中国中铁(601390):订单强劲保证了业绩的确定性和弹性，近15年估值低，性价比高。 　　

　　14日，中国中铁宣布中标754亿重大项目。 　　

　　评论： 　　

　　维持持股。预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元，增长率为16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 　　

　　在4.4倍订单、29%高于13%收入的收入增速下，专项债券的加速发行和疫情的缓解帮助其加速转化为业绩。(1)Q1新签6057亿元，增长84%。期间两次重大项目招标公告合计1300亿元，增长33%。上半年4个重大项目招标公告合计2549亿元，增长25%。(2)Q1年末的手头订单为4.9万亿，比29%的收入增长率高出4.4倍，高于Q1 13%的收入增长率和17%的净利润增长率。复产和专项债券加速发行将推动手头订单转化为业绩。(3)3)22 Q1净利润环比增长17%(21年全年10%，21Q1-Q4单季度81%/-19%/15%/1%)，21年Q2净利润负增长为低基数。(4)21年铜等矿产资源利润30亿，占比11%，22年铜价均价比21年同期均价上涨9%。有效铜产能增加约70%，将形成额外的利润增长点。 　　

　　历史上历次稳健增长，中铁业绩加速，估值得到提振。目前PE4.8倍/PB0.65倍处于过去15年的底部。(1)2008-2009年，在4万亿叠加宽松政策下，中国中铁净利润增速从2008Q4的-107%增长到2009Q1的87%，PE从26倍增长到100倍。(2)一带一路2014-2015年，中铁净利润增速从2014年的10.5%增长到2015年的18.3%，PE从5倍增长到40倍。(3)2016-2017年PPP市场，中国中铁净利润增速从2016年的2%提升至2017年的28%，PE从12倍提升至18倍。(4)目前中铁2022 PE为4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)，Pb为过去15年底部区域PB0.65倍。 　　

　　稳定财政和货币宽松，改善现金流，提高资产盈利能力和质量，将重塑估值体系。(PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松和利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE(未来三年股权激励承诺的ROE 10.5/11/11.5%)将提高。(2)经营性净现金流自2013年起连续九年为正。财政和货币宽松将继续比去年更好地改善现金流。(3)多行业扩张，提高业绩的可持续性。中国铁路是世界基础设施的领导者，建造了中国三分之二以上的铁路和五分之三以上的轨道交通。形成多元化的综合服务体系：工程设计/工程建设/房地产/装备制造、资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，努力打造清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业的第二条增长曲线。 　　

　　风险：宏观政策超预期收紧，基建投资低于预期，疫情反复等。 　　

　　本文来自金融界。