出售公司回购的股份利多还是利空,公司回购股份对股民有什么影响

2022-08-22 17:52:56 股票名家

　　到底阿里是看涨还是看跌？这几乎是近几个季度财报后最常见的问题。两种观点都有各自的道理，很难说服对方。从最近的一些观察来看，舆论中的负面声音明显占了上风。　　

　　舆论，或者说弥漫在市场上的负面情绪，真的会在企业的长期经营中体现出来吗？或者说，资本市场对阿里定价的“锚”是什么？这是我们最近一直在思考的问题。　　

　　本文将分为两个部分：1 .梳理基本面；2.从资本市场的角度分析中短期股价。由于基本面分析已经充斥市场，我们就简化一下，把重点放在后半部分。　　

　　首先简单介绍一下我个人对基本面和市值关系的看法：基本面是长期市值走势的“锚”，但短期内基本面与市值的关系相对弱化,所以这篇文章可以概括为对企业短期和长期股价走势的分析。　　

　　一、从基本面分析，如开头所说，2021年Q4财报(2022财年Q3财报)公布后，由于增长和利润双双下滑，市场弥漫悲观情绪，美股盘前暴跌。不过，在盘中，由于市场走高等因素，美股收复了失地。　　

　　那么Areepen的季度财报呢？　　

　　过去很长一段时间，在这种模式下的阿里虽然生态体系快速扩张，但基本采取了“核心零售火车头带动新业务的模式”,核心零售稳定的现金流和利润是新业务的“动力”，也是这个庞大生态初创企业的原动力。但近几个季度零售业务增速放缓是不争的事实，我们不得不重新审视上述机制是否还能照常运行。　　

　　或者专注于核心零售，核心是客户管理收入(包括佣金和营销收入)，如下图所示。　　

　　2021年第四季度，阿里核心零售客户管理收入首次录得负增长，成为本季度财报的最大“亮点”。然而，当我们将时间线拉长，加上天猫GMV和全国在线零售市场的同比增长，我们会发现：　　

　　第一，这几年基本都是天猫GMV管理费增速，全国网络零售增速，直到2021年Q2之后开始逆转，客户管理费用开始弱于全国网上零售增速; 　　

　　第二，2021年后，阿里将不再单独公布天猫GMV的增速。然而，根据对过去历史数据的统计分析，天猫GMV和网上零售保持着高度的增长一致性。现在，面对宏观经济，当社消相对疲软，必然对阿里零售产生负作用; 　　

　　第三，财报披露淘宝和天猫GMV同比录得个位数增长。在上图中，我们还可以发现，正常情况下，2021年Q3和Q4的反常，很大原因在于向商家让利，也就是主动让利使得营收以及利润收窄。GMV增长与客户管理收入高度相关(2021年Q1异常主要是因为去年的疫情因素) 　　

　　关于盈利的讨论很多，其中市场竞争是最主流的观点。主要逻辑是：高度竞争的市场环境让阿里失去了零售市场的主导地位，即不再拥有定价权，在面临对手冲击时需要向商家“让利”。　　

　　上述观点确实有一定道理，但实际上忽略了商家作为重要主体参与者的理念。　　

　　2021年，零售业面临着极其严峻的挑战。即使是过去发展迅速的在线零售，在2021年第四季度也出现了除Q1以外的最低增长率。作为业内市场份额最大的平台，阿里肯定会面临竞争的挑战，但“蛋糕外延放缓”的重要性则常常被我们忽视。. 　　

　　对于企业来说，他们面临着：1。生产成本上升引起的1。PPI2.由于内需端的收窄，成本很难通过市场行为分散在需求端。　　

　　2021年，出口业务的逆势增长在一定程度上缓解了上述焦虑，部分企业的利润通过出口业务得以保住，但出口难以保持辉煌。在某种意义上，国内企业在2022年还是要从内需中找机会。 　　

　　成本高企，需求不振，商家对平台的选择就要从“去库存”向“保利润”转移，平台降低服务费是有此背景的。 　　

　　根据wind资讯，我们看到纺织服装行业将在2021年。　　

Q2之后其实发生很多的调整，简单概括为，单价上升，销量变缓。

经济学基本常识也告诉我们，价格敏感型商品的涨价必然要以牺牲销量规模为代价，但商家依然如此选择，这就是背后的成本所迫。

阿里此时对客户管理费用进行让利，既有竞争因素，但亦是行业当下的必然要求。由于成本与需求不振，又会倒逼商家再次走向“消费升级”道路，如前文所示，终端客单价正在上扬，具有定价能力的中高端商家会在此获利。

在过去三四年时间里，阿里其实一直受“消费降级”所扰，不仅严重影响了以往“消费升级”的既定工作，且由于被迫参与低价平台（推出淘特），使得无论是营收基本面还是市场费用都出现了明显的恶化迹象。

若如前文所示，“消费升级”再次前来，则可一定程度上缓解上述焦虑。此理论或许与主流观感严重不符，在宏观经济尚未企稳的当下，购买力严重受限，此时进行消费升级是否客观。

