安、中国人寿、太平洋保险、新华保险和PICC的会计估计变更分别占税前利润的16%、76%、47%、77%和15%。　　

　　五家上市险企合计补提准备金税前利润930亿元，占税前利润比例达34%。 　　

　　截至21世纪末，1.3 剩余边际：新单增速放缓拖累剩余边际增长:平安、中国人寿、CPIC和新华的剩余边际余额分别较上年末下降-2.0%、-0.2%、-0.8%和-0.5%，至940783543483和2260亿元，增速较上年同期下降-6.6pct、-9.2pct和-7。期末剩余保证金占寿险和长期健康险责任准备金的比例为43%，中国人寿为25%，中国太保为28%，新华保险为26%，同比降幅分别为-6.7%、-3.8%、-3.9%和-4.0%。　　

　　近三年新单增速放缓拖累剩余边际增长，上市险企21年末合计剩余边际较上年-1.1%，整体法下期末剩余边际占寿险及长期健康险责任准备金比例为30.6%，同比-4.7pct。　　

　　中国平安、中国人寿、太平洋保险、新华保险和中国PICC的年度NBV增长率分别为-24%、-23%、-25%、-35%和-35%。年末，五家a股保险公司合计内含价值3.5万亿元，同率8.3%，增长率在5.1%至12.2%之间。21年来，上市保险公司NBV贡献的EV增长率在2.3%-3.7%之间，同比下降1.0-1.8个百分点　　

　　1.4 NBV继续承压，EV保持增长但增速放缓 　　

　　2021年，受制于新单销售低迷及产品结构调整，2021 年上市险企NBV均负增长； EV均保持增长但增速普遍放缓，主要受NBV下滑影响。分红率由高到低依次为中国人寿(36.1%)、CPIC (35.9%)、PICC (33.5%)、新华(30.1%)、平安(29.2%)。基于平安营业利润稳定增长，计划21年分红每股2.38元，同比8%，分红比例(归母营业利润)约29.2%，同比上升0.5pct。由于集团战略布局和资金运用需求，CPIC叠加2020年年度特别分红的高基数背景，分红率明显下降。21年分红率同比下降15个百分点，但仍高于行业平均水平。　　

　　2.寿险：负债端持续低迷，1.5 分红率：A股险企平均约33%，太保下滑较明显.人力规模下降　　

　　2021年，5家A股险企21年现金分红率平均约33.0%（2020年36.1%），太保分红率下滑明显。上市保险公司寿险实现原保费1.62万亿元，同比增长-0.3%。其中，中国平安、中国人寿、太平洋保险、新华保险、PICC人寿总保费分别为4903、6200、206、1635、1327亿元，同比增速分别为-4%、1%、1%、2%、3%。新单销售持续低迷，各保险公司业绩分化。其中，CPIC、新华、PICC 2021年新单销售额实现正增长，同比分别增长5.6%、0.1%、0.7%；中国人寿和中国平安分别为-9.3%和-4.8%。　　

　　2.1 总保费增速放缓，新单表现分化 　　

　　国内外疫情反复致经济不确定性增强，居民人均收入增速放缓下需求疲弱，叠加代理人脱落，导致寿险总保费增速放缓。平安、中国人寿、太平洋保险、新华保险、PICC交费新保费同比分别为-5.3%、-17.4%、-11.7%、-4.5%和-38.6%，个险新保费同比分别为-5.9%、-15.2%、-0.2%和-12.3%。银保渠道方面，CPIC实现价值银保战略，增幅高达331%。个险渠道仍是主力点，国寿、平安、太保21年。　　

、新华个险渠道保费占比分别达 82.4%、 81.1%、89.1%和73.3%。

2.3 业务质量下滑，拖累继续率及退保率

继续率方面，受到代理人规模减少和新冠疫情下居民收入不稳定影响，上市险企继续率下滑。 21年末，平安、国寿、太保、新华、人保寿13 个月保单继续率分别同比+0.8pct、-5.2pct、- 5.4pct、-6.2pct、-10.2pct；25个月保单继续率分别同比 -2.8pct 、 -1.3pct 、 -6.4pct 、 - 1.1pct、-6.4pct。退保率方面，除人保外上市险企退保率普遍有所上升，其中，平安、太保、新华均上升0.5pct。

2.4 NBV增长承压，价值率有所下滑

行业保费持续承压，上市险企NBV增速明显下滑，疫情以来需求整体进一步萎缩。新单保费与新业务价值率均承压。 平安、国寿、太保、新华、人保寿险2021全年NBV 同比-24%、-23%、-25%、-35%、-35%。从趋势上看 2H21同比2H20的下滑幅度较1H21同比1H20的下滑幅度更大。保障型产品增速仍受疫情影响有所放缓，各公司新业务价值率均持续下滑，平安、国寿、太保、新华、人保寿险21年NBV Margin分别为27.8%、25.5%、23.5%、12.8%、6.6%。

2.5 代理人整体规模下滑，人均产能有所提升

上市险企代理人数量显著下滑，一方面受到疫情影响，代理人展业困难收入下降，导致队伍流失；另一方面各保险公司寿险渠道转型持续深化，主动清虚，提升队伍质态。 5家A股上市险企21年末寿险代理人规模合计255万人，同比减少39%。其中，平安、国寿、太保、新华、人保的代理人数量较年初分别减少 42万、56万、22万、22万，同比-41%、-40%、- 30%、-36%、-55%；较近5年末高点值分别-58%、-56%、-40%、-36%、-55%。代理人渠道转型成果初显，上市险企代理人人均产能有所提升。2021年，平安、国寿、太保、新华、人保寿险人均保费收入分别同比+24%、+15%、+42%、+4%、+36%。

