文/前海开源基金首席经济学家杨德龙 　　

　　

　　周二沪深股市呈现震荡反弹走势，沪市深强弱格局出现。从表面上看，新能源汽车板块和特斯拉产业链上涨势头良好，而黄金板块在金价大幅上涨的带动下，出现集体走强。上周市场热炒的RCS板块也出现了明显的回暖，而医药板块出现了集体回调。市场的赚钱效应相当于周一的反弹。从市场热点来看，科技板块表现较为突出，带动了整个市场的人气。 　　

　　

　　受消息影响，午后券商板块异动。据报道，中国正在考虑合并两大证券公司。4月1日起，外资券商全面进入国内市场，全部是国际大券商，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、野村证券等。这对国内券商形成了一定的竞争，但同时也形成了鲶鱼效应。因此，国内大型券商的并购重组有利于国际大型券商的培育。当然，股东要向大型券商注入资产，投入净资本，提高这个业务能力。趁热打铁，在与外资券商的竞争中占据有利地位。 　　

　　

　　国际金价近日大涨，也印证了我的观点。我认为在全球央行定向放水的情况下，金价必然会上涨，因为放水意味着纸币数量的增加，必然会提高黄金的价值。黄金的价格是由纸币标明的。4月14日，纽约COMEX黄金期货突破1780美元/盎司，日内上涨1%，为2012年10月以来最高，现货黄金创7年来新高。金价的飙升带动了整个市场对黄金的关注。黄金股票和黄金ETF都受到资金的欢迎。前海开源基金最近通过建行发行了黄金ETF，以满足投资者的避险需求。 　　

　　

　　一般来说，每一轮货币扩张都会带来黄金价格的上涨。在金价绑定的固定模式下，货币宽松后金价往往会一次性上调。这一次黄金自由浮动，所以金价会随着央行全球央行放水而曲线上升。因此，未来金价仍将是较好的品种。你可以分配一些黄金，无论是通过分配黄金来发挥其未来不断上升的收入，还是对冲你高风险投资组合的风险。可以配置黄金股票，黄金ETF或者纸黄金。未来几年，地缘政治风险，全球经济衰退风险，疫情蔓延，股市暴跌，央行放水，是金价走强的逻辑。 　　

　　

　　最近格力最高60亿的股票回购引起了大家的关注。股票回购就是减少股票在市场上的流通，增加每股收益，有利于股价上涨。此外，大公司股票回购也意味着公司有充足的现金和强大的资本实力，这也是回馈投资者的一种方式。在美国等成熟市场，大公司一般会通过回购和支付现金股息来回报投资者。 　　

　　

　　在过去的10年里，美国的牛市伴随着大量的股票回购，包括巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司，每年都进行大量的股票回购。去年回购量也超过50亿美元。尽管巴菲特并没有进行太多的并购。近年来，他认为并购的目标是市场上的a太贵了，甚至比天还高。这是他今年2月致股东信中的一段原话。所以股神在做并购的时候肯定会考虑收购标的的价格。a .如果价格太高，他宁愿持有现金。因此，伯克希尔哈撒韦公司拥有高达1279亿美元现金的账户表明，他认为美国股市确实很高。当然，作为长期和长期的组合，美股的这一轮暴跌必然会有亏损，但这种亏损其实是浮亏。股神的账户里还有1000多亿美元现金，相当于40%的仓位是现金。所以，你可以等到市场跌得最惨的时候再去抄底。这一次，他抛售了一些航空股和银行股，其实是为了收回更多的现金。一是等待更好的抄底机会，二是因为伯克希尔哈撒韦实际上拥有几家保险公司。这次在美国治疗新冠肺炎的费用确认由保险公司支付，所以股神也需要留足现金，以满足其他保险公司的支付，所以两方面原因都有。对于股神来说，2000多亿的股票资产，总计近4000亿美元，卖出几十亿的股票其实影响不大。就算他割肉卖了，其实影响也不大。当然，大家都很关心巴菲特什么时候开始入市抄底。美国当地时间5月2日下午，巴菲特将进行网络直播。今年的巴菲特股东大会将改为在线举行。届时，我也会第一时间阐述巴菲特的最新观点和对投资者提问的回答。 　　