我们则强调的是，较之此前市场主动的消费升级，此时所消费升级更近似于“被迫”，是PPI通过市场化行为转换为CPI的过程，但结果都表现在售价的上涨。

或者说是具有定价能力的中头部商家的行为，因此吸引此部分商家可能又会是行业竞争的重要领域，降费用也有其必要性。

于是我们就可以对阿里零售局面做如下总结：

其一，从企业发展以及行业需要入手，阿里降低商家管理费用乃是必要的；

其二，如若重回“消费升级”，对当下阿里则有一定的积极因素，尤其可缓解“消费降级”的冲击。

那么我们该过分乐观吗？从宏观基本面看，我个人认为要谨慎“抄底”，保持理性心态。

这是我国M1和M2同比增长情况，其中M1增长回到了历史的冰点，两者剪刀差放大，用经济现象解释数据则是：居民普遍“惜购”，活期存款持有量下降，转为流动性较弱的定期存款。

这显然是不利于内需的，当下宏观基本面并没有完全摆脱下行压力，内需的扩张仍然充满不确定性，我们要保持中性。

对于阿里则就意味着，要在2022年重新做好损益表的管理，换言之如若内需短期无法提振，向商家的让利必然会牺牲掉部分利润，但同时我们也确定，内需重新回到正轨对企业亦有积极的意义，这个时候阿里和投资者需要的都是耐心。

从关闭虾米开始，阿里就已经事实上早于市场进入了调整周期，简单概括为：

1.对非权重业务的收缩和调整，如虾米的关闭，大文娱投入的减少等等；

2.具有盈利能力的业务，宁可牺牲成长性但要降低亏损，拱卫损益表，这几个季度菜鸟EBITA亏损减少，阿里云则进入了EBITA的正值周期；

3.对内部资源和业务进行重新整合，如重新合并淘宝和天猫，打破内部藩篱，实现业务之间资源共享，近期又推出自营业务“猫享”。

以上举措短期内尚不能对冲环境恶化和竞争加剧对损益表的冲击，但趋势是明显的，近期又传Lazada可能会剥离单独融资，也可视为上述趋势的加强，将高亏损业务逐渐退表也是在下行压力下企业的常规操作，此外亦有大文娱的大笔冲销，也是想一次性减轻此后压力。

对基本面的分析我们想谈谈阿里云，这是我们最担心的板块，尽管仍然是国内公有云第一市场份额，也尽管EBITA回正，但从资本市场估值角度入手，云计算的主要估值框架仍然是增速，或者说增速与估值是呈高度相关性的。

以美股BVP云计算指数为例，横轴的增速与纵轴的营收倍数乃是高度相关的，如今阿里云增速变缓，到了20%的同比，对其估值而言就面临了较大的不确定性。

如果阿里云要维持此前高盛给的接近1300亿美元的估值，这个速度应该是不够的，这就对2022年的云业务提出了更高的要求，能否在新基建的红利中拿到更大的份额，这是我们所关心的。

对基本面分析之后，我们再进行市值管理的评价。

我们之所以认为股价与基本面呈弱相关性，主要原因为，股价短期波动会受更多因素的干扰，诸如市场环境，货币政策，投资者信心（战争下市场尤其脆弱），亦有企业的公开操作行为等等。

由于篇幅所限，我们重点分享近日我个人对阿里股价走势的一个思想变化，从常规角度考虑，若一个公司被市场抛弃，就会面临交易额的锐减，换手率降低，成为一支“弃股”。

阿里从2020年最高股价缩水超过2/3，舆论中有悲观之气，理论上分析会面临交易量下降的问题。

上图是我们制作的从2021年11月迄今为止，阿里交易量与股价的分布图，图中拟合线乃是呈水平状，也就是说，即便股价有如此大的波动，但成交量依然保持大致同一水平。

有观点可能认为交易规模恒定也包括了“出逃”的部分，集体卖股自然就有大量成交，这可能有一定道理，但我们想再进行补充：

其一，阿里作为中概股的龙头，又被纳入各种指数基金，且权重较高，这就使得阿里有一部分以指数基金为主的基石投资者，会一定程度上稀释市场流动性的恐慌；

其二，作为一般投资者，每次阿里下挫时都有“抄底”声音，可能也造成了交易量的稳定。

我们又制作了交易量与股价的动态关系，见下图

上图为阿里的股价走势情况，下图为股价与成交量的相关性，这一方面再三强化上述我们关于成交量在股价低迷时仍然稳定的判断，在历史上阿里股价下跌交易额一直与股价成负相关性，基石投资者的价值不言而喻，而更为重要的是，2018年末，2019年末在相关性上都呈现了拐点，也就是相关性向上，成交量带动股价。

2022年初亦产生了拐点的迹象，我们迄今不能确定这究竟是反复的还是回正的趋势，如果回正是趋势，那就是交易量放大会强化股价，这自然就是投资者所需要的，在这个关键时间点，可能会出现“抄底”潮流。

对于阿里股价的走势，我们想强调的是：以官方回购“子弹”和规模来看，原有回购计划尚有70多亿美金存量，一旦官方加大回购，可能就是拐点之时。这是我们尤其需要注意的，在这个拐点隐约可现的当下，要注意观察企业的举动。

2022整体上是一个不可控因素攀升的一年，美联储的加息，全球货币政策随之调整，流动性回撤带来资本市场的去泡沫化等等，这对市场参与者就提出了更高的要求，但作为头部中概股公司，无论阿里还是腾讯等等，其价格稳定性受指数基金的影响要相对稳定（相对不是绝对），这也是在市场危机下，头部稳定营收企业损失要相对较小的原因。