“股神”巴菲特几十年来每年复利20%左右的收益率，吸引着世界各地的投资者不断向他取经，并将其成功的投资经验视为“圣杯”。巴菲特和他的合伙人芒格已经成为中国价值投资的“标杆”。尤其是2019年到2021年初，以贵州茅台为代表的白马股长期上涨，更加坚定了国内投资者借鉴的坚定信念。
不过，笔者要提醒的是，很多投资者对股神巴菲特存在误解。此外，由于巴菲特和伯克希尔的特殊性，巴菲特成为了一个不可复制的“神话”。
学习巴芒的五大误区
投资者对股神巴菲特究竟存在哪些误解呢？
笔者认为，国内一些媒体在介绍时，第一大误区就是，学习股神巴菲特就是ALL IN。侧重于伯克希尔的股票总持有量和个别大市值标的，如苹果，而缺乏对伯克希尔其他资产的报道，让人感觉巴菲特全在股票。然而，作为一家保险公司，伯克希尔的股票只是其总资产中最大的一项投资，它还有许多其他投资。比如有股权投资，持有很多未上市公司的股份，债券投资等等。
翻看伯克希尔的财报，2021年年报期，伯克希尔总资产为9587.84亿美元，权益证券为3615.83亿美元，占比仅为37.7%，不足40%。在此前的多个财务报告期，其权益类证券占比均低于40%。
按照2021年的数据，即使按照其股东权益5061.99亿美元计算，其权益类证券也只占70%左右。在其9587.84亿美元的总资产中，有1912.82亿美元的固定资产净值、881.84亿美元的现金及现金等价物、585.35亿美元的短期投资等。所以巴菲特不是全进股票，而是全面的资产配置。
第二，学习巴菲特就是单票重仓。的许多投资者认为巴菲特是一个单票重量级人物，尤其是当他看到他持有的苹果股票高达1600亿美元时。但是，实际上伯克希尔的仓位还是比较分散的。
查看伯克希尔截至2021年底的前15名持仓可以发现，该公司最大的持仓是苹果，共1611亿美元，占总市值3507亿的46%。但如果看它的成本，苹果的买入成本是310亿美元，占所有持仓1046亿买入成本的30%左右。除了苹果市值大，伯克希尔还持有美国银行459亿美元，美国运通248亿美元，可口可乐236亿美元，比亚迪77亿美元等等。
可以看出，巴菲特的仓位相当分散。除了排名前15位的，还有其他市值399亿美元的股票。排名前15位的最后一位是三井(Mitsui)22亿美元。假设剩余399亿美元的每个头寸为20亿美元，剩余399亿美元也将持有20个出价。更何况肯定有20多个。毕竟一个目标20亿美元的持有规模还是很大的。
一些第三，学习巴菲特就是死拿，不认错。人错误地认为，向巴菲特学习意味着不卖股票或承认错误。这其实是一个非常错误的想法。投资的核心是买一个好公司，买一个好价格。如果公司不好，基本面发生了很大变化，卖了也很正常。例如，2020年，伯克希尔出售了其长期持有的航空公司。
巴菲特在2020年5月3日的股东大会上公开表示，伯克希尔哈撒韦公司已经出售了美国四大航空公司的“所有头寸”。他表示，“当我们收购航空公司时，我们认为航空业的投资金额很有吸引力。事实证明，我错看了这个行业。目前，伯克希尔哈撒韦公司已经亏本清仓了所有航空股。”
第四，学习巴芒就是长期持股、不交易。很多人误以为巴菲特长期持股，不交易，这也是错误的想法。我们与巴菲特合伙人芒格的子公司Daily Journal讨论阿里巴巴地位的变化。
2022年4月12日，媒体报道芒格持有的阿里股份已被砍掉一半。我们来回顾一下2021年以来四个季度日报持有阿里股份的变化。
2021年第一季度，Daily Journal首次买入阿里股票，截至该季度末，其在ADR中持有165，320股阿里股票。2021年第三季度，阿里股价暴跌，芒格在该季度买入136740股阿里股票。持股总数上升至302，060股。
