李冯石昊
最近，以卖实验猴出名的赵岩新药连续暴跌，其大股东中就有格兰特管理的中欧医药混合基金。作为赵岩新药的第五大股东，赵岩新药的股票市值超过10亿，但赵岩新药仍然不在中欧医药混的前十位置。
与药明康德等股票类似，赵岩新药也有高管巨额抛售和中欧基金葛兰高仓位的讽刺。最终中欧医疗股份有限公司在这只股票上出现巨额浮亏。
仔细复盘可以看到，不仅仅是药明康德和赵岩新药，葛兰管理的中欧医药混合前十大重仓股中，很多公司都出现了股价越来越高，中欧越来越重的奇怪情况。
这造成的几十亿浮亏，谁该为基民负责？
新药“猴子”雷
中欧赠款基金持有的赵岩新药又出事了。
近日，市场监管总局、农业农村部、国家林草局联合发布《关于停止野生动物交易的公告》。市场猜测可能会恢复实验猴的进口。由于实验动物价格下跌预期，国内Cro龙头企业赵岩新药A、H 6月20日大幅下跌，a股股价一路走低直至盘中跌停，市值较前一笔交易蒸发近50亿元。
在一个交易日的短暂回升后，6月22日，赵岩新药再次遭到抛售，一度跌逾6个点。截至收盘，报价为108.67元/股，414.7亿元的市值较峰值695亿元缩水40%。
该公司的高管也在疯狂减持自己的股份。仅从已披露的数据来看，6月中旬以来的半个月时间里，赵岩新药的股东及高管减持了近700万股，套现金额接近7亿。
另一方面，中欧基金葛兰管理的中欧医疗健康混合自2020年三季度以来首次入选公司前十大股东，转让后净增持近千万股。第四季度，葛兰继续少量加仓。截至2022年一季度，中欧医疗健康共持有1567.51万股，21年扣除92.24万奖金后的建仓成本约为210。
如果以6月22日收盘价计算，中欧医疗健康上市公司市值只有17.03亿元，比一季度末的亏损缺口还大1亿元。
6重仓股，60亿浮亏
虽然浮亏接近5亿元，但赵岩新药远非格伦亏损程度最高的股票。就连赵岩新药也不在中欧医疗健康混合前十大重仓股之列，市值距离基金第十大重仓股3个亿。
为了计算格伦的真实交易水平，我们统计了中欧医疗健康混合目前持有的所有比例超过5%的股票。
其中，药明康德是葛兰买入最多的股票。在产品管理方面，葛兰管理的中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票、中欧阿尔法混合、中欧研究精选混合等代表性股票中都出现了药明康德的身影。仅看规模最大、最具代表性的中欧医疗健康混合，葛兰中欧医疗健康混合自2019年底以来的近两年时间里，已斥资近70亿元买入药明康德股票。
这个复盘过程可见一斑：2019年四季度中欧医药健康混合首次建仓药明康德，持有328.28万股，此后不断加仓，2021年四季度峰值增仓2480.67万股，峰值持有6571.60万股。今年一季度首次减持638.85万股，但仍持有5932.75万股。
根据以上数据，扣除转让费后，中欧医疗& amp健康杂交约为69.65亿元
格伦大量买入药明康德的时期都是在上市公司股价的高点，其中21年一、三、四季度买入64.1亿股，占总持仓量的90%。另外需要指出的是，在中欧买入混合医疗健康产品最多的四季度，本基金A类份额当期仅增加27.84亿份，A类份额合计增加140亿份。格伦将总份额提高了1/2。
然而，在格伦增仓药明康德的同时，公司股东却在疯狂减持。此前，按照药明康德减持潮最保守的估计，药明康德股东减持卖出至少8亿股，套现市值超过700亿元；6月10日晚间，药明康德实际控制人李戈及其一致行动人计划继续减持药明康德。
过3%股份，预计合计套现市值超过80亿元。
爱尔眼科是中欧医疗健康混合当前持有周期最长、持仓市值仅次于药明康德的第二大重仓股。
持仓周期上，2017年4季度葛兰首度建仓爱尔眼科，年末持有上市公司118.43万股，对应市值3,647.64万，2018年起葛兰不断增持爱尔眼科股票，2019年2季度至2020年4季度期间，公司持仓比重仅在2020年2季度位列第三，其余季度均维持在第一大重仓股之列。
凭借不断增持买入，2021年一季度，中欧医疗健康混合成功跻身爱尔眼科前十大股东之列，二季度起，中欧医疗健康混合继续增持爱尔眼科，截止2022年一季度末，相关持仓股已达到1.49亿股，持仓市值超过47亿元。
持仓成本方面，由于建仓初期中欧医疗健康混合整体规模较小，持有爱尔眼科股数相对较少且股价期间处于震荡，取2019年三季度以后数据整体测算，扣除2019、2020两年合计1027万分红金额，截止2022年一季度末，可以算得当前葛兰的持仓成本市值约在61.18亿元。
对比当期市值，由于21年下半年高位加仓近7000万股大幅拉高了持仓成本，中欧医疗健康成仅在一季度末已浮亏14亿元，而按22日41.09元/股测算，若目前尚未减仓持有，即使扣除尚未公布的22年分红（预计1789万元），爱尔眼科亏损依然超过20个百分点。
