文/余明，投资人，微博知名财经博主、财经作家，作者为《日历买股法》 《解套第一课》。 　　

　　2020年8月24日，创业板改革，注册制试点。当时引起了市场的诸多猜测。现在一年过去了，已经可以发现市场的一些变化。尤其是创业板第一大权重的当代安培科技股份有限公司市值突破万亿元，超越五粮液成为深交所第一大权重后，持续走强，其所代表的“宁指数”明显强于以贵州茅台为首的“毛指数”，已成为新兴产业的代表。还有，管理层反复提到的“专业化、创新化”成为新的赛道，这些变化值得投资者关注。 　　

　　注册制带来的诸多改变 　　

　　在过去的一年里，随着创业板注册制改革，许多战略性新兴产业企业聚集在创业板。目前创业板新一代信息技术、生物医药、新材料、高端装备行业上市公司占比近50%。创业板新增上市公司182家，占比18%；新增上市公司总市值占板块总市值的14%；2020年新上市公司平均营业收入和净利润好于板块平均水平。 　　

　　创业板注册制改革大大简化了发行条件，降低了准入门槛，强化了信息披露要求。改革后，创业板的透明度和容忍度都有所提高。这种优势使得更多的上市公司邀请进来，所以我们可以看到，在工信部公布的三批专业化创新的“小巨人”企业(“专业化创新”是2021年7月30日政治局会议，管理层提出的另一个解决“瓶颈”问题的配套方向，本文稍后分析)中，已经有132家企业在创业板上市，IPO融资总额570亿元，包括注册。 　　

　　此外，182家新上市的创业板注册公司拥有与主营业务相关的核心专利技术约1.5万项，平均每家公司拥有80多项专利；66家公司正在进行行业相关前沿研究，57家公司的相关产品或技术属于原始创新或集成创新，125家公司的主要技术和产品处于国际或国内领先水平，94家公司的技术和产品能够推动转型升级。注册制下新上市企业呈现以高端制造业和服务业为主，各行各业均衡发展的良好态势。公司排名前五的行业分别是计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、通用设备制造业、专业技术服务业、电气机械及器材制造业，占比近40%。 　　

　　注册制实施一年来，创业板170家上市公司完成再融资项目，实际融资1638.88亿元，融资数量和金额超过以往任何一年。创业板再融资注册制优化了发行条件、小额快速融资限额、审批有效期等。同时减少审核登记周期，提高融资效率。2020年9月17日，乾元药业以简易程序向特定对象发行股份获得中国证监会注册，成为首家享受小额快速融资制度改革“红利”的公司。从提交申请到注册，再到资金到位，只需要17个工作日。事实上，对于中小企业来说，融资难仍然是最大的问题。2021年9月刚刚发布的8月份中小企业PMI，一直持续在门槛以下，困难重重，管理层也一再力挺中小企业。 　　

　　自注册制实施以来，创业板首次披露并购重组预案43份，其中同行业产业整合预案25份，占比近六成。爱思凯、普立升等部分创业板公司披露了重组上市方案，已被受理 　　

　　交易制度方面，创业板新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制放宽至20%。这样连续涨停的股票数量减少了，使得交易更加一致。创业板改革实施以来，54.6%的股票出现过涨停封板，10.1%的股票出现过涨停封板，分别比上年下降38.8个百分点和81.6个百分点。经过三个交易日，新股的股价已经基本形成了一个相对均衡的状态。让市场有更一致的交易，也有助于稳定泡沫。 　　

　　其实除了上市公司门槛的放宽，注册制最有意思的还是严格的退市。毕竟纳斯达克每年都有6-8%的退市率，高退市率也让市场有了更强的代谢能力。目前，创业板注册制概念还完善了退市制度——增加市值指标和复合财务指标，精简优化退市流程，有望加速淘汰“僵尸公司”和“壳公司”。财务退市指标以两年为触发期，交叉适用“净利润收入”、净资产、审计意见等退市标准。共有17家公司因为触及新财务指标而被实施*ST。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为准，营业收入应扣除与主营业务无关的收入。对于缺乏持续经营能力的公司，通过出售资产或突然增加与主营业务无关的收入来避免退市已不再可能，有望加速淘汰“僵尸公司”和“壳公司”。2020年以来，深交所已决定终止7家创业板公司上市。 　　

　　只有明确区别的公司，才能把宝贵的市场资源配置给优质企业，这就涉及到“专业化和创新”。中小企业利用资本市场发展的渠道，通过直接融资引领更多优质中小企业实现高质量发展。 　　

　　“专精特新”成为发展新方向 　　

2021年“7.30会议”管理层提到了“要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决‘卡脖子’难题，发展专精特新中小企业。”

首先，我们能看到管理层“增强产业链供应链韧性”的提法还是很新的，以前我们追求的是大，如今追求的产业链供应链的精细，长期专注细分市场、创新实力较强、配套能力突出，是产业链供应链的关键节点。所以，如今市场对于所谓的各种重组和并购，类似之前“中国神车”，“中国神钢”等因素，越来越不感兴趣，而是新兴行业细分龙头是关键。

