从“强者永远强”到“巅峰会衰落”，一切似乎都在不经意间到来。在近期的强势股补涨中，可以看到贵州茅台、中国平安等传统蓝筹股，以及圣邦股份、爱尔眼科等成长股。可以说补涨跌不考虑市值，关键看涨还是跌。虽然放量阴线让投资者感到寒意，但这些高位强势股票的亏损大多不涉及业绩雷等基本面因素，只是一种获利回吐的正常交易行为。虽然在高位追涨的投资者必然要为此付出一段时间的代价，但对于股市整体而言，这是一种清理浮盈、消除估值局部泡沫的方式，有助于股指实现最终的筑底，为明年的慢牛打下坚实的基础。 　　

　　毫无疑问，高位强势股的筹码松动与公私募基金的交易行为密切相关。其中既有基金经理主动收手、捂紧口袋、锁定胜利果实的年度考核机制因素，也不排除导致基金被动抛售应对赎回的因素。另一方面，随着年内最后一波MSCI扩大a股纳入因子的到来，一些此前潜伏其中，意图被动配置买入外资的基金也吸取以往经验，提前1-2个交易日卖出获利，而不是在最后一分钟收盘前卖出套现。从博弈的角度来看，这样的操作选择短期内无可厚非。毕竟经过这一波a股扩容，明年MSCI继续扩大a股纳入因子的过程还是需要明确的，不排除纳入的增速会比今年有所降低。某种程度上，“看到就拿”是波段交易的理性选择。 　　

　　除了抛售盈利筹码弥补下跌的压力外，还与市场活跃度密切相关。近期a股成交量“低水位”，而新股发行节奏和解禁后减持数量却维持在高位。资金和筹码的短期供求出现“弱平衡”迹象，强势股的“回暖”在一定程度上演变为“高开低走”。一旦场内资金先出逃，就很容易演绎出“高台跳水”的走势。如果市场交易活跃，这种抛售行为会更容易消化和隐藏。因此，在一定程度上，高位补仓也反映了当前a股成交低迷、流动性不足导致的交易性机会减少，对于热衷追高的投资者尤其是一个警醒。 　　

　　当然，从某种程度上来说，近期高位股的动作也与估值不断攀升甚至局部泡沫有关。从这些下跌股票的动态市盈率来看，除了中国平安、格力电器等少数案例外，大部分都在30倍以上。比如贵州茅台最高价对应的动态市盈率超过38倍，长春高辛超过51倍，恒瑞医药超过85倍，卓胜威超过88倍。相比之下，即便是在市场传统印象中被视为“天然”、享有较高估值的科创板，也已经有6家公司的动态市盈率低于30倍，包括上周首次在科创板上市的佳源科技、三达影业、卓信能。某种程度上，高排名白马股的估值优势随着股价的飙升而减弱。中外股市的历史一再证明，即使是绩优的白马股，也不可能不受限制地走出市场。价格大幅度上涨后，可以看作是市场通过震荡整理和适当的价格休整来主动消除泡沫的一种调整机制。 　　

　　决定白马长期股价走势的关键是基本面是否强劲。如果基本面稳定向好，短期补涨并不会降低投资价值，反而会给价值投资者另一个低价买入的机会。因此，投资者应该更多地关注基本面的变化 　　

　　从历史上看，高位白马股的回补往往是帮助股指“做好最后的底子”的体现。在表现最强的一组也补上技术性亏损后，做空能量的宣泄接近尾声，有望迎来新一轮做多攻势的起点。很多投资者记忆犹新的一个案例是，去年10月底，因为三季报业绩不如市场预期，贵州茅台出现了补跌。补跌完成后，上证指数对应的点位约为2520点，与2440点最终见底时的空间和时间非常接近。此外，在2008年和2012年股指见底之前，也存在强势股补跌的现象。所以，虽然弥补高位白马股的下跌看起来很吓人，但只要不出现基本面问题，风雨后见彩虹也是可以预见的结果。 　　

　　图：上证指数日线图 　　

　　在高位白马股补跌的同时，一批长期被市场冷落、超跌后估值极低的周期性行业品种呈现底部放量、逐步反弹的走势，说明资金在高位股退出后并未完全退出a股，而是选择低位低估值品种进行投资。上周表现强势的钢铁、煤炭板块，都有所谓的“三低”特征，即“低仓位、低价格、低估值”。一跌一涨之间，反映出市场资金正在由高向低走，也说明追求更高性价比的价值投资理念并没有从市场上消失。这既是价值投资扎根a股的体现，也从另一个角度提醒了a股仍有大量估值较低的品种，等待中长期资金挖掘其内在价值。 　　

　　钢铁煤炭上周领涨，可能也与相关ETF基金的审批进度有关。此前有基金公司上报了钢铁ETF和煤炭ETF基金，等待相关部门审批。一旦基金获批发行，有望为这些超跌低估值的冷门股带来新的资金。顺着这个思路，投资者近期也可以积极关注类似板块的投资机会，尤其是低估值高分红的板块，如公路、铁路、商业连锁等。笔者重点关注的品种有：现代投资(000900)、赣粤高速(600269)、大秦铁路(601006)、鄂武商A (000)