第一财经嘉宾 吴俊琛：
策略
市场要变了？这种现象值得关注！
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2020年以来，随着市场的如火如荼，如果你仔细观察，你会发现市场的风格和特点发生了一些变化。除了行业特征，TMT技术板块领涨，大盘股和小盘股的风格特征也发生了变化。前几年大盘蓝筹股表现明显好于大盘的局面已经改变。在2020年以来的市场中，小盘股的表现明显好于大盘股。
既然风格的变化已经出现，就预示着延续的可能，也预示着驱动风格背后的力量可能已经发生了变化。要注意大小票之间风格切换的可能性。
近几年a股市场的大盘蓝筹股也催生了很多解释市场的逻辑。其中，一般有三个逻辑被市场考虑：外资持续流入、投资者结构优化、产业集中度提升。在这三个逻辑假设下，一个最重要的推论是，龙头公司未来会比非龙头公司有估值溢价。但需要指出的是，从逻辑上讲，龙头公司的估值溢价并不意味着龙头公司的股价会上涨，这是一个存量和流量的关系。事实上，从国内外股市的历史经验来看，大盘股和小盘股的风格一般是轮换的。不存在市场成熟，投资者结构优化，龙头公司估值溢价的说法。大盘股的股价表现将继续好于小盘股。股价表现的最终驱动力一定是上市公司的利润增长。到目前为止，还没有理论证明大盘股和小盘股永远在成长性上有优势。
从a股的情况来看，如果沪深300指数代表大盘股的表现，中证1000指数代表小盘股的表现，那么从2009年到2015年，小盘股的表现总体占优，从2016年到现在，一直是大盘股表现的显著占优风格。
美股也是如此。如果标准普尔。P 500指数衡量的是大盘股的表现，罗素2000指数衡量的是小盘股的表现，总的来说，2001-2011年，小盘股表现明显好于大盘股，2011年以来，大盘股表现略好于小盘股。
回到基本，我们认为大盘股和小盘股相对业绩差异背后最重要的还是盈利能力和估值。之所以在今天这个时候提出关注大小票风格切换的可能性，是因为我们看到大盘股和小盘股目前的盈利和估值位置可能已经发生了变化。这反映在：
第一，沪深300、中证500、中证1000和非指数成份股的估值相对差异，经过过去几年市场的调整，已经明显收敛(见图7)。这意味着，至少从估值的角度来看，大家又回到了同一起跑线上。更何况，在目前的时间点上，大盘股普遍处于相对较高的盈利周期(E较大，PE较小)，而小盘股近年来普遍处于较低的盈利周期(E较小，PE较大)。
第二，大盘股和小盘股利润的相对强弱可能会发生变化。有一些迹象但没有结论，需要进一步观察。从2019年三季报盈利增速来看，2019年三季度非指数成份股业绩增速明显好于Q2。这不会是商誉的影响(从会计角度看商誉的减值只会发生在第四季度)，但可能是基数效用或其他扰动因素造成的，需要进一步观察。
基于以上分析，我们判断过去几年大盘股的主导风格将在2020年发生变化，市场风格将更加均衡(如图3 2005-2008)，甚至可能出现明显的切换。
选自国鑫策略《关注大小票风格切换》
好股票明星讲师，第一财经《公司与行业》、《财经风味》专栏重要嘉宾。2017年2月28日至2019年3月8日，第一财经“看投资”个人提示总收益达144.72%。十年新经济研究，F10函数的发起者和参与者之一，5年阅读10万份研究报告，对基本面变化带来的投资机会总结出一套独特的分析体系和应用方法，通过三大逻辑前瞻性地把握热点和主题投资机会。
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