套利主要分为基差套利和利差套利。基差套利以期货和现货为重点，点差套利以期货合约之间的价格关系为重点，利用商品期货市场不同合约之间的价格差异来获利。 　　

　　

　　合约之间往往存在一个正常的价差区间，是指市场处于理性状态时出现的合理价差。这些差异一般是由一些影响市场价格关系的内在因素决定的，包括仓储费用、资金利息、增值税等。但由于市场的发展和基本面认识的变化，价差总是偏离合理范围，从而带来套利机会。本文旨在介绍价差套利中最常见的三种套利模式：期间套利、市场间套利和商品间套利，并通过对农产品相关品种的分析，帮助读者更好地理解套利模式和意义。 　　

　　

　　套利的基本方法和运用 　　

　　

　　1、跨期套利(跨月套利) 　　

　　

　　跨月套利是利用同一种商品不同交割月的合约之间的价差，在出现有利变化时进行交易和对冲。其交易特征主要体现在‘两个相同’和‘两个不同’，即交易的期货商品相同，买入或卖出的时间相同；期货合约的交割月份不一样，两个期货合约的价格也不一样。不同的合约无法脱离当前相似的基本面，但由于不同时间点的交易关注点不同，也造成了价格走势的差异，提供了套利机会。 　　

　　

　　跨期套利是最常用的套利交易之一。在实际操作中，分为牛市套利(空头套利)、熊市套利(空头套利)和蝴蝶套利。在牛市价差交易农产品时，交易者买入近期月合约，卖出远期月合约，希望近期合约的价格涨幅大于远期合约。套利正好相反，为了卖出短期合约，买入远期合约。蝴蝶套利是一手牛市价差套利，一手熊市套利的组合。它利用不同交割月份的价格差异来对冲利润。它由两个方向相反的跨期套利组成，在中间交割月共享合约。是一种风险有限、利润有限的期权策略。 　　

　　

　　农产品和工业品有很大的区别，生长周期对月度价格结构有非常重要的影响。 　　

　　

　　中国大豆主要从美国、巴西和阿根廷进口，美国和巴西分南北美洲。因此，大豆播种和成熟的时间不同，向中国供应大豆的时间窗口也不同。一般来说，1月豆粕合约主要交易美豆，5月合约交易巴西豆。产区的产量、供应节奏、成本变化等因素也会作用于不同的合约，从而带来套利机会。 　　

　　

　　同样，玉米也有很强的月差。受临储拍卖影响，我国玉米供应主要分为两个阶段，临储拍卖领先于每年的4-5月至10月。其他时间市场以交易新粮为主，期货交易在意料之中。因此，5月份的合同侧重于拍卖成本和供应，9月份将反映拍卖节奏和种植阶段的影响。1月份会重点关注供求结构的整体变化，所以会有不同的价格强弱关系。比如中美贸易关系恶化时，豆粕1月合约会明显强于5月合约；在临储供应充裕，新粮供应短缺的情况下，玉米1月合约将强于9月合约。 　　

　　

　　2、跨市套利 　　

　　

　　由于跨市场套利是在两个期货交易所买卖同一个交割月的期货合约，并利用可能存在的地理差异来获利，交易者必须考虑不同条件下影响市场间价格差异的重要因素。通常，跨市场交易可以在国内交易所之间进行，也可以在不同国家的交易所之间进行。如果是前者，我们应该注意 　　

　　

　　中国农业软商品强烈依赖进口，大豆、棕榈油、棉花、糖都离不开外围市场走势的影响。这种内在联系也构成了跨市场套利的基础。中国的大豆主要依靠进口。回国后直接进入压榨工序生产豆粕和大豆油。因此压榨利润成为国内进口的根本判断依据，这种联动关系也给国内外大豆带来很多套利机会。一般来说，国内供应紧张时，国内价格高产生进口利润，导致进口增加，供应增加导致国内价格降低；进口亏损严重时，进口逐渐减少，国内供应逐渐紧张，现货价格上涨，国内价格开始上涨。 　　

　　

　　对于进口依存度高的商品，一般有两种操作模式：买国际市场卖国内市场(正向跨市场套利)和卖国际市场买国内市场(反向跨市场套利)。当国内供需紧张导致价格高企时，进口利润达到统计上限，进口利润会导致进口量增加或进口量增加，导致国内供应压力增大，降低国内市场价格，正套利买点出现；当出现相反的情况时，就是反向套利的买点。 　　

　　

　　3、跨商品套利 　　

　　

　　跨商品套利是指利用两个具有高度可替代性或受相同供求因素影响的期货商品合约之间的价差进行交易。主要特点是：商品期货合约不同，但高度相关(如小麦和玉米价格走势高度相关)，两种商品期货交割月份相同。 　　

　　

　　跨商品套利的核心是品种的差价或比价。一般有相关产品之间的套利，原材料和产成品之间的套利，产业链上相关品种之间的套利。 　　

　　

　　这些套利离不开以下因素：上下游加工利润的变化和利润的增加会直接改变交易品种之间的价差，如玉米和淀粉、大豆和豆粕和豆油，反之亦然；供求关系的强弱，这在替代品种中比较常见，比如豆油和棕榈油的差价等等。一些季节性因素会导致豆油、菜籽油和棕榈油的价格波动。但是，同一产业链上的相关产品也有不同的供求关系，比如油和粕的价格对比， 　　

一般豆粕作为油厂的主要盈利点，其生产的多少会带来油脂相应的增减，大豆压榨利润的变化，带来供需关系的变化，产生大豆、豆粕、豆油跨品种套利机会。

　　

套利的交易操作和注意事项

　　

套利其实也是投机的一种，不能质疑市场，而是要学会与市场共振。套利同样需要遵守严格的研究和交易流程，对市场要进行系统的分析，不仅要跟踪数据建立分析模型，也要不断跟踪市场才能发现交易机会，进而分析机会，在合适的时机入场。同时，要认真制定交易计划，在执行交易计划的过程中，根据市场变化及时进行调整。

　　

套利操作虽然具有获利的必然性，但是在实际的操作中应注意以下几点：选择套利价差最大时进场，最起码要超过或达到历史平均价差水平，在实际操作中也可分批入场；避开交易清淡的或者是持仓量过小的合约，以免发生平仓风险；最好不要参与近月合约的套利交易，以免发生逼仓风险；进行套利时，要检查一下套利的依据是否仍然有效，有没有新的情况出现致使套利的依据需要修正。

　　

另外，客观风险在套利操作中也是应该注意避免的，主要包括市场配套体系不完善、市场规模过小以及倾斜性政策出现等原因导致的风险。

　　

本文摘自广发期货