景瑞股票(300655) 　　

　　投资要点： 　　

　　半导体双氧水和光刻胶取得重要进展，国内替代路径明确。公司SEMIG5(半导体最高纯度等级)超净高纯过氧化氢产品已通过华虹认证，即将进入SMIC国际认证阶段；公司承担的02专项“I线光刻胶产业化项目”通过专家验收，并通过SMIC国际验证。随着核心客户验证测试的顺利进行，高纯试剂和光刻胶产品有望在不久的将来进入一线高端半导体厂商的供应链体系。 　　

　　光刻胶产品通过SMIC验证，表明公司具备供应一线晶圆厂的能力。作为光刻胶半导体的核心，技术壁垒极高，高端产品长期被美国陶氏、日本JSR和TOK垄断。除了技术门槛，客户认证是IC行业的另一个重要门槛。我们认为，SMIC的国际认证不仅对公司光刻胶产品的推广有重要影响，也为其他集成电路产品(高纯过氧化氢、高纯氨、高纯硫酸)的认证铺平了道路。 　　

　　超纯双氧水是提纯技术最难的微电子化学品之一，也是集成电路量大的“绿色化学品”，长期被巴斯夫等巨头垄断。随着此次在华虹半导体的验证，未来IC级高纯过氧化氢将为公司带来业绩增量，值得关注和期待。 　　

　　e-硫酸也是公司未来预期的ic产品。通过收购江苏杨恒和与日本三菱公司合作，我们投资建设了年产9万吨电子级硫酸项目。电子级硫酸和双氧水一样，广泛用于半导体制造工艺中的清洗和蚀刻工序，其生产技术主要掌握在德国默克、美国亚什兰、日本住友、三菱等巨头手中。我们认为，随着中国新建晶圆厂逐步达产，电子级硫酸的需求有望成倍增长。届时，公司电子级硫酸产品将成为公司继高纯双氧水之后的又一业绩增长点。 　　

　　锂电池市场增长迅速，SBR负极粘结剂独树一帜。粘结剂作为将锂电池电极活性物质粘结到集流体上的高分子化合物，是锂电池的重要原料之一。其核心技术在于原材料和生产技术，目前主要由Rion、JSR、巴斯夫等公司掌握。在日本。红公司凭借在国内的渠道优势，以及与红翁多年的深度合作，在锂电池粘合剂领域基本确立了国内领先地位。 　　

　　在电动汽车需求的带动下，在消费电子、储能等领域锂离子电池需求叠加的情况下，胶粘剂市场规模有望达到数十亿元。由于公司产品已成功进入比亚迪、当代安培科技有限公司等主流动力电池厂商的供应链体系；随着下游电池产量的增长，粘结剂业务有望进一步提升公司业绩。 　　

　　盈利和投资评级：首次补仓，给予增持评级。半导体材料本地化的逻辑不同于半导体设备本地化的逻辑。由于其有规律、重复、持续的采购模式，Fab厂商有成本可控的试错机会，也给了国内半导体材料厂商“送样测试-小批量供货-大批量供货”的替代路径。另外，6寸线、8寸线、12寸线的非核心工艺与核心工艺对原材料的纯度要求并不一致，而是有技术梯度，公司可以沿着这个技术梯度逐步实现从低端到高端的材料替代。以上的替代逻辑和替代路径，多年来在LED材料领域得到了充分的证明。