最近招行因为资金对冲的影响明显调整，很多韭菜开始到处找原因。其中相当一部分人把招行的调整归结为基金卖不出去，并声称招行会步东方财富的后尘，大幅下跌。因为东方财富和招商银行都被冠上了大财富管理的概念，有人认为应该有板块趋同。
对此，我真是哭笑不得，韭菜只是定性，不是定量。今天我就说说我对这个问题的理解。当然，这篇文章必然会涉及到东方财富的一些分析。很久没有关注东方财富了。分析如有偏差，请见谅。我们先来看看两者的区别：
财富收入占比不同
首先需要明确的是，仲达财富收入在东方财富收入中的占比和仲达财富收入在招行收入中的占比完全不同。我们先来看看东方财富的营收构成，以2021年中报为例，如下表1所示：
表1
其中，证券服务收入主要是传统的经纪业务，包括交易手续费、融资融券利息收入、投行手续费等。其中交易手续费占绝对大头，20亿左右，利息收入10亿左右。电子金融服务主要是田甜基金网贡献的基金交易费用和基金公司支付的管理费。
从表1可以看出，电子金融服务就是我们常说的大财富管理的收入，占东方财富总收入的40%，在东方财富的收入中占有重要地位。
另一方面，根据2021年中报，招行营收1687.49亿，其中手续费收入522.54亿，占比约31%。其中，大理财的手续费收入为206.12亿。扣除手续费支出后，大理财的手续费净收入约为192.32亿，约占总收入的11.4%。不难看出，巨大的理财收益对招行来说是锦上添花。
收入周期性不同
从上表1可以看出，东方财富的收益特征相当于一个传统券商叠加一个基金销售平台。无论是传统券商还是基金销售平台，其业务特征都与股市的活跃度密切相关，呈现出非常强的周期性。
可能有人会不服气，说你打开东方财富的营收和净利润数据就可以自己看了。这几年周期股波动比较大，明显是高速增长。我觉得需要区分业务周期性和业绩周期性的区别。业务周期性是指公司所从事的行业属性的周期性强，业绩周期性是指报表上的收入或利润具有周期性和大幅波动的特征。
证券行业无疑是一个强周期性行业，这是由业务特点决定的。但公司可以通过一些手段，比如快速扩张，在短时间内掩盖其强周期性特征。事实上，东方财富近年来的快速增长，不仅促成了客户群和代销规模的快速扩大，也促成了基金市场的蓬勃发展。
一旦未来规模扩张放缓，东方财富靠天吃饭的周期性特征就会体现出来。事实上，今年一季度，股市低迷，交易量下降，基金销售遇冷，都预示着其业绩增速可能大幅下降。
最近10年，招行进行了实质性的转型和提升，增加零售业务比重，提高手续费收入比重，用拨备策略调整净利润。目前招行的业绩无论是营收增长还是净利润增长都趋于弱周期性。银行的收入增长很大一部分是因为规模的增长。中国持续稳定的货币政策帮助招商银行平稳实现了规模增长。中国招商银行在过去十年中保持了相对稳定的净息差
虽然，东方财富和招商银行被投资者指定为理财概念股。但是，在我看来，两者的大财富管理是完全不同的。招行的大理财是综合理财，东方财富是瘸腿理财。招商银行有各种各样的财富管理，包括但不限于：公募基金、私募基金、理财产品、存款、信托、保险、艺术品，甚至红酒。东方财富提供的产品以代销基金为主，股票型基金为主。
两个产品线的丰富程度不同，导致了它们在权益市场下跌时完全不同的表现行为。如AUM总规模超过10万亿，包括8700亿非货币公募基金(7900亿股权)、5700亿私募基金、2.7万亿自营理财产品、数千亿其他银行代客理财产品、2.2万亿零售存款。可见权益类产品占比只有15%左右，其余大部分是固定收益或存款。东方财富提供的产品主要是股权。2021年上半年基金销售额为9753.04亿元，其中非货币基金销售额为5336.26亿元。销售方面，货币基金的量应该在50%以内。除了基金，东方财富提供的其他理财产品少得可怜。
当股市下跌时，招商银行的客户可能会将资产从股票转向固定收益、现金甚至存款。只要AUM不亏，大额理财费用的波动不会太大。区别只体现在代理基金费用或者代理保险费用上。根据我掌握的信息，2022年前两个月，招行的保险代销手续费同比大幅增长，基本上
以补上基金滞销造成的缺口。这就是全面财富管理的优势，东方不亮西方亮，基金不好卖了，就卖理财，卖保险。虽然东方财富的一季报还未公布，但是我们从公开的基金销售情况还是能看出端倪：整个2月份，新成立的基金总计60只，发行份额323.8亿份，与2021年相比，基金发行数量、份额同期下降46%、89%，甚至有5只基金募集失败，超过2018年同期2只。从上面的分析我们可以看到，招商银行的大财富管理内容更丰富，产品条线更全面，面对股票市场的波动其周期性更弱。再加上招商银行的大财富管理业务属于锦上添花，利息收入和其他非息收入是招行稳定成长的压舱石。所以，招行不会步东方财富的后尘，其业绩不会受股票市场波动影响。
