文|初山投资
招行十年最低市盈率只有4.55倍，最高市盈率也只有15倍。贵州茅台近十年最低市盈率只有8.83倍，最高市盈率约35倍。恒瑞医药近十年市盈率最低32倍，最高约70倍。
这三家公司的相似之处在于，都是行业内最优秀的公司。过去十年，他们的股价基本都涨了十倍左右，不同的是估值相差很大。
为什么？
估值，对于投资人来说，顾名思义就是判断一个上市公司值多少钱。如果我们能相对准确地判断一家上市公司值多少钱，那么根据价值投资的基本原理：价格(即当前市场价格)总是在价值的两边波动，我们就能判断当前股价是高是低，然后进行相应的操作：买入或卖出，当价值回归时，我们就能愉快地赚钱了。
估值方法有很多种，如贴现现金流、市盈率、市净率等。今天我们就从最简单的市盈率说起。
1、什么是市盈率
市盈率是指上市公司股价与每股收益的比值。其计算公式为：市盈率=股价/每股收益，即PE(市盈率)=P(股价)/E(每股收益)。其中，E的值一般采用最近一个完整会计年度的每股收益数据，而P的值则是公司当前时刻的最新股价。所以，对于一个上市公司来说，市盈率是一个动态的数据。
那么市盈率的本质意义是什么呢？股价是你买这只股票所花费的成本，而盈利是这只股票每年所获得的回报.
假设一只股票的市价是20元，过去一年的每股收益是1元，那么市盈率=201=20倍。如果这只股票的每股收益每年能维持在1元，就意味着公司20年就能赚回原来的投资成本。换句话说，市盈率越低，企业收回投资的速度就越快，市盈率的本质是一笔投资回本所需要的时间.
例如，截至2019年7月3日收盘，贵州茅台股价为987.90元，每股收益为30.18元，那么市盈率为987.90/30.18=32.73倍。换句话说，假设你现在花987.9亿买贵州茅台，假设贵州茅台未来每股收益不变，那么贵州茅台需要32.73年(市盈率)才能赚回你的投资。
如果公式右边的分子和分母同时乘以股本，就可以得到一个简称：PE=公司市值/归母净利润,这也是楚山军最常用的估算方法。省去了计算股本的麻烦，直接看净利润就能估算出市值空间。这个公式充分说明了股价是由市场老师（PE）和公司业绩（净利润）共同决定的，投资者行为决定短期股价，公司业绩决定长期股价。
2、净利润的选择
市盈率最常见的概念有静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率。每个概念略有不同，差别在于选取的净利润。
静态市盈率是当前市值除以上一个会计年度的净利润.理论上，2019年4月以后，看到的静态市盈率是当前市值除以2018年归母净利润。但是这个时间已经是2019年了，用2018年的数据来评估股票显然是不合理的，参考价值也不大。
于是滚动市盈率诞生了。滚动市盈率的计算方法是将当前市值除以过去四个季度的净利润加总,等于每个股票市场的价格最近四个季度的每股收益，也就是说，你在2019年5月看到的是2018年第二季度和第三季度的利润加上2019年第一季度的利润。
但也有一些净利润增长快的公司，看起来滚动市盈率很高。等下次报表出来，净利润大增，现在的价格就很便宜了。
于是动态市盈率应运而生。动态市盈率除以当前市值除以预计本会计年度的净利润.今年净利润就是预计净利润。至于谁的预测，Wind一般是分析师的一致预期。雪球要按一季度净利润*4计算。
比如贵州茅台2018年实现净利润352亿元，那么静态市盈率为35.19倍。2019年一季度净利润为112.21亿元，因此预计全年利润为448.84亿元，计算的动态市盈率为27.60倍。然而，wind一致预计2年净利润为428亿元
那么我们应该看哪个市盈率呢？那是过去，TTM代表现在，动态代表未来，所以动态市盈率最重要。但是，如何预测未来一年的业绩确实是一个难点。雪球单季度盈利*4或者半年度盈利*2的做法非常粗暴，参考意义不大，WIND的一致预期基本不可能。因此这里的难点最终是如何预测企业未来的净利润，这是我们的下一个议题，这里略过不提。
