2020年全球疫情爆发后，全球大宗商品市场迎来全面上涨。根本原因在于供需矛盾突出，即需求反弹快，供给修复慢。此外，俄乌冲突作为催化剂加剧了供需错配，价格上涨的联动效应也通过“投入产出”关系在大宗商品间形成。展望未来，短期内，来自俄乌冲突的不确定性仍是大宗商品市场最重要的上行风险，而中长期内，全球经济衰退成为大宗商品市场的下行风险。综上所述，2022年或为大宗商品见顶之年，大宗商品价格中枢可能维持高位，其中俄罗斯和乌克兰的主要出口商品，包括原油、粮食、化肥、铝等，抗跌性可能较强。2023年，大宗商品价格预计将逐步下降，但与2019年爆发前的水平相比，其价格的绝对值可能仍处于高位。 　　

　　疫后以来的大宗商品市场。 　　

　　2020年年中后，大宗商品市场呈现整体上涨趋势，包括能源产品、工业金属、农产品在内的大部分商品价格大幅上涨。原因主要包括以下四点： 　　

　　1)根本原因在于供需矛盾突出，即需求反弹快，供给修复慢； 　　

　　2)俄乌冲突是本轮大宗商品价格进一步上涨的催化剂，包括战争本身的客观影响、西方国家对俄罗斯的制裁以及俄罗斯的反制裁，都加剧了大宗商品的供需矛盾； 　　

　　3)某些商品的生产需要另一种/多种商品作为投入，使得某些商品的价格上涨具有联动效应； 　　

　　4)各种商品价格上涨的动力也有其独特性。比如油气资源上游投资规模不足拖累了供给侧的修复，异常天气干扰了部分作物的生产活动，也助推了市场的看涨情绪。 　　

　　大宗商品市场高位的持续性如何。 　　

　　短期来看，由于俄乌冲突持续时间、西方国家与俄罗斯之间的制裁和反制裁范围和程度的不确定性，俄乌冲突仍是主要大宗商品的最大上行风险。 　　

　　从中长期来看，大宗商品市场的下行风险来自于全球经济衰退的预期。2022年，或者说是大宗商品见顶的一年，大宗商品价格中枢可能会维持高位，其中俄罗斯和乌克兰的主要出口商品，包括原油、粮食、化肥和铝，可能会有较强的抗跌性。 　　

　　再看时间维度，2023年，随着海外主要经济体的紧缩政策，全球经济衰退有望加剧，大宗商品价格有望逐步下行。然而，与2019年疫情爆发前的水平相比，它们的价格绝对值处于高水平的持续时间更长或比预期更长。 　　

　　风险因素： 　　

　　疫情不确定，地缘政治冲突不确定，海外主要经济体货币政策超预期。 　　

　　（作者明明为中信证券首席FICC分析师）