核心观点 　　

　　在一、食品和非食品共致2021年12月CPI同比增速回落，预计2022年1月CPI同比增长1.2左右，2022年呈前低后高走势。,由于供应显著改善和需求下降，食品价格同比涨幅已由正转负。如鲜菜上市增加和冬季咸肉进入尾声，猪肉和鲜菜价格同比均有不同程度下降，两者对CPI的拉动作用较上月下降0.5个百分点。非食品方面，国际原油价格下行拖累非食品价格，非食品对CPI的正向拉动作用减弱0.35个百分点；与此同时，疫情持续扰动服务业修复，核心CPI持续低迷。展望未来，服务业温和修复，猪肉拖累减弱，将带动CPI中枢回升。但在PPI向CPI传导过程接近尾声、内需整体疲软的背景下，CPI同比反弹空间有限。预计2022年1月CPI同比上涨1.2%左右，全年走势由低到高。个别月份破“3”的概率太高。 　　

　　二、国内外商品共振下跌是2021年12月PPI同比回落主因，预计2022年1月PPI约增长9.0，全年呈前高后低走势。受到有效的价格稳定政策、冬季建筑需求下降和国际原油价格下跌趋势的影响。2021年12月，PPI同比涨幅大幅回落2.6个百分点。展望未来，供需价格企稳、运动减碳回调将带动国内定价商品价格回归均衡，国际商品将重新主导PPI新的涨价因素。预计2022年1月PPI同比增长9.0%左右，全年呈现“前高后低”的走势。四季度因高基数陷入负增长的可能性较大。 　　

　　正文 　　

　　2021年12月，事件：全国居民消费价格指数(CPI)环比下降0.3%，同比上升1.5%，比上月回落0.8个百分点。工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下降1.2%，同比增长10.3%，涨幅比上月回落2.6个百分点。 　　

　　一、食品和非食品共致CPI同比增速回落，预计1月CPI增长1.2左右 　　

　　蔬菜和猪肉推动食品价格同比上涨和下跌。12月份，食品价格环比上涨2.4%至0.6%，同比下降1.2%，带动CPI同比由正转负，带动CPI环比下降0.52个百分点(见图1)。其中，受生猪出栏加快和季节性需求逐步结束影响，猪肉价格涨幅较上月大幅回落11.8个百分点，至0.4%，同比降幅扩大4.0个百分点，至36.7%，拖累CPI环比下降0.13个百分点。受鲜菜大量上市影响，蔬菜价格环比由6.8%变为8.3%，同比涨幅回落20%至10.6%，拉动CPI同比下降0.37%(见图2-3)。 　　

　　 油价和疫情拖累非食品价格。12月份，非食品价格同比上涨2.1%，比上月回落0.4个百分点，对CPI的正向拉动同比下降0.35个百分点(见图1)。非食品价格内部特征：一是受国际油价下行影响，车用燃油同比增速回落2.6个百分点，是非食品价格的主要拖累；二是受春节临近提振需求和零星疫情的正负影响，服务价格有升有降，与上月持平，回升速度仍较慢。 　　

　　11月份，核心CPI持平于上月，恢复速度或偏慢。剔除食品和原油的核心CPI同比增长1.2%，与上月持平，反映出消费需求复苏依然乏力。展望未来，服务业的温和修复和消费需求的恢复将支撑核心CPI，但低收入群体的疫情扰动和缓慢复苏将制约其回升。 　　

　　首先，在预计1月CPI同比增长1.2左右。,预计食品价格的月环比降幅将在1月份收窄。据农业部数据，截至1月11日，28种重点监测蔬菜、7种非重点监测蔬菜的价格上涨 　　

受保供稳价政策显效、冬季建筑需求回落以及部分国际大宗商品价格回落影响，12月工业生产者出厂价格同比增长10.3％，涨幅较上月回落2.6个百分点，PPI下行周期开启再次得到确认。其中，生产资料和生活资料分别同比上涨13.4％和1.0％，较上月回落3.6和持平于上月，前者是PPI回落主因（见图6）。

从行业看，能源和高耗能行业是PPI回落主因，但电力燃气行业价格出现回升。受保供稳价政策显效和冬季建筑需求下降影响，煤炭和高耗能等行业出厂价格出现较大幅度回落；受国际油价中枢下降影响，石油产业链条行业出厂价格也回落较多；但部分国际大宗商品如进口天然气价格继续上涨，带动电力热力燃气等行业出厂价格出现回升。

预计1月份PPI增长9.0％左右。一是2022年1月PPI翘尾因素高达9.6个百分点（见图8）；二是受保供稳价政策和基建投资需求一季度加快启动影响，煤炭等国内定价商品价格有望重回均衡，但中枢水平或高于前期均值；三是近期国际油价下行主要是受奥密克戎毒株冲击需求影响，但全球能源供应持续偏紧叠加新毒株对经济扰动有限，预计上半年国际油价仍将在高位震荡，国际大宗商品价格将继续主导新涨价因素。

三、PPI和CPI剪刀差收窄，中下游利润挤占效应有望缓解

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复（见图9-10）。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性的涨价。在国内需求恢复偏慢的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

受保供稳价政策加大力度影响，12月份PPI和CPI的剪刀差较上月收窄1.8个百分点至8.8％，连续两个月收窄，意味着上游涨价对中小游利润的挤占效应将有所减弱，中下游行业增长动能有望增强，但终端需求恢复趋弱将制约其回升幅度。

本文源自金融界