零售业务附加值高，现金流充裕，能占领消费者心智。一旦放弃，公司的根基就会动摇！ 　　

　　生产|每日财务报告 　　

　　作者|兰玲 　　

　　皮亚诺家居股份有限公司(简称皮亚诺，股票代码：002853)管理层一定很不解。为什么他们和地产商合作的那么好，收入和利润连年增长，股价却不涨？看着别人往上走很难受。如果说一般不舒服，那只是皮亚诺在股价比较高的时候做了一个员工持股计划；做员工持股计划没问题，但还是要加杠杆的。目前来看，不仅仅是亏损。如果算上财务费用和损失，员工的本金已经损失了很大比例。 　　

　　《每日财报》注意到，2018年，皮亚诺筹划了员工持股计划，员工持股计划最高持股数量为5000万股。相关信托计划以不超过1，333，601的比例设置优先级份额和次级份额。 　　

　　2019年2月，股权保护完成收购，占公司总股本的1.6612%，收购均价约为17.7233元/股。 　　

　　2020年3月，皮亚诺宣布延长员工持股计划。当日公开收盘价为16.15元，员工持股损失约8.9%。杠杆翻倍时，亏损17.8%。假设年化利率为6%，时间为2年，则亏损35.8%。还有托管费，管理费等.我不敢忘记它。 　　

　　爱钢琴员工五分钟。 　　

　　二级市场的涨跌从来都不是板上钉钉的事情。钢琴员工看好公司未来参与员工持股计划的意愿，自然是重大利好。皮亚诺的股价为什么不涨？员工不解，管理层不解，恐怕董事长马立斌也不解。因为马老师不仅要负责5000万优先级本金的安全和利息，股价关系到自己的财富！ 　　

　　在《每日财报》看来，没别的了。其实是公司的战略选择出现了误判，导致资本市场的不认可！ 　　

　　处于战略转折点的钢琴 　　

　　年报显示，公司2019年营业总收入为14.71亿元，比上年同期增长32.53%；归母净利润1.76亿元，比上年同期增长23.85%。2018年，皮亚诺的表现也十分亮眼，营业总收入11.1亿元，同比增长34.34%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长37.95%，基本每股收益0.91元/股，同比增长35.82%。 　　

　　业绩着实亮眼，为何股价却是跌跌不休？ 《每日财报》 分析结论是：一切都要归因于皮阿诺“佛系”了零售业务专注发展大宗业务。 　　

　　根据资料，公司销售费用计算口径相同。2019年广告费用为727万元，低于2018年的1067万元，甚至比2017年的1534万元大幅下降。同时，公司零售额为7.85亿元，同比仅增长1%左右。与此同时，店铺数量大幅下降，从1256家降至956家。 　　

　　广告费的构成包括各类广告投入和参加展览活动的费用。公司各项广告费用投入由2018年的648万元下降至390万元，展会费用由419.5万元下降至336.8万元。这些数据可以说明公司的零售业务一直比较疲软。 　　

　　这种疲软会持续到2020年甚至更久。2019年，钢琴零售收入增长1%左右，店面数量从1256家下降到956家。看起来单店销量在增加，看起来是好事，实际上蕴含着下行风险。因为单店收入规模有天花板，2017年是钢琴零售投入最高的一年，单店收入达到76万元。按照这个数字作为计算基准，皮亚诺2020年的零售收入不会达到7.3亿元。 　　

　　门店数量的骤降，一定是经销商数量快速下降的结果。间接反映出公司零售业务不够专注，导致经销商团队懈怠。通常情况下，关店是企业最后的选择。如果经销商不继续 　　

　　厨房里不能有蟑螂！南部的恩平和东部的湖州也出现了类似的现象。零售业务是一个公司生存的基础。店面数量下滑不仅仅是业务的问题，更是背后团队出现异常的直接表现。网上随意一搜皮阿诺经销商的问题，问题满屏。 　　

既然有零售业务，自然有对公业务。公司的对公业务就是直接和开发商做生意，将产品直接卖给开发商。在开发商眼里，产品是没有溢价可言的，开发商会压低企业毛利率并延迟付款周期，一个失去零售灵魂的企业就会变成开发商的加工厂罢了。

从现有的情况来看，皮阿诺有这个可能！

经营性现金流/收入快速下降

日本经营之王稻盛和夫的至理名言是：分红和工资是不能从银行贷款借来的！皮阿诺却很有这个趋势。以2017年为风水岭，2017年以前的皮阿诺经营性现金流/收入的比重在15%以上，2017年便降为10.5%，2018年竟然为0.932%，而2019年为6.84%！唯一的原因就是皮阿诺选择了大宗，“佛系”了零售业务。

多年来零售业务的收款方式没有变化，假设当年经营性现金流产生的现金流为零售业务的12%。

从推算可以看出，大宗业务占现金流是非常糟糕的，连基本运营也是勉励维持，更不要说企业还要扩大生产投资工厂的资本消耗支出。其中2019年转正的原因还是有4季度催款的因素在里面，截至2019年3季度，皮阿诺的经营性现金流是负12.17%！！！几乎把皮阿诺的现金消耗殆尽。不过是季度末，地产商发慈悲给了一点回款，不然皮阿诺连这个年都过不了。

这也解释了皮阿诺的最新一个动作：定增！

《每日财报》注意到，2019年12月，皮阿诺宣布募集资金总额不超5.8亿元，扣除发行费用后拟全部用于皮阿诺全屋定制智能制造项目、补充流动资金。

自身赚不到现金，只能从资本市场中补充了！

雪上加霜的是，近日皮阿诺发布2020年第一季度业绩预告，公告显示，报告期内预计盈利350万元至525万元，比上年同期下降65.38%至76.92%。虽然可能是赚钱，但是皮阿诺的现金流问题，恐怕会更加困难！

按照这个节奏，皮阿诺的员工持股计划能安然退出么？而皮阿诺真的能度过这充满不确定的2020年么？

声明：此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。