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A 股的“1 月定全年”效应
在行为金融学中，日历效应中有一个著名的“一月效应”，即一月设定全年。具体来说，每年1月份股市的涨跌通常预示着全年的走势。如果1月份股市上涨，那一年股市的机会更大。
上涨，如果1月份股市下跌，那么全年股市下跌的概率较高。目前，2019年1月即将结束。年初以来，上证综指上涨3.49%，深证成指上涨3.92%，开了个好头。我们认为指数未来1月底收涨已经成为大概率事件。那么从历史统计结果来看，A 股的“1 月定全年”效应是否显著呢？
A 股 1 月份收益率对全年具有一定的指示意义
“一月效应”最早发现于美国的股票市场，随后其他国家的学者也发现了其他股票市场也存在“一月效应”。至于一月效应的出现，学者认为与美国“资本利得税”的税收安排、资金的“粉饰”、员工的年终奖以及美国年底的重要节假日(感恩节、圣诞节、元旦)有很大关系。而且根据统计验证结果，1月份的收益率往往是‘正的’，1月份股市的涨跌对全年有一定的预示作用。学术界将这种现象称为“一月效应”。
对于a股来说，在很多方面明显与美股有所不同(比如美国最重要的节日是12月底的圣诞节，而中国最重要的节日是2月前后的春节)，因此a股中的“一月效应”可能有不同的特点。我们统计了2000年以来上证综指和深证成指每年1月份的涨跌情况以及全年的涨跌情况。通过对比我们发现：(1)2000年以来，上证综指和深证成指1月份上涨次数分别为11次和10次，对应的概率分别为57.9%和52.6%，因此1月份并没有出现非常显著的上涨趋势；(2)自2000年以来，上证综指和深证成指1月份的收益与年收益一致的次数分别为13次和14次(下表用颜色标注)，概率分别为68.4%和73.7%，表明a股1月份的指数收益对年收益具有一定的指示作用。以上证指数为例。自2000年以来，只有2000年、2001年、2003年、2004年、2014年和2018年的1月指数收益率与年收益率不同。
图表1： 2000 年以来 1 月指数收益率与当年全年收益率比较
通常，大多数机构投资者在对于这种“1月定全年”效应背后的原因，我们认为一定程度上在于 A股机构投资者考核的周期性。a股的投资周期是一年，12月底意味着最后一个评估周期的结束。一月份到来，新的考核周期又要开始了。一般机构投资者在去年年底制定了全年新的投资方向和策略，然后在1月份开始执行已经制定好的策略。所以1月份的投资方向在一定程度上代表了全年的投资方向。例如，如果一个新的一年期投资策略是看多，机构投资者倾向于在新的评估期开始的1月份增加仓位，这导致指数上涨。根据有效市场理论，股票价格已经反映了现有的信息，所以除非市场出现意外事件(虽然意外事件很常见)，否则一月的方向很大程度上代表了全年的方向。从这个意义上来说，2018年1月份指数上涨和全年指数下跌出现了比较大的背离，我们认为这背后的原因是由于中美贸易摩擦超过市场预期导致的。
TMT 行业的“1 月定全年”效应更加明显
我们统计了2000年以来如果我们进一步分行业来看，可以发现一个有趣的现象：A股 TMT行业的“1月效应” 比周期性行业要更显著。所有一级行业的1月和全年收益率。其中，同方向出现频率最高的五个行业分别是：传媒、计算机、电气设备、通信、一般服务。这些行业通过1月收益率预测全年中签率将达到甚至超过90%。出现频率最低的五个行业分别是：食品饮料、银行、建材、房地产、钢铁。这些行业通过1月收益率预测全年中签率不到60%。
首先，我们可以通过以下逻辑去解释上述现象：周期性行业(如钢铁)的价格波动很大，很难预测。其次，周期性行业更容易受到政策影响。另一方面，我们注意到历史上银行和食品饮料的“一月效应”也不显著。我们认为主要原因在于，在过去很长一段时间内，银行和食品饮料被视为防御性品种的机构。机构在不看好新年行情的时候，会在1月份加仓银行和食品饮料，这样很容易出现1月份和全年走势不一致的情况。相反，对于TMT来说，其背后的推动因素更多的是长期的产业逻辑，所以1月对全年意义重大。
图表2： 1月与全年收益率方向一致的频次（次）
投资逻辑：重点关注 TMT 行业的“1 月效应”
总结来看，A股的 1月效应有着不同的特征，根据 2000 年以来的统计结果来看，A 股在1月份并未表现出明显的上涨特征，但 1月份指数走势的方向大致可以预测指数全年的方向，预测胜率达到 70%左右，我们认为其主要逻辑在于机构投资者考核的周期性。
从具体行业来看，TMT行业的 1月份的走势对于全年行业的指数预测作用更为显著，如传媒、计算机、电气设备、通信等行业，预测胜率可以达到 90%左右，我们认为其背后的逻辑在于 TMT行业基本面更多是由于背后长期的产业逻辑驱动，方向更加明确。
但另一方面， 周期性行业预示作用较弱，其可能原因在于周期行业受价格或政策影响本身波动大，难以预测。而银行、食品饮料行业同样预测效应较差可能是因为自身的防御属性较强。
风险提示：“1月效应”是基于历史数据统计得出的概率性结论，实际情况复杂多变，可能会有偏差；中美贸易摩擦有所反复，或进一步升级压制市场风险偏好；指数持续下跌导致股权质押、融资、信托等爆仓引发流动性风险。
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