　　

　　让我们回到回购的话题。一般这些股票回购后会被注销，相当于减少了全公司流通的股票数量，从而增加了EPS和股票的含金量，有利于股价的上涨。对于股东来说，增加了股东权益，回购发出了积极的信号，说明管理层认为当前公司股价被低估，至少不贵，所以愿意回购。还可能导致股价上涨，有助于提高股东价值。当然，和现金分红一样，对于股东权益来说，其实回购并没有直接增加账面上的股东权益，而是因为释放了积极的信号，间接增加了股东股份的市值，带动了股价的上涨。 　　

　　

　　近年来，a股市场整体走势相对低迷。除了少数优秀的白股票外，大部分都处于历史底部。所以一些大股东借此机会回购，是值得鼓励的事情，也是回馈投资者的一种方式。相对于大小非减持，回购的公司更值得关注，对于不大量减持甚至减持清仓的公司，一定要远离规避。因为公司规模没有大幅度缩减，释放出一个非常不好的信号，要么是公司股价过高，要么是公司规模不认为未来发展前景不好。更糟糕的是，公司规模不可能因为清仓而缩小，所以想直接摆脱公司。释放的信号很差，所以我们鼓励上市公司回购，避开那些没有大幅减持的公司，尤其是清仓减持的公司。 　　

　　

　　一般来说，牛市中上市公司增发往往意味着利好。投资者会将其解读为上市公司 　　

有好的投资项目，所以增发进行再投资。但是在市场下跌时，增发被认为利空，它相当于是圈钱，稀释了原有股东的权益。在不同的市场的环境之下，增发带来的影响是不一样的，那么增发对于上市公司到底好不好？其实从财务上来说，本质上来说，就要看募投项目能不能给公司带来好的投资回报，如果说公司的募投项目，所带来的投资回报大于现在公司项目的回报，也就是大于现在的项目回报率，我们可以比较RPE，这样增发对公司来说意味着提高了公司未来的利润增长。那么反过来，如果说募投项目并不具有吸引力甚至失败了，增发就稀释了原有股东的权益，是一个对公司不利的事儿。所以对于增发大家要有不同的理解。

　　

整体来看，现在A股市场已经完成了探底的过程，进入到筑底反弹阶段，市场信心的恢复还需要时间，我在之前提出全球金融市场巨震完成需要三个阶段，现在已经进入到第二阶段，从流动性枯竭阶段进入到流动性改善阶段，全球资产出现反弹，之前下跌比较多的欧美股市也出现了较大幅度反弹，但是并不意味着巨震结束。欧美股市还会出现反复，而之前被错杀的黄金，和预期一样出现大反弹甚至创出新高，就是因为黄金作为避险资产在第1阶段是被错杀的。

　　

A股市场的这一轮下跌也是被外围市场拖累，加之海外疫情扩散可能对国内经济增长形成第2波冲击，所以引起了投资者的担忧，但是A股的估值已经是处于历史的底部，而一些优质的股票在这轮下跌中也被挫伤，后期必然会有好的机会，所以坚持价值投资非常重要，我在知识星球建立的价值投资圈，就是希望大家能够用价值投资的方法去选择行业、选择公司，做好公司的股东，从而可以从容应对市场的波动。

　　

最近ST锐电已经暂停上市，可能有退市的风险，昔日的明星股沦落成退市的结局，也再次向我们敲响的警钟，加强和完善退市制度，是新证券法实施之后必然会加强的，这有利于实现优胜劣汰，让好的公司留在市场上，让差的公司及时退市，从而有利于培养价值投资理念，让资源配置到好的公司上，这也是资本市场存在的意义。受益于经济转型的公司的龙头公司，比如消费、券商和科技、黄金都是受益于经济转型的板块可以关注，选不出好的个股可以配置相关行业ETF。