这是苍穹猎鹰第227篇演化日记 　　

　　

　　五种估价方法 　　

　　

　　本文正是对边肖的研究和思考。为便于分析和解释，上市公司不构成任何投资建议。 　　

　　

　　估值有多重要？股神巴菲特说过“投资专业的学生只需要两门课，一如何评估一家公司；二如何考虑市场价格”。做价值投资，最难的是给投资标的进行估值。 　　

　　

　　既然是估值，就要区别于数学计算。估计是“估计”，价值是“价值”。得到的数据只是近似值，不同的方法和风险偏好得到的结果差别很大。 　　

　　

　　借用吴军老师的一个方法透过现象看本质，那就是：省略一切不必要的细节，将关注度放在一头一尾，看看那个事件发生与否，会产生什么样的不同结果即可。 　　

　　

　　所以，对于估算出来的数据，没必要过多纠结细节，取一个大概的数据作为参考即可。 　　

　　

　　本文提到的五种估值方法是各路投资高手的常用套路，仅供参考，不可生搬硬套。 　　

　　

　　分别是：巴菲特的自由现金流贴现法、约翰邓普顿的估值公式、约翰内夫的总收益率估值法、唐人的估值法和兰迪的估值量表。 　　

　　

　　 　　

　　

　　图片来自网络。 　　

　　

　　首先，最著名的当然就是自由现金流折现估值法。 　　

　　

　　第一步是计算自由现金流。自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额-资本支出；或者：自由现金流=净利润折旧摊销-资本支出-资本运营增加。 　　

　　

　　第二步是确定折现率。折扣的概念也很好理解。比如无风险理财的利息是5%，期限是一年。那么今年买100元，明年就变成105元了。 　　

　　

　　有两个具体的重要参考： 　　

　　

　　(1)机会成本折现率。因为国债收益率最稳定，可以作为无风险收益率的参考。目前中国30年期国债收益率2.9%，取整数为3%。 　　

　　

　　(2)风险贴现率。买股票有风险，尤其是预测未来产生的现金流。 　　

　　

　　但可以肯定的是，高稳定性、弱周期、低负债、高竞争力的大公司，风险会更低，产生的现金流会更多。而强周期、高负债、小公司的风险更高，现金流的概率更小。 　　

　　

　　比如前者给5%左右，后者给9%左右。那么总数是： 　　

　　

　　3%机会成本贴现率5%风险贴现率=8%大型稳定且高度竞争公司的贴现率。 　　

　　

　　3%机会成本折现率9%风险折现率=12%不稳定低竞争力小公司的折现率。 　　

　　

　　 　　

　　

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　　第三步，估算两个增长率。 　　

　　

　　(1)未来5-10年平均增长率。 　　

　　

　　(2)10年后的可持续增长率。 　　

　　

　　这些是粗略的估计，但没有确切的数字。比如折现率和两个增长率，很多相关的学术文章给出了很多模型和建议。但并不能真正解决实际问题。投资是一门艺术，估值也是一门艺术。 　　

　　

　　自由现金流量折现估值法强调的是一种思维方式。查理芒格曾说过：“巴菲特有时会提到折现现金流，但是我从来没见过他算这个。” 　　

　　

　　自由现金流量折现法估价有两个前提条件： 　　

　　

　　(1)假设可持续增长。 　　

　　

　　(2)风险贴现率。 　　

　　

　　据美国杂志《财富》报道，美国中小企业的平均寿命不到7年，大企业不到40年。在中国，中小企业的平均寿命只有2.5年，而集团企业只有7-8年。 　　

　　

　　美国的世界500强企业平均寿命可以达到40到42年，但离可持续增长还有很大差距。第一个前提很难成立。 　　

　　

　　风险的折现率弹性很大，不同风险偏好的人取值不同，所以计算出来的数据差别很大。 　　

　　

　　 　　

　　

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　　其次是邓普敦估值法。 　　

　　

　　邓普顿的选股公式来自约翰邓普顿的侄孙女写的书《邓普顿教你逆向投资》。其选股公式：当前的每股价格/五年后的每股收益5，只有达到这个标准邓普顿才会考虑是否买人。 　　

　　

　　这是一个非常严格的选股标准，把低估值和成长性结合起来。 　　

　　

　　公式可以简化为：当前总市值/五年后净利润& lt5. 　　

　　

　　按照这个标准，a股很难找到合适的公司。 　　

　　

　　第三种是约翰聂夫总报酬率估值法。 　　

　　

　　约翰内夫给出的市盈率与预期净利润增长率的关系，反映的是总收益率。 　　

　　

　　这个公式加上股息率：(预期净利润增长率股息率)100/市盈率=总收益率；只有总回报率大于0.7，才能符合约翰内夫温莎基金的传统选股标准。 　　

　　

　　前三种估价方法是相对于 　　

，散户很难运用。而且现在长期国债收益不断下降，市场风险偏好较之前有很大的提高。

　　

　　

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最后两种相对简单一点，调整起来也比较灵活。

　　

第四种唐朝估值法。

　　

唐朝是一个人，著有《手把手教你读财报》《价值投资实战手册》等书籍。他推崇的估值法：如果三年后，按25倍的市盈率计算出合理市值，则目前合理市值的50%就是买入价。

　　

按照茅台当前的收盘价，总市值约为2.4万亿，根据2021年报扣非净利润525亿，静态市盈率约为48。

　　

假设其年复合增长率达到24%，那么三年后的净利润将达到525*（1+24%）^3≈1001亿，按照25倍市盈率总市值约为2.5万亿，市值的50%就是1.25万亿，对应每股价格约为990元。

　　

这只是严格按照估值公式算出来的价格，想要茅台跌到这个位置很难，但风险接受度高的投资者会结合白酒的确定性、龙头地位等具体情况进行溢价调整。

　　

　　

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第五种是马喆的估值标尺。

　　

《估值的标尺》就是他的代表作，核心观点：一家公司的内在价值就是其未来十年可以为股东创造的税后利润总和。

　　

按照这个标准，如果估算公司未来十年保持当前利润不变，也就是没有增长，可以给它10倍的市盈率；未来十年净利润复合增长率为15%，可以给到23.53倍市盈率，依此类推。

　　

为什么要考虑十年？对于上市公司，至少能持续经营十年以上才值得研究。如果连十年都坚持不了，这样的企业可以直接排除，没有研究价值。

　　

后两种估值方法可能更加适合散户，计算起来相对容易，但也需要考虑两个前提：

　　

（1）选取的净利润必须是真实的。剔除那些财报造假，或者只是纸面利润，实际并没有收到现金。投资者就要选择自己熟悉的公司，并且有一定的深入分析研究。

　　

（2）估算十年复合增长率要在合理的范围。这个不确定性最高，难度也是最大。可以追溯公司过去三五年时间的平均复合增长率，可以推断其未来大致会延续着相仿的增长速度。

　　

还可以根据交易软件里多数机构预测的未来增长率，准确度会高一点。

　　

无论个人估算还是机构预测，都只是一个概略数据，想要得到精确的数据基本上不可能，模糊的正确远胜于精确的错误。

　　

以上的五种估值方法，估算出来的是带有主观色彩的公司内在价值。但一家公司内在价值是多少钱，跟别人愿意出多少钱买入是两回事。

　　

判断股票价格的难处，就在于需要同时估算公司内在价值和其他投资者愿意买下的价格。

　　

本文只是小编的学习思考，列举的公司为了便于分析说明，不构成任何的投资建议。

　　

　　

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