2020年，国内金融机构利用股指期货替代权益头寸或进行套期保值已经成为常规操作之一。由于期货的溢价特性，这部分利润的转移造成了交易中的超额收益或损失。通过深入研究溢价和折价的收敛特征，制定相应的策略，可以获得更稳定的超额收益。 　　

　　可以获得超额收益的两种操作 　　

　　股指自2010年上市以来，通过多空双向交易，在防范市场风险、置换高杠杆权益头寸方面发挥了巨大作用。同时，由于期货的升水特性，临近到期日时升水会逐渐收敛。这部分利益输送使得交易股指期货有超额收益或亏损。 　　

　　根据历史情况，这两种操作都可以获得超额收益。第一种操作：在2014Q2―2015Q2高溢价状态下，做空股指期货可以作为套期保值的风险防控工具，在权益端通过选股产生与股指期货标的指数的权重错配，从而获得阿尔法损益，从而获得溢价衰减带来的超额收益。第二次操作：在2015Q3―2020Q4高贴水的情况下，可以用股指期货作为替代品。在高杠杆的特性下，可以用较少的保证金占用完成权益类资产的置换头寸，获得贴水下降带来的超额收益。 　　

　　从五个角度分析溢价和折价。 　　

　　股指中的多头头寸替代股票市场中的空头头寸或头寸，用于Alpha对冲。虽然通过运营获取超额利润很容易理解，但是如何做好基础细节获取更稳定的超额利润还是需要进一步研究的。以下是溢价研究操作中的五个观点和注意事项： 　　

　　一个是基差的绝对值和基差的历史概率分布。基差的绝对值可以准确计算出每个期货的升水带来的利润额。当利润率高于资金成本时，适合操作。 　　

　　该图显示了IF00连续合约的基本趋势和概率密度分布。 　　

　　第二，不同期限结构之间基差的分布差异。同样四个到期日的不同合约基差是不同的。如果选择延续近期合约或者远期合约，实际收益和风险敞口是不一样的。长期合约持有到期利润是确定的，但在此过程中保证金风险较高；短期合同延期更灵活，但未来盈利不确定。 　　

　　图为IF期货基差面。 　　

　　它是时间维度上三个基衰减的差异。从时间损失的角度考察持有不同期限合约的利润实现差异，可以采取骑乘操作策略在合约间切换以获得更高的利润。远期合约贴水快速回归时，获利后会移至近月合约，贴水扩大后移至远月合约。 　　

　　是不同股指期货品种之间基差的衰减表现。IH、IF和IC之间套期保值或替代合约的市场风险和溢价利润之间的差异。要考虑持仓股票和指数的相关性，或者你要暴露哪个指数类型的市场风险。 　　

　　第五，结合股利现金分红数据分析折价超额收益。现货股票组合现金股利对股指期货溢价效应的影响。根据历史统计，每年6-8月份现金分红较多，跨越此时间段的合约基础损益数据也要相应调整。从品种来看，考虑历史分红比例的统计：上证50大于沪深300和中证500，这也是对基差的分红影响顺序。 　　

　　图为二季度IC年化基差率的季节性分析和概率密度分布。 　　

　　此外，股指期货的做空对冲或者做多资产替代也需要考虑保证金的比例。以更高的资金效率运作，可以获得更高的利润率，但同时也意味着以更高的边际增加风险。 　　

　　总而言之，好好利用股票