图/春江水暖 　　

　　

　　作者/一石二鸟 　　

　　

　　标签/钓鱼 　　

　　

　　众所周知，就投资主动型基金而言，基金和基金经理的选择起着决定性的作用。这项工作我们已经做了好几年了。经常有人问我：你的基金是怎么挑选的？这绝不是三言两语就能说清楚的。选择基地的方法和标准散见于我们的日常文章中。这是相当专业的事情。 　　

　　

　　今天我想从优质基金的生命周期,的角度解释一下我们选基的标准，进一步完善我们的主动基金选择的理论基石.需要注意的是，本文的研究对象是主动权益类公募产品，不包括指数基金和固定收益类产品。 　　

　　

　　一、白马非马 　　

　　

　　今天的思路是受股票“黑马股”和“白马股”的启发。业绩突然爆发超预期的黑马股份，大家都知道，业绩稳定增长的龙头是白马。我们深入研究了很多优质基金的成长过程，类似于股票的黑马、白马。在这之间，有一段介于黑与白之间的时期，我定义为“灰马”。这就是我们今天要重点关注的“灰马理论””。 　　

　　

　　我们现在看到的很多“名字”一开始都不是这样。一开始基金经理知名度不高，规模也比较小。主动型基金要想脱颖而出，首先要做出业绩。如果短期(一年以内)表现突出，就会引起市场的关注。此时由于部分投资者的自发认购，规模会有所增加。但此时只能算是“黑马”。 　　

　　

　　如果能保持这种势头，业绩持续领先2-3年，能取得大幅超额收益，也就算“跑完”了。到这个时候，基金经理的市场认可度会迅速提高，基金公司和销售机构都会大力推荐，投资者也会想尽办法追捧，规模会迅速扩大。 　　

　　

　　当基金规模超过100亿元，或者基金管理人管理的总规模超过200亿元时，因为规模的原因，像以前一样取得大额超额收益的难度会更大。这时候就会调整策略。一般不会再以大额超额收益为目标，转而追求“稳定的超额收益”。到那时，这个基金将被视为"白马"。 　　

　　

　　如果白马继续发展，这种“稳定的超额回报”将持续数年，下一个目标将是“十年十倍基数”，皇冠上的明珠。但如果你没有驾驭如此大规模资金的能力，难以持续做出“稳定的超额收益”，它就会慢慢消失在人群中。 　　

　　

　　二、灰马之路 　　

　　

　　投资基金的时候，要重点关注“黑马”和“白马”之间的时期，我称之为“灰马”。在黑马阶段，由于业绩只是短期的，因此仍存在一些不确定性。如果此时介入，会有一定的风险。白马阶段，基金经理的能力和投资体系都经过了时间的检验，确定性高。但此时，由于其规模较大，其投资策略倾向于“稳定超额收益”，可能很难像以前那样取得“大幅超额收益”。 　　

　　

　　中间的灰马，才是值得我们关注的阶段。在黑马中，我们通过主动调研，找出一些确定性和可靠性较高的基金经理，然后就可以介入。灰色阶段的持续时间不会很长。这段时间是性价比最高的阶段.确认进入白马后，如果还想进行大幅超额回报，可以转投下一匹灰马，继续保持组合战斗力。 　　

　　

　　为了说明问题，我们举个例子：冯明远的信达澳银新能源.这是我根据“灰马理论”挖来的一只基金，非常经典的案例。 　　

　　

　　 　　

　　

　　来源：等一下，截至2020年5月8日。 　　

　　

　　冯明远于2016年10月开始管理信达澳银新能源。他很年轻，他的信达澳银基金并不知名。在2017年价值投资的结构性行情中，冯明远用成长股战胜了“核心资产”，当年就引起了我的注意。但由于演出持续时间短，而且相对年轻，所以还是不敢下注。此时可以视为“黑马”.2018年又盯了一年。在下跌的行情中，他的表现不能说很好。但作为成长型股票基金，他的回撤控制还是相当不错的。现在，我要完成对他的检查，由“黑马”确认转为“灰马”. 　　

ng>。由于预判2019年会转向成长风格，价值五剑在2019年1月曾果断介入这只基金。现在回看，从2019年1月至今，这是冯明远性价比最高的阶段，是“最肥的肉”。

进入2020年一季度后，由于业绩火爆，到处都在推荐。2020年一季报，信达澳银新能源规模已达117亿，冯明远的总规模达143亿。由于规模的增加，管理难度明显增加。一季度报前十大重仓股占比都降到3%以下。此时评估的话，我认为是“介于灰马与白马之间”。现在不能说他就做不出超额收益了。但如果规模仍继续增加，投资策略转向“稳定超额收益”的话，那就完全成为白马了。

那有朋友可能问：那些规模较大的“白马基金”是不是就没啥价值了呢？不是这样的。关键看你怎么用他。白马基金经过长期检验，投资体系非常成熟，确定性很高。这类基金可以用于一些打底的“底仓”，或对确定性要求较高的场合。像我的绝对收益目标组合，用的全部是确定性很高的白马基金，以确保组合稳定运行。但如果你要求大幅超额收益的话，那灰马就更适合一些。价值五剑和成长五剑都是做超额收益的，用的大多都是“灰马”，“白马”较少。

三、快马加鞭

现在由于信息传播速度的加快，尤其是投顾制度的兴起，优质基金由灰马成长为白马的速度大大加快。原先可能需要几年的时间，现在可能几个季度就能达到。像前面提到的信达澳银新能源，从2019年1月我确认“灰马”开始，到现在仅用了5个季度，一条腿就已经跨入白马。

作为专注于超额收益的主理人，现在我的研究端口已大大提前。在“黑马”阶段广泛撒网，确认“灰马”之后就及时捕捞。要抢在市场达成共识之前介入。现在信息传播的速度太快了，留给你“吃独食”的时间不会很多的。

关于“灰马”的寻找范围，主要是在年轻基金经理里面。去找那些有实力，但名气还不大的基金经理。另外，有一些资深基金经理，由于没有宣传，其能力被市场有所低估的，这也是重要的来源。再就是一些新近从专户、私募、保险资管等转到公募的基金经理。由于他们之前的业绩是不公开的，市场往往把他们当成“新人”对待，从而造成低估。后两者是我最喜欢的。因为他们的能力在那里摆着，确定性更高一些。我就是打了一个信息传播和市场共识的时间差而已。

现在可能有人就要求我推荐几个“灰马”基金了。像这种的基金经理我每年都要推荐两个。2019年我挖出冯明远和袁芳。冯明远不必说了，袁芳现在管理规模也已达87亿。后面工银高质量成长还在发行的路上，估计用不了多久也要 “洗白”了。2020年我挖的是景顺长城的詹成（代表作：景顺长城沪港深领先科技004476）和汇添富的杨缙（代表作：汇添富文体娱乐004424）。也就一个季度，景顺长城沪港深领先科技的规模由3.38亿增长到了10.11亿，汇添富文体娱乐早在4月15日就已创出新高。

现在我已经不敢再提这哥俩了。这两个基金价值五剑和成长五剑在使用，我得给自己和跟投人留条后路。不过请大家放心，我手上还有不少“灰马”，板凳深度足够。