近几个月市场连续下跌，部分投资者担心基金赎回会进一步拖累市场。但我们调研发现，近几年市场下行，基民确实“别人怕我贪”。这个甜点对市民的兑换行为做了一个简单的回顾。
我们可以用两个数据来衡量基民的赎回行为：一是ETF份额。优点是数据质量高，是日常数据。缺点是ETF和ETF挂钩基金在整个偏股公募中占比相对较小，样本可能会有偏差；第二，基金业协会公布的每月公募基金份额数据，可以用来粗略估算剔除新增部分后的净申购规模。优点是样本量足够大，代表性强，缺点是数据月度频繁，发布时间滞后。
首先我们来看高频ETF的数据。目前，宽基权益ETF中规模大、久期长的代表性ETF有三只，分别是华夏上证50 ETF(2004年发行，目前规模约550亿元)、华泰白锐沪深300 ETF(2012年发行，目前规模约450亿元)和易方达中证海外互联ETF(2017年发行，目前规模约3.5万元)。就持有人结构而言，截至21年中期，贯通后的华夏上证50ETF持有人约75%为机构投资者(其中汇金占40%)，华泰白锐沪深300e TF 65%为机构投资者(其中汇金占25%)。而易方达的中证海外互联ETF中，机构仅占25%，个人投资者占75%，因此中证交易所ETF的份额变动更容易。从历史上ETF份额的表现来看，以机构投资者为主的上证50和沪深300ETF的份额与对应的宽基指数成反比变化，这意味着机构投资者总是在“低买高卖”，而以个人投资者为主的中概互联ETF份额与对应指数的关系则在最近一年出现了变化：18年恒生科技指数下跌时，中概互联ETF的份额下行，但是21年2月恒生科技指数下跌后中概互联ETF的份额反而加速上行，个人投资者开始“越跌越买”。
ETF毕竟还是少数，需要参考样本更全的协会公布的月度数据。协会每月会公布股票型和混合型基金的股票份额。我们剔除当月新增的偏股型基金后，就可以大致估算出单月的基金净申购规模。过去三年，市场出现过三次比较大的回调，分别是2010年3月的全球疫情影响、2011年2月的核心资产大跌和2011年12月以来的成长股大跌。在这三次市场下跌中，我们发现基金并没有被赎回。2010年3月基金申购1000多亿，2011年3月申购4000多亿，今年1月基金申购1000多亿。作为对比，2018年，无论是从年度层面还是月度层面，基金都是在市场下跌时赎回。
从上述数据来看，个人投资者并没有像市场认为的那样在近期的下跌中大量赎回基金，而是“越买越多”。我们认为，这一变化的背后是居民资产配置开始趋势性转向权益类市场，背后是人口年龄结构的变化导致房地产需求的趋势性下降，以及新汇改背景下高收益金融资产的稀缺性。详见《股市资金供求偏平衡――2022年A股展望系列6-20211231》及更早的报道《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》。目前中国居民配置权益类资产的比例还很低。展望未来，随着居民资产配置的进一步转移，a股也将大有可为，类似于80年代美股开启的牛市。
风险提示：'s资本数据多为大概估计，可能与真实情况有出入。
注《策略甜点》可能影响宏观经济和资本市场的信息分析是我们日常思维的沉淀。研究是一项创造性的工作，战略分析师需要仔细的观察和积极的思考。这一系列报告并不全面，但具有启发性。如果说其他的战略报告类似于生活中的正餐，这一系列的报告就像甜点，是一种补充，是美好生活的一部分。
本文来自金融界。