2021年第四季度，阿里继续大幅下跌，芒格将阿里仓位翻倍，买入30万ADR，投资约4360万美元。
然而，到2022年3月底，Daily Journal持有阿里美国存托凭证约30万股，出售了3302060股ADR。
从这个例子可以看出，芒格其实是在交易，而不仅仅是持股。
第五，学习巴菲特只买大盘蓝筹股。很多投资者认为巴菲特只买大盘蓝筹股，甚至认为投资大盘股是价值投资。其实这也应该是对价值投资的一种误解。巴菲特的价值投资是指好行业、好公司、好价格，但不代表一定要做大公司。
为什么很多人认为巴菲特买的是大盘蓝筹股？可能有几个原因：第一，幸存者偏差。因为在投资的过程中，其实老教师巴菲特也在不断迭代，淘汰不好的公司，留下好的小公司，或者增加好的小公司。随着时间的推移，小公司已经成长为大公司。我们看到公布的数据，都是大公司。第二，公布数据的信息量少。一般只对外公布排名前20位的职位名称。那些持有少量股份的公司不会
被公布出来，所以外界不知道。三是对大和小的定义不一样。如前所讲，巴菲特第十五大持仓，大概持有了20亿美元的市值，假设巴菲特持有这只公司10％的股份，那这家第15大重仓的个股的总市值也达到200亿美元，本身就是体量很大的公司。巴菲特很难被“复制”
前面介绍了市场中流传的一些投资者对巴菲特的误解。这是学习巴菲特的第一步。很多人想学习巴菲特，但是，由于巴菲特或者伯克希尔所具有的一些特性，其实，很多人学不了巴菲特，巴菲特是很难“复制”的。
原因主要有三点，首先，伯克希尔不是纯股票投资公司。
如上所述，伯克希尔是一家保险公司，其持有很多各行业上市公司股权，进行的是全方位的资产配置。而就这一点，我们绝大分个人投资者、包括公募和私募是无法做到的。能够这么做的，可能是国内的保险公司。但是，目前国内的保险公司，由于政策法规的限制，其投资于权益类市场的比例不高，最高的不超过40％，大部分权益投资的占比都在20％以下。因为其进行的是全方位的资产配置，所以整体的资产波动性就会比较小、回撤也比较小。
其次，有稳定现金流、不用考虑赎回等资产卖出压力。
因为伯克希尔是一家集团公司，既有实业、也有投资，特别是其主要有一家保险公司，这些公司可以提供很稳定的现金流，不太需要去考虑现金流的问题，所以，其持股周期可以是超长期的，而这基本上也是其他的个人和公司做不到的。
对于国内的绝大部分公募基金和私募基金而言，它们需要面临客户赎回所导致的被动卖出股票的压力。特别是国内的投资者还比较不成熟，很多时候是像炒股票一样炒基金，很多基金的规模波动很大，基金经理无法做到投资长期化，要应对客户的赎回压力。
第三，巴菲特可以不考虑回撤。
由于伯克希尔是进行全方位的资产配置，所以，其资产的回撤总体就会比较小。并且，由于其是一家公司，客户无法赎回基金，只能通过二级市场卖出伯克希尔的股票，所以也基本不太用考虑回撤下的赎回压力。
但是我们国内的大部分个人客户，是要考虑回撤的。因为资产无法做到那么分散配置，波动率、回撤普遍比较大。当然，绝大部分的投资者的心理状态也不可能像巴菲特那么好。所以，如果是相对集中持股的投资者，其总体回撤会不小，在巨大的波动过程中，很多人会受不了自己持仓的高波动，很可能在高波动震荡中下车卖出股票。
对于我们国内的大部分公募，特别是私募基金而言，回撤是他们不得不考虑的一个因素。因为，客户和市场在进行基金评价时，除了考虑绝对收益之外，都免不了要分析最大回撤是多少、夏普值是多少。所以，很多的基金经理得考虑控制回撤，并因此做适度的调仓。很多时候，为了控制回撤，得在相对低位割掉手上持有较长期的股票。
本文源自证券市场红周刊