凯莱英是中欧医疗健康混合的第三大重仓股，当前持仓比重6.43%，持股数1198.76万股。
相比于药明康德与爱尔眼科，中欧医疗健康在增持凯莱英方面较为保守，仅在2021年三季度增持300万股，此后两个季度并未有大幅增持行为，得益于布局较早，扣除此前两轮650万分红后相关持仓成本仅在30亿元水平，对比一季度末44亿市值尚有盈余。不过，年内第二季度，凯莱英股价下滑明显，以6月22日259.47元/股计算，若中欧医疗健康4、5月未发生减持，则持仓股31.10亿市值已逼近成本线。
自2019年末首度建仓以来，迈瑞医疗仅在次年二季度跌出前十大重仓股名单，尽管2021年初葛兰以接近410元价格增持250万股，但相对幸运的是，其年末大量购入568万股的均价相比现阶段已并不算高，截止一季度末，中欧医疗健康持有1299万相关公司股票，位列基金第四大重仓股。
分红方面，迈瑞医疗20年起累计三轮向基金分红超过6000万元，相比中欧医疗其他重仓股，在持仓份额超过基金5%前提下，当前浮亏5亿的迈瑞医疗，已是产品中当前亏损额较少的股票。
中欧医疗第五大重仓股泰格医药的基本情况与爱尔眼科相似。作为持有期超过3年股票，在2018年初首次买入泰格医药后，由于产品规模增长，葛兰直至2019年三季度起才逐渐加仓，并于2021年的三次大幅买入相关股票，但因增持价基本位于股价峰值，截止一季度末相关股票39.5亿市值远低于49.33亿建仓成本（截止6月22日扣除2442万分红后），而按6月22日97.68元/股价格计算，浮亏金额进一步扩大至13.47亿元。
当前位列第六、第七大重仓股的康龙化成与博腾股份均为2021年新布局股票，其中康龙化成股价较高点腰斩，在扣除6月最新10转5派4.5元后，葛兰相关建仓52亿成本依然高于当前市值10亿元；博腾股份方面，截止2022年一季度末持有2666万股，其中全部由去年二季度末布局，按季度58.88元/股价格计算，合计建仓成本约低于16亿元，尽管当前公司股价较峰值跌去3成，但70元股价依然让中欧医疗实现3亿元左右盈利。
基金造神背后的真相
综上，在粗略计算这六只股票后，可以发现，葛兰管理的中欧医疗仅有一只实现盈利，一只勉强保本，其余四只股票预计浮亏60亿，而剩余的三只重仓股片仔癀、通策医疗、智飞生物也因加仓过多存在利润回吐至亏损状态。
关于葛兰在多个股票上的高位加仓，一方面显示出对股价的判断能力欠缺和对基民的资金不负责任；另一方面有市场观点认为应该归咎于产品规模的增长过快。但无论是哪一种原因，都说明葛兰目前的管理水平，似乎远达不到驾驭百亿级基金的要求。
类似的市场造神、基金公司造神事件其实已经反复发生过，2013年前后曾经有一个混合型基金收益冠军、一度被称为“公募一姐”的王茹远。王茹远自2012年6月30日运作宝盈核心优势混合至2014年10月17日离职，该产品任期间回报达到惊人的126.67%，由于业绩表现优异，基金规模迅速扩张，其代表投资标的全通教育、朗玛信息等更是此前牛市的暴涨标的。
王茹远选择在事业顶峰转身自己做私募，创立宏流投资，而宏流旗下的基金依然重仓朗玛信息等股票。然而，在经历时间洗礼后，曾经市场热炒的全通教育，股价自467元高点跌至6元水平，而朗玛信息当前不足35亿的市值也较高点缩水了近30倍。2021年，有媒体统计，王茹远旗下产品山东信托品质生活2期证券投资到2021年7月30日，成立6年的收益为-98.68%。
与当年的王茹远类似，葛兰的中欧医疗混合也是由小基金做成超大基金。中欧医疗健康混合成立于2016年9月29日，是葛兰当前规模最大、运作时间最长的基金产品，作为葛兰代表作，成立初始基金规模合计仅有1.7亿元，经过近6年运作，该基金规模峰值规模接近800亿级别。
从表面上看，中欧医疗混合截止目前累计回报似乎还是超过180%。
但实际上，基金持有的累计回报，其实是一个宣传口径，能获得180%回报的群体，特指初始那1.7亿元基金份额的持有人。基金的表现，随着规模变化，得从多个维度来看：
中欧医疗混合的主要净值增长是在200亿规模以下的阶段，这期间基金累计收益或超过几十亿。这200亿左右资金背后的投资人享受到了高增长的红利。
但是2021年，中欧医疗在775亿的规模下，净值亏损6.55%，2022年一季度683亿的规模下亏损13.92%，意味着2020年以后，中欧医疗亏损或已近百亿，在持股盈利上，几乎完全吃光了之前的投资收益。而这部分的绝对亏损，将由2021年起认购基金的新增500亿资金及背后的基民承担。对原来200亿以下持有的基民来说，只是收益回撤。
如果是在2021年净值高位的时候认购中欧医疗混合，新增的500亿规模资金和背后的基民中，不少人的本金绝对亏损将超过40%，背后是百亿级的财富灭失。
3年封神、1年就能跌下神坛，后进场的基民买单，这是另一种形式的财富转移。葛兰和中欧医疗混合基金背后的基民们，能逃脱基金公司造神运动的宿命么？
