2022-04-18开源证券有限责任公司、周对太阳纸业进行调研并发布调研报告《公司信息更新报告：2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复》。本报告给予太阳纸业买入评级，目前股价12.2元。 　　

　　太阳纸业(002078) 　　

　　2021年业绩略超我们预期，短期看好盈利修复，维持“买入”评级。 　　

　　2021年，公司实现营收319.97亿元(48.21%)，归母净利润29.57亿元(51.39%)，归母净利润29.32亿元(52.44%)。2021Q4营收82.82亿元(39.19%)，归母净利润1.89亿元(-69.98%)，扣除未归母净利润2.11亿元(-64.62%)。2021Q4业绩大幅下滑主要是由于市场需求恢复有限，原材料成本上升。2021年营收和利润略超预期，低基数下增长明显。盈利预期略有上调，增加了2024年的盈利预期。预计公司2022-2024年净利润为30.33/31.90/33.34亿元(2022-2023年原为29.47/31.00亿元)，对应的EPS为1.13/。 　　

　　收入拆分：文化纸稳步增长，牛皮箱板纸表现亮眼，收入占比大幅提升。 　　

　　分产品来看，2021年，公司未涂布文化纸、溶解浆、铜版纸、牛皮箱板纸、化学浆、生活用纸收入分别为86.71亿元(20.29%)、32.55亿元(49.46%)、40.99亿元(16.80%)和98.70亿元(除瓦楞纸外)，其他浆纸产品收入同比正增长，其中未涂布文化纸和铜版纸增速较慢牛皮纸内衬收入增长较快，收入占比从19.32%上升到30.85%。溶解浆保持快速增长，收入占比从10.09%微增至10.17%。 　　

　　盈利能力：在纸价低、原材料成本高的背景下，2021Q4盈利能力承压。 　　

　　毛利率：2021年公司整体毛利率为17.37%(-2.07pct)。毛利率下降主要是由于2021H2纸张价格较低，原材料成本增加。费用端：得益于收入端的快速增长和公司优秀的费用控制能力，公司2021年费用率同比下降1.46pct至6.42%，延续了下降趋势。净利率：2021年公司净利率9.24%(0.19厘)，扣非后净利率9.16%(0.25厘)，全年利润率修复。2021Q4净利率2.28%(-7.32pct)，扣非后净利率2.55%(-7.47%)，盈利能力承压。2022年供需格局改善后修复。 　　

　　风险：需求复苏不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期。 　　

　　该股最近90天被20家机构评级，买入评级19家，增持评级1家；机构过去90天的平均目标价为16.21。证券星级估值分析工具显示，太阳纸业(002078)良好公司评级3.5星，良好价格评级3.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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