3. 财险：车险拐点至，非车保费势头良好3.1 财险整体业绩较为稳定，COR表现分化

2021年财险行业整体经营相较寿险稳健。 21年末，中国财险、平安财险、太保财险保费收入分别同比+3.8%、-5.5%、+3.3%至4495 亿元、1526亿元和2700亿元。（报告来源：未来智库）

受自然灾害和车险综改影响，各公司赔付率均有所上升，费用率同比下降。 2021 年中国财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为99.6%、98.0%、99.1%，同比 +0.7pct、-1.1pct、+0.1pct。

3.2.1 车险：拐点已至，保费边际改善

车险综改导致行业车险保费个位数下滑，但头部险企表现较好。 受到车险综改影响，全行业车险保费同比-5.7%至7773亿元，全年车均保费下滑使得各家险企保费增长承压，其中人保、平安、太保车险保费分别为2553、1888、918亿元，分别同比-3.9%、 -3.7%、-4.0%。

车险综改实施已满一年，龙头财险公司市占率提升，行业竞争格局改善。 车险保费下滑迹象从4Q21开始出现好转，人保、平安、太保车险保费4Q21单季度同比增速分别为+8.9%、+8.7%、+8.3%。

3.2.2 综合成本率受自然灾害影响有所上升

受河南洪灾影响，2021年上市车险综合成本率同比抬升。 2021年，人保、平安、太保车险综合成本率分别为97.3%、98.9%、98.7%，分别同比+0.8pct、 +0.7pct、+0.8pct。受河南洪灾等自然灾害影响，2021年各公司赔付率整体上升，其中人保、平安、太保分别为70.1%、71.4%、71.1%，同比上升14.8pct、12.2pct、10.6pct。

车险综改推动财险提升经营能力和渠道力，车险综合费用率同比下滑。 2021年，人保、平安、太保车险费用率为27.2%、27.5%、27.6%，同比分别减少14.0pct、 11.5pct、9.8pct。

3.3 非车险：中国财险、太保财险非车保费占比提升

2021全年人保、平安、太保财险非车险业务保费收入分别为1931、812、608亿元，同比增速分别为+16%、-9%、+17%，推动非车险业务占比分别达到43.2%、30.1%、 39.9%，分别同比+4.5pct、-1.3pct、+4.6pct。其中平安财险主要受保证险业务保费大幅下滑影响，拖累非车险业务总保费。

4. 资产端：权益投资承压、长端利率下降4.1 权益市场波动叠加利率下行，投资收益率分化

21年资本市场波动叠加市场利率下行，5家A股险企除国寿外净投资收益率均有小幅下滑。 2021年，平安、太保、新华、人保净投资收益率同比下滑0.5pct、0.2pct、0.3pct、0.2pct 至4.6%、4.5%、4.3%、4.8%、国寿同比+0.04pct至4.38%。平安因计提华夏幸福价值损失，投资收益率下滑幅度最高。

4.2 资产配置结构调整

2021年上市险企除国寿外，普遍加大对权益投资比例，股基投资占比国寿yoy-2.5pct，太保、新华、人保yoy+1.0、+0.8、+1.8pct。长端利率下行，信用风险上升，各险企债券配置有所分化，其中国寿、人保债券资产占比分别同比提升6.2pct和4.1pct。

5. 1Q22前瞻：预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压5.1 预计1Q22NBV同比下滑2~5成不等，净利润承压

新单保费增速低迷以及新业务价值率下滑，预计1Q22上市险企NBV仍将承压。预测平安、国寿、太保和新华1Q22NBV同比分别-35%、-20%、-50%、-50%。 一方面，1Q21重疾定义切换下险企NBV基数不低。另一方面，1Q22经济不确定性增强，需求未明显改善，且代理人数量同比下滑。从寿险保费看，平安、国寿、新华1Q22分别为1735、 3150、649亿元，分别同比-2.3%、-2.7%、-4.4%；其中，平安1Q22个险新单保费431亿元（yoy-16%）。从新业务价值率看，各家险企产品结构调整，预计NBV Margin同比继续下滑。

预计1Q22上市险企整体净利润将同比下滑，预测平安、国寿、太保和新华净利润同比分别-16%、-38%、-18%和-52%。 一方面，1Q21权益市场表现较好，部分险企1Q21兑现大量权益资产浮盈导致高基数；另一方面，1Q22权益市场震荡下行影响，预计行业整体投资收益率将同比下滑。

5.2 预计中国财险利润增速将好于同业

预计未来车险承保盈利将持续头部集中趋势。 车险综改以来，车均保费压力现基本调整到位，头部财险公司综合成本率已显著好于行业，但 21下半年部分险企大规模拓展高亏损的雇主责任险，我们预计上市财险公司1Q22的综合成本率同比仍提升。中国财险1Q22保费收入1521亿元，同比+12.2%，其中车险保费同比+10.9%；平安财险 1Q22保费730亿元，同比+10.3%，其中车险保费增速同比+10.5%。

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