兴业证券发布投研报告，评级：谨慎增持。 　　

　　三一重工(600031) 　　

　　公司公布2019年年报：公司实现营业收入756.66亿元，35.55%；营业利润137.75亿元，174.85%；归母净利润112.07亿元，83.23%；扣非后归母净利润104.12亿元，72.45%；基本每股收益1.36元/股，71.94%；经营活动产生的现金流量净额132.65亿元，26.01%；加权平均净资产收益率为28.71%，比去年同期提高7.26个百分点。公司拟派发现金红利35.16亿元(含税)，占公司2019年净利润的31.37%。公司2020年经营计划力争实现营业收入850亿元。 　　

　　公司营业收入增长35.55%，主要原因是下游基建需求带动工程机械行业持续快速增长、国家加强环境治理、设备更新需求增加以及人工替代效应。公司综合毛利率上升，资产处置收入大幅增加，归母净利润增长83.23%，明显高于收入增速。 　　

　　公司挖掘机械销售收入276.24亿元，占比43.52%。在国内市场连续第九年夺冠，市场份额稳步提升。混凝土机械销售收入232.00亿元，36.76%，位居世界第一，优势进一步巩固；起重机械销售收入139.79亿元，占比49.55%，市场份额稳步提升。大吨位起重机已成为中国第一品牌。打桩机械销售收入48.09亿元，2.54%，位居中国第一品牌；路面机械销售收入21.48亿元，0.71%，市场地位显著提升。 　　

　　2019年，公司毛利率为33.04%，同比增长2.42个百分点；净利润率为16.14%，比去年同期提高4.85个百分点；净资产收益率为28.71%，同比上升7.26个百分点。公司毛利率符合行业景气波动规律。其中，挖掘机业务毛利率为38.64%，同比下降0.02个百分点；混凝土机械毛利率29.82%，同比上升4.58%；起重机械毛利率为24.26%，同比下降0.59个百分点。从2014年到2019年，公司的研发；d投资从16.02亿元增长到46.99亿元，年均复合增长率为24.01%，占其营业收入的比重从5.28%增长到6.21%。 　　

　　2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为132.65亿元，为历史最高水平，同比增长26.01%，主要原因是收入和销售收款增加；2010年至2019年，公司员工人数从4.23万人减少到1.85万人，员工人数减少了56.26%。但人均收入从80.14万元增长到410.11万元，人均产出大幅增长。公司一直保持较高的现金分红率和股息率。2010-2019年，公司平均现金分红率在30%以上。2017年此轮工程机械行业回暖之初，公司现金分红率甚至达到66.80%。2019年公司每股分红4.20元(含税)。如果2019年末收盘价为17.05元/股，股息率将达到24.63%。 　　

　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为14.1/169/183亿元，EPS为1.67/2.01/2.17元/股，对应PE为11.5/9.5/8.8倍(2020/04/23)，维持“审慎增持”评级。 　　

　　风险：工程机械销量不及预期，出口业务不及预期。 　　

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