其次，“专精特新”这个提法更是非常新颖的，指具备专业化、精细化、特色化、新颖化四大优势的中小企业，是推动经济社会发展的重要力量。管理层这样的政策扶植，是解决“卡脖子”问题的决心，类似芯片、疫苗等，都不可能依靠国外，而必须要自主创新，否则就会有重大安全因素，所以这两个行业还是我们关注的要点。另外，传统行业的天花板太明显了，必须要依托新兴行业去进行新技术、新变革、新需求。

2021年8月24日，创业板改革并试点注册制落地实施迎来一周年。新华社于发文《释放创新活力，创业板大有可为》。尤其是里面提到了，这一年注册制中，有近160家属于高新技术企业，占比超8成，28家为“专精特新”中小企业。请注意，这是7月30日政治局会议提出“专精特新”之后，再度由官媒强调这个词。

2021年，我们看到了上证50VS创业板50、科创50（简称“双创”）等巨大差异，新兴行业全面领先传统行业，尤其是注册制之后，管理层的“轻盈利、重研发”的上市标准，也解决了高新技术企业融资问题，加速优质科研成果转化。所以，从指数角度，还是热点角度，“双创”将是重要的关注点和牛股产出的群体。而且从最新的2021年中报披露来看，机构投资者从之前扎堆大蓝筹、大权重，如今已经很明显开始尝试布局“小而专”的公司，而创业板给这样公司更便捷的上市通道，也给予了市场更多的投资机会，值得投资者研究。

特色指数完善，丰富更多思路

创业板注册制让以宁德时代为首一批新兴行业股崛起，同时也引发了指数公司的兴趣，编纂了宁指数。之前市场因为贵州茅台的强势，编撰了茅指数，可以说新指数也是成为了市场博弈的一个思路。茅指数、宁指数，是指数公司在迎合市场心理，而推出来的新指数，那么，茅指数就是贵州茅台吗？宁指数就是宁德时代吗？显然不是，而是要看到背后的行业景气度，赛道利润，以及这样机会背后的时效性，不能说哪一类指数就是好，哪个就不好，而是说都需要靠实实在在的业绩去支撑，因此我们需要对此有详细的研究。

　　2016年以后，外资、公募等机构增量资金入市，A股进入到机构博弈时代，也正好经历股灾之后的修复，2017年是中国版“漂亮50”分化的元年，核心资产、行业龙头模式成为市场的主导模式。而2021年春节后，这一情况发生了重大改变，即我们提到的所谓“茅指数”与“宁指数”的对比。

　　Wind于2020年9月21日编制并发布了茅指数，该指数发布，实际上，以白酒为首的一批传统行业龙头思路。而我们看到在2021年春节前，这些品种的确非常强势，屡创历史新高；但春节之后，即2021年2月18日后，这里面诸多品种都有30%以上的跌幅，快递行业的顺丰-控股、保险行业的中国-平安、银行龙头招商-银行、工程机械行业的三一-重工、乳制品龙头伊利-股份、家电行业的美的-集团、格力-电器、地产行业的万科、保利等，甚至包括甚至贵州茅台，股价也比今年以来的最高点下跌了30%以上。

　　Wind于2021年7月14日发布宁指数，主要分布于医药、电力设备及新能源、电子等，被称作是景气赛道的代表。尤其是医药、新能源占比成分股权重为40%、25%，其他成分股集中于锂电、新能源车、新能源、医美、CXO、AI、半导体等热门赛道。新兴行业最大的优势来自于赛道利润，通过科研实现新技术、新变革，实现巨大的利润空间，因此在股市方面也有更强的修复能力。如2021年3月9日见底以来至2021年7月底，宁指数涨幅一度超过70%，同期茅指数、中证500指数跌幅都超过15%，宁指数大幅跑赢茅指数和各宽基指数，也是体现了这方面的因素。

　　那么，“茅指数”的下跌实际上也与业绩因素有关系，传统行业2021年中报持续下降，导致了其走弱，更多地反弹来自于超跌后的技术反抽；对比来看，“宁指数”品种2021年预期业绩增速均值为53%，平均PE为143，相比于“茅指数”具有更高的业绩增速和更高的估值。所以，引发了基金的调仓，基金二季报显示，二季度基金大幅加仓新能源标的，宁德时代已成为公募基金第二大重仓股。赣锋-锂业、天赐-材料、恩捷-股份等锂电细分龙头股，都进入了基金前五十大持仓股名单。对应地，“茅指数”中大量品种都被调仓基金重仓股。

从国家政策和行业景气度来看，在未来相当长一段时间，科技产业会呈现出积极向上的态势，半导体、医药科技、新能源、新材料、高端装备等符合大变局方向的产业将是重点配置的领域。所以，我们也不能单纯地说“茅指数”VS“宁指数”，就是所谓的贵州茅台为首的白酒与宁德时代的新能车行业的对比，而是传统行业与新兴行业景气赛道的对比，哪个更有活力，更有业绩和行业持续性增速支撑，哪个就更受欢迎。

创业板注册制，给予更多新兴行业上市的机会，也酝酿了更多可能成为优质公司的标的，所以，市场也期待着更多“宁德时代”，或者像美股的苹果、特斯拉、微软、谷歌等巨头，而对于股民来说可能没有那么多精力研究，而类似宁指数等新兴指数，也给予了对应投资机会，更丰富的投资模式，也是一种启示。