熊礼慧 董希淼 　　

　　存款准备金率作为货币政策的三大工具之一，在保持经济平稳发展、物价稳定和市场流动性方面发挥着作用。我国自1985年实施法定存款准备金率以来，36年间共进行了59次调整，存款准备金率多次上调和下调。自存款准备金率产生以来，存款准备金率的调整可以分为六个阶段。梳理我国存款准备金率的历史情况，有助于理解货币政策工具的演变过程。 　　

　　表1中国存款准备金率的历史 　　

　　1985-1988年三年间，央行三次上调存款准备金率，集中资金加大对国家重点行业和重点项目的支持力度，也起到了抑制经济过热的作用。1998年至1999年的20个月期间，央行两次上调存款准备金率，主要是为了应对1997年亚洲金融危机和1998年长江洪水对经济的负面影响。从2003年9月到2008年6月，央行连续上调存款准备金率，使其保持在7%-17.5%的范围内。在此期间，随着中国加入世界贸易组织，中国的投资、出口和对外贸易快速增长，中国出现了持续的国际收支顺差，大量外汇流入增加了央行的基础货币。为了避免流动性过剩，央行采取了提高存款准备金率的方法来冻结部分流动性，从而使经济持续稳定发展。 　　

　　2008年9月至12月，为应对全球金融危机下经济增长放缓、外需不足、内需总量下降的局面，央行适时下调了存款准备金率。当年9月，央行首次对大型金融机构和中小金融机构采取不同的存款准备金率，随后成为常态。2010年至2011年6月，央行持续上调存款准备金率，以应对“4万亿”刺激计划带来的投资过热、物价上涨、隐性债务上升、流动性过剩等负面影响，及时为宏观经济降温。 　　

　　从2011年底至今的十年间，为了刺激经济发展，央行采取了连续下调存款准备金率的政策，从2011年底的19%降至本月15日的8.4%。尤其是2015年，在股市大幅波动的情况下，央行四次下调存款准备金率，进一步释放流动性，刺激实体经济。2018年以来，央行存款准备金政策更多体现了结构性货币政策工具，避免了纯总量货币政策带来的“流动性陷阱”。 　　

　　自新冠肺炎疫情爆发以来，央行已五次下调存款准备金率。与以往不同的是，近五次RRR降息传达了央行货币政策的三个重要信号。首先，RRR降息的主要目的是降低社会实际融资成本，支持实体经济发展。它是金融实体经济的血液，服务实体经济是金融的天职和宗旨。近两年，在稳增长、防风险、调结构的多重目标中，货币政策突出了对“稳增长”的支持。二是更加注重结构性货币政策工具的使用，对冲了疫情对经济的负面影响。RRR降息体现了货币政策越来越多地对重点领域和薄弱环节进行“精准滴灌”，特别是对小微企业和个体工商户的小额贷款，对绿色发展和绿色金融的碳减排支持工具，以及对科技创新和制造业企业的政策支持。第三，更加注重稳健、灵活、适度的调整。货币政策将继续坚持稳健的基调，坚决避免“大水漫灌”，继续引导金融资源从低效领域退出，保持宏观杠杆率基本稳定，防止通胀预期进一步蔓延。我们应该综合运用各种货币政策工具，采取不同的价格、数量和期限组合，加强反周期调节 　　

　　经过近两年的修复，中国经济基本面仍未恢复到疫情爆发前的水平。2022年稳增长、保就业仍是当前及未来一段时间货币政策的主要目标。基于这一背景，今年以来，央行已经进行了两次全面的RRR降息，确定了下调存款准备金率的周期。美国2021年4月存款准备金率已降至零，日本2021年2月存款准备金率为0.8%。与美国、日本等发达经济体相比，我国存款准备金率仍处于较高水平，且美国、日本的存款准备金政策更为细化，根据存款种类和存款额度制定不同的存款准备金率。因此，我国存款准备金率仍有一定的下调空间。