余额宝利率下降是近期国内金融市场一系列重大变化的征兆。我简单说说余额宝是什么，作为一个基金产品它的收益率为什么会跌，以及这种下跌背后的原因。
支付宝的余额宝，首先是一种货币基金。它的本质和你平时能买到的股票基金、债券基金、混合型基金是一样的。这是一个巨大的游泳池。大家把钱投入这个资金池，然后这个资金池里的钱按照资金池建立之初的方案(基金招募说明书等文件)投资于有现金回报的产品。这是同一点。
先说货币基金和其他基金的区别。货币基金的钱只能投资到期限在 397 天以内的生息资产中，意味着余额宝的钱不能购买股票或投资长期债券。另外，货币基金的估值采用摊余成本法(这是一个比较复杂的会计概念，我在这个回答里就不详细解释了)，也就是说，余额宝投资的资产只要不违约就不太可能亏损，所以大家在支付宝里买其他基金，每天的收益都是正的或者负的，但是余额宝的每日收益，只要红旗不倒，永远是正的。.
目前和支付宝的余额宝合作的货币基金有两只，以前是田弘余额宝(000198。OF)，而且今年已经改成博时现金收益币A(050003。OF)。很多人问我这两只基金选哪个？作为从业者，其实我觉得差别不大，因为现在的短期(397天以内)资产收益率都差不多。毕竟货币基金的投资范围和投资限制都很严格，道场是在蜗牛壳里做的，花不了多少钱。以下是田弘和博时基金的投资范围，可以对比一下：
田弘玉宝：
现金收入货币A:
你可以仔细看看这两只基金的投资范围和投资限制，本质上是一样的。
那么按照这些投资范围的表述，这两只基金的投资经理用我们的钱都买了哪些东西呢？
让我们来看看他们最近的十大职位：
田弘玉宝：
石育宝：
从前十大持仓可以看出，田弘余额宝的钱主要买了国债、政策性金融债(注：国家开发银行、农业发展银行等。)，以及中国建设银行、中信银行等银行业巨头发行的存单(注：存单是银行发行的期限在一年以内的债券)。
老板余额宝的钱主要买中信银行、农业银行等大银行的存单，尚辉银行、上海银行等中小银行的存单。
这种投资差异解释了为什么天弘余额宝的收益会比博时余额宝略低:
田弘余额宝投资的国债、政策性金融债等资产有国家信用担保，理论上不存在违约的可能，所以收益率会低一些。于波余额宝投资的中小银行的存单是银行以自身信用为担保发行的。理论上有一定的风险，所以收益会高一些。然而，我们都知道中国是一个社会主义国家。目前国内银行没有存单违约的记录。所以，想买什么就买什么，不用太担心。
好了，说完了余额宝是什么，我接着来说说为啥最近余额宝的收益率低了：
其实很简单。余额宝收益率低是因为余额宝投资的底层资产收益率变低了。从上一段可以看出，余额宝投资的资产主要是397天以内的国债，政策性金融债和银行存单，其余资金一般用于银行间市场的债券质押式逆回购(股票市场的GC001和GC007是一回事，只存在于普通人进不去的银行间市场)、所以余额宝收益率一跌再跌的直接原因，是它投资的底层资产：国债、政策性金融债、银行存单和逆回购的收益率变低了。.
接下来，我们来看看这些标的资产在过去一年的收益率变化情况：
7 日回购的利率中枢，从之前的 3.5%左右下降到现在的 2.4%，也差不多是 1%的降幅。
大家再对比一下余额宝的收益率：
也是从 17 年底的 4.4%左右的水平下降到现在 3.4%左右的水平，下降了 1%左右，这个因果关系是非常明显的。
以上就是余额宝收益率下跌的直接原因，接下来我们再说说根本原因：
2017 年，中国经济的关键词是去杠杆，就是说国家在当时觉得，之前放的水太多了，银行贷出去的款太多了，很多企业之前拼命借钱，也没有想过借的钱能不能真正创造效益‘没有想过借到钱，是要还本付息的，总想着能借新钱还旧钱。国家觉得这样是不可持续的，总有一天要资金链断裂，出现重大风险。那怎么办呢，国家就把控出水的龙头，让央行少放点水。
一方面，央行“印钞机”的速度变慢了，M2 的增速从 2016 年的 10%以上，降到 2017 年底的 8%。
另一方面，央行通过公开市场操作给银行灌的水也变少了
2017 年央行给其他银行灌的水不到 1 万亿，而对比一下 2016 年，有 4.5 万亿。
所以，整个 2017 年，银行是没钱的。
没钱就产生了一个重要的问题，之前银行给企业的贷款，没有办法续贷了。
企业之前贷款买的设备，造的厂房，现在到期了，成本还没有收回来，要续作贷款，或者配套设施要新增投资不然无法正常运作的，现在这些融资计划都没有办法实现了，那怎么办呢？
我们在 2018 年于是就发现了两个现象，一个是大企业资金链断裂，爆出各种财务危机（百度搜索关键字“违约潮”），小企业资金链断裂，只能跑路（百度搜索关键字“P2P”爆雷）。
随着各种体质较弱的企业首先倒下，原先给这些企业贷款的银行，只能计提各种坏账，对于其他体质尚可的企业，也要收缩放款的计划，结果就是这种资金链断裂不单单发生在资质不好的企业中，很多资质良好的企业也被波及到了。这个现象最典型的指标就是社会融资规模，从 16 年开始一路走低。
这一连串的金融风险事件带来两个结果：
第一，央行松口了
1 月 15 号央行通过 MLF 投放 3980 亿，2 月 13 号投放 3930 亿，3 月 16 号投放 3270 亿，7 月 23 日投放 5020 亿。这些都是一年期限的资金，起码银行们可以舒服好一整子了。今年以来央行两次下调存款准备金率，把之前锁死在央行的钱还给银行，钱也就变多了。
第二，银行因为之前一连串的企业跑路违约事件，现在已经不太敢再给社会上的企业，尤其是民营企业放贷款了。
那么，银行有了钱，不敢放贷款了，怎么办呢，只能去买资质高的，没有违约风险的资产，也就是上面我们提到的那些，国债，政策性金融债，存单等资产。
这些国债，政策性金融债，存单有个特性，就是买的人越多，它们的收益率越低。因为这些债券都是招标发行的，比如某一期的国债，打算对外发行 100 亿（国家向银行借 100 亿的资金），财政部会举办国债的招标会，各大银行的心理价位（预期收益率）和打算买的额度报上去，心理价位越低越可能中标，当各大银行都很有钱而且都特别想买国债的时候，最后的招标结果价格肯定就特别低。
（如果大家不好理解债券的利率招标，我举个例子，就好比你最近缺钱，螳螂花呗向你借出钱的价格是一年 6%，宜猫贷的价格是 5%，那你肯定优先向宜猫贷借钱。对于国家来说，其实也是一样的。）
所以，最后我们总结一下之所以余额宝收益这么低的因果链在于：
17 年国家不放水了 ------ 银行没钱了 ----- 企业借不到钱破产 -----18 年国家看看情况不对又放水了 ----- 银行又有钱了 ----- 但是银行有了之前的教训不敢给企业借钱了 ----- 银行只能去买国债和政策性金融债了 ----- 国债和政策性金融债的收益率被买低了 ----- 余额宝也主要投资这些债券品种 ----- 余额宝的收益率也低了。
