微信官方账号3360导演的烟头――导演说(46)
知识股票和债券都是金融产品，具有很大程度的同质性。所以债券的估值方法完全可以应用到股票上。虽然在细节上有些不同，但都属于同一知识来源。对于投资者来说，了解这部分关于估值方法的知识和技巧，其实可以避免一些‘价值陷阱’。
在固定收益领域，债券估值其实不叫估值，叫债券定价。这个定价取决于债券的收益率水平。
一年期零息票债券，即期利率5%，那么他的价格是100/1.05=95.238元。
如果利率上升，债券的价格就会下降，否则，债券的利率就会上升。因此，对债券价格变动的研究就变成了对利率变动的研究，思考利率变动的原因就成了债券定价的必修课。
天下没有免费的午餐。这句话可以说是金融学的核心思想。基于此，债券利率有这样一个公式：
债券利率=无风险收益率流动性风险补偿信用风险补偿期限风险补偿期权风险补偿。
大致有四类。当然，实际上不止四类。因为是比较冷门的，其他的都是不太重要的，这里就不提了。
对于债券来说，风险补偿越大，利率越高，债券价格越低。其实对应的是价格维度，可以理解为对应的折扣。比如流动性贴现(流动性越差，利率越高，定价越低)和信用贴现(违约风险越高，利率补偿越高，定价越低)。这个思路可以应用到股票上。
于是，股票估值公式就出来了。
合理的股票估值=基准价的各种风险贴水(溢价)。
这个估值可以用PE倍数来表示。比如基准价格倍数等于无风险收益率的倒数。
假设无风险收益率5%，基准价格20倍PE。
但是股票和债券还是有一些区别的，所以股票和债券对应的贴水(溢价)并不都是一样的。
股票相应的溢价(折价)主要分为以下几类：
流动性溢价、业务潜力溢价和公司质量溢价。
所谓流动性溢价，可以理解为市场上货币总量带来的溢价。比如过多的资金流入市场，股票估值必然会整体提升。反之，如果流入股市的资金太少，上市公司的股票也会面临流动性风险，卖不出去，从而影响估值。所谓牛市，就是钱太多票太少的故事，大家都没脑子。
业务潜在溢价，也就是行业溢价，是一个被广泛使用的东西。比如科技公司普遍估值比较高，房地产公司普遍估值比较低。这就是逻辑。理论支持可以追溯到经济学中的产品生命周期理论。成长型行业，估值必然高于成熟甚至衰落的公司。这个溢价范围可能从几倍PE到几十到几百倍。比如这几天的一个热点事件，一家外国公司要以500亿美元收购字节跳动。这一估值基于字节跳动2020年的营收乘以50倍，相当于50倍的销售收入比。我们假设这家公司的净利率是20%，相当于250倍PE。就这样，人家字节跳动一点也不想念性爱，还这么嚣张。
了解公司质量溢价的人很少。简单来说，如果一个公司的财务报表水分很大，这个公司的合理估值就低；相反，如果公司财务质量优秀，没有水分，隐藏了大量资金，那么其合理估值就会偏高。一个典型的例子，如恒瑞医药，从来没有资本化其研发。d投资，就是这个公司的合理估值一定要高于同行业的公司，而且肯定远远高于复兴医药。当然也是这种情况。公司素质高，主要体现在财务上。当然还有一些其他的表现，这里就不赘述了。
以中国并购为例
合理的股票估值=基准价流动性折扣行业折扣公司质量折扣
对于目前的基准价，可以参考10年期国债收益率，拍张照。目前10年期国债的平均收益率为3.3%，倒数为30。可以简单理解为基准价30倍PE。
然后是流动性折扣。目前，中国的流动性处于合理充裕的状态，由央行定调。不是漫灌，而是精准放水。言下之意是保持整体流动性在当前水平，拨出一部分补偿另一部分，需要补充。当然，股市的流动性实际上还受到其他一些因素的影响，这些因素很多，也很复杂。但是像我们今天讨论的银行这个巨头行业，这些因素都比较小，所以只能考虑整体的市场流动性。想来想去，给予5倍的流动性折扣是合理的。
然后就是行业。作为银行业的宏观经济枢纽，它可以被比作人体的心脏。如果一个国家宏观经济好，银行业必然兴旺，如果一个国家经济不景气，银行业必然独善其身。中国当前的经济。数据失真，失业率高，通货膨胀严重，增长率低。省略一万字。所以结论来了，银行的行业优惠，给个20，太多了。换句话说，银行业的合理估值不可能高于10倍。
然后是公司的质量。招商银行在银行业的素质是有口皆碑的。所以，给招行加5分！其他银行，算了，挽回面子，不加了。
，就不减了。于是招商银行的合理估值就出来了。
30-5-20+5=10倍。
对比当前数据，招行的估值是9.2倍，略微低估了一丢丢。
注意，这里的结论仍旧存在两个问题。
问题一，上述这种基于折溢价的估值方法，难以实现精确的定量测量，只能估算一个大致范围。简单来说，给银行的行业折价是20倍，有的人认为过多了，有的人则认为过少了。这个判断需要基于每个人对于行业和宏观经济的理解，研究的更深刻的人，具有更精准的定价能力。导演在这里明确表示，前文计算的结果仅代表个人观点哦~
问题二，股票市场存在很强的短期扰动因素，名为――情绪。当市场参与者的结构发生短期大幅度改变，很容易大幅扭曲某板块股票的估值。比如7月份莫名其妙权重股暴涨，然后月底就全跌回去，这种事无非就是情绪导致，没什么道理可言。短期这种情况非常多，因此，如果某股票的估值和上述计算结果出现大幅偏差，基本上是因为情绪因素导致，习惯就好。
关于估值太高的后续思考某些股票的估值相当离谱，超越了上述分析框架的解释范畴，比如当前的科创板。现阶段，存在不少科创板的股票已经高的太离谱，动辄几百倍的PE，几十倍的PS。要知道，字节跳动这种全球瞩目的独角兽也不过才50倍PS，科创板上甚至有不少比这个还贵的多的公司，这种情况具有一定的特殊性，判断起来也有一些窍门。
当然，并不是估值几十上百倍就真的有多离谱了，比如，如果字节跳动PE超过200倍，真的离谱么？但同样的估值，换成科大讯飞这种公司，就确实离谱。这里导演要说的是，往往投资者并不具备足够的专业知识去判断一个公司的估值是否合理，完全是拍脑门而已，看到50倍往上的公司就无脑给一个太贵的结论，看见5倍以下的公司就无脑给一个极度低估的结论。
严重的教条主义，让市场来教育他们吧。
言归正传，我们可以通过大宗交易来判断公司是否真的"严重高估"。
举个例子，爱尔眼科前些日子控股股东减持1%，通过大宗交易。舆论疯狂解读爱尔眼科太贵了，彻底玩完了云云。但实际上，爱尔的大宗减持接盘方为知名投资机构，且价格一点不低，1%的额度瞬间买光。这直接证明了爱尔眼科当前的价格并不离谱，如果在接盘方高瓴眼里，觉得这个价格合理，而一群资产不超过20万、炒了好几年股票年年亏损的小散嚷嚷着爱尔眼科死贵，真理会在谁手里呢？
同样的事情，某些科创板的公司，最近也在寻求大宗交易减持。不同的是，他们在市场里找不到接盘方，哪怕大幅折价也找不到，这就要小心了。这些人由于种种原因，无法直接在市场里套现，只能通过大宗，而大宗却没有接盘方，是一种股票极度高估的信号。有意思的是，这种公司还不少，也没见舆论朝着他们开枪。