预测对了，超额收益源源不断，预测错了，可能会万劫不复。
3、净利润的计算
市盈率的关键是分母，也就是净利润，所以了解和计算准确的净利润极其重要。考虑到净利润容易受会计处理影响，容易调整，她就是一个被任何人打扮的小姑娘。如果她不能识别和操纵利润。
手段，那么使用市盈率法时只能被牵着鼻子走了。比如计算时需要使用扣非净利润。相信看过初善君《上市公司利润调节手段》的小伙伴都知道，上市公司调节利润的手段太多了，一定需要注意区分，防止因为净利润陷入估值陷阱。比如初善君写过美凯龙，估值只有9倍市盈率，但是15亿以上的利润是投资性房地产公允价值变动带来的，不能带来现金流，属于隐蔽的估值陷阱。
比如净利润是向下游压货带来的，关注应收账款的变化。向下游压货取得的收入利润，明显是不可持续的，报表表现是应收账款增速大于营业收入增速。比如中报暴雷药中茅台东阿阿胶，2018年和2019年一季度营业收入分别下降0.46%和24%，但是应收账款分别增长了118%和17%，这种依靠压货的方式初善君早就说过迟早暴雷：东阿阿胶2019年二季度单季度亏损约2亿。
所以预测盈利的质量非常重要，这就需要读财报的全系统知识了。
4、关于市盈率的一些问题
问题一：既然市盈率低代表估值低，那么买入市盈率低的公司是不是就可以了？如果价值投资就是买入市盈率低的公司，那么一切就简单了。
有些时候，公司估值看着很低，PE已经到了个位数，但是公司已经遇到问题，未来盈利可能会很差。非常典型的例子是2018年的长安汽车，2017年年报显示，当年实现净利润71亿，当时长安汽车的市值不到700亿，市盈率不到10倍，远低于主要整车公司的估值。假如2018年年初买入长安汽车，那么带给你是腰斩的股价。为什么呢，因为长安汽车2018年的净利润只剩下了不到7亿，2019年上半年也预计亏损20亿。
有些时候，公司估值看着很低，PE已经到了个位数，这是对公司商业模式的悲观反映。很多银行的投资者都知道，主要银行股在2010年左右市盈率来到了个位数，当年鼓吹买入银行的非常多，多年过去了了，银行的估值来到了5倍左右。为什么会这样呢，银行赚的钱就不是钱吗？当然不是，而是因为银行是经济的晴雨表，高杠杆经营，一旦经济遇到问题，银行会产生巨额坏账，因此估值给的很低。
问题二：多少倍市盈率算合理？
由于每个行业每家公司的特性不同，很难说多少倍市盈率算合理的。招商银行十年来最低市盈率只有4.55倍，最高市盈率也不过15倍；贵州茅台十年来最低估值8.83倍，最高估值约35倍；恒瑞医药十年来最低估值32倍，最高估值约70倍。
这三家公司的不同点是估值相差巨大，相同点是都是行业最优秀的公司，十年来股价基本都涨了十倍左右。那么你说多少倍市盈率算合理估值呢？难道根本不存在合理的估值，只存在估值越低越好。买得越便宜，未来赚的钱才越多。
其实公司是有合理估值的，合理估值是通过严格的公式计算的，也就是现金流量折现（DCF）法，这种方法我们下次再说。
前面说过市盈率的本质是一笔投资回本所需要的时间，现实生活中让你买需要10年或20年才能回本的公司，你是肯定不会买的，但是股市里，很多人却为几百上千市盈率的公司抢破了头，还是蛮有意思的。
问题三：市盈率的缺点
比如市盈率不适合亏损企业、盈利不稳定的行业，也就是说周期性行业不适合用市盈率估值，因为市盈率的本质是X年赚回赚回投入的钱，而周期性行业盈利不稳定，当年盈利高，市盈率低，但是未来可能会亏损，X年肯定赚不回投入，这也暗暗切合周期性行业市盈率高时买入，市盈率低时卖出的原则。现在买入养猪企业的投资者，看的如果是这些养殖企业未来的低市盈率，那么这种投资方法出发点就错了。
比如市盈率估值没有考虑资本结构、现金流等，而高杠杆和经营现金流差的公司容易发生流动性危机，这对于股东的打击是毁灭性的，但是市盈率估值法并没有考虑这些问题。
今天先介绍一下市盈率的基本概念，估值说起来复杂，其实熟悉之后，不过是一种手段，大道至简――了解一家公司，给出一个估值，等待价值回归。
