21首创研究院投资研究6问：1、周期股数十倍增长逻辑何在？ 　　

　　

　　2、大宗价格逻辑如何向股市传导？ 　　

　　

　　3、谁会先发吹响周期号角？ 　　

　　

　　4、机构动向里有何逻辑？ 　　

　　

　　5、不同行业内在逻辑不同，如何区分？ 　　

　　

　　6、哪些“超涨”会承压回调？ 　　

　　

　　中国铝业一季度预测净利润9.67亿元，同比增长约30倍. 　　

　　

　　中远空海预测一季度净利润145.5亿元，同比增长52倍. 　　

　　

　　重庆钢铁，预测第一季度净利润增加10.8亿元，同比增长258倍. 　　

　　

　　10倍以上的增速，每年都有，但在今年一季报的披露过程中，周期性股票几倍、几十倍的增长会变得非常普遍，整体弹性会明显高于往年。 　　

　　

　　21世纪资本研究院认为，原因有二：一是2020年一季度国内疫情处于集中蔓延阶段，以上游原材料为代表的周期性行业停工、停产案例频发，一季度大宗商品价格集中下跌，导致上市公司2020年当期利润基数较低。 　　

　　

　　二是2020年4月初国际国内原材料市场触底。跟踪一揽子商品价格的文华商品指数迄今涨幅近40%，再次为产品价格上涨带动利润率的周期股带来有利条件。 　　

　　

　　在低利润基数和产品价格上涨的推动下，今年一季度周期性行业利润增幅有望明显高于往年。 　　

　　

　　这种现象有望传导到二级市场的波动层面。 　　

　　

　　就4月1日-8日的市场表现来看，在限产等一些事件因素的推动下，部分周期性行业的股价已经有所反应。 　　

　　

　　据统计，在上述统计区间内，万得A指数成份股平均上涨1.85%，同期钢铁股平均上涨10.65%，有色金属板块平均上涨4.22%。 　　

　　

　　根据21世纪资本研究院的研究，其他一些未披露业绩预告的子行业公司将在一季报中继续贡献惊喜。那么，在二级市场认可度的推动下，有实际业绩支撑且景气度仍处于上升通道的周期股仍将是二季度市场炒作的重点。 　　

　　

　　1、2020年利润基数处历史低位,让我们先看看主板。为了反映2020年一季度的盈利能力，我们选取了“扣除后的算术平均净利润”这一指标作为衡量标准。 　　

　　

　　对比2010年至2020年的季度数据，可以明显看出，2020年一季度主要周期性行业的盈利水平相对较低。 　　

　　

　　其中，申万矿业涵盖石油、煤炭等矿业。2010-2020年，该行业一季度扣非净利润均值在5亿元-15亿元之间波动，2011年峰值为15.82亿元，2016年大宗商品市场底部低点为-2.27亿元。 　　

　　

　　2020年第一季度，该行业上述指标为9900万元，为统计区间倒数第二。 　　

　　

　　2020年一季度，申万化工扣非归母净利润均值为-1800万元，为2010年以来首次亏损，也是统计范围内的最低点。 　　

　　

　　按照这种方法，统计数据是。2010-2020年，矿业平均扣非后净利润为7.15亿元，2020年为0.99亿元；同期化工行业平均值为0.84亿元，2020年为-0.18亿元；钢铁行业平均值为1.62亿元，2020年为2.12亿元；有色行业平均值为0.48亿元，2020年为0.09亿元；建材行业平均值为4500万元，2020年为9000万元；机械行业平均值为0.34亿元，2020年为0.21亿元；汽车行业平均值为9300万元，2020年为-0800万元. 　　

　　

　　图1：2010年-2020年，部分周期性申万一级行业扣非后净利润均值走势图，制图21世纪资本研究院 　　

　　

　　从上述数据可以看出，2020年第一季度延续了2018年大宗商品的下行趋势，主要上游原材料行业的盈利能力下降 　　

　　

　　以目前涨幅最显著的重庆钢铁为例。公司2020年一季度净利润仅为417.3万元。同时，其利润规模的增长也包含了宝钢入主后，产品优化、增产、扩能等公司内部治理改善带来的推动力。 　　

　　

　　综上所述，我们可以得出结论：2020年一季度周期股盈利能力处于近10年的绝对低位，目前盈利基数较低。 　　

　　

　　需要指出的是，由于单个企业的营收构成、成本和经营效率存在明显差异，上述特征与各周期性行业的龙头公司更为一致。 　　

　　

　　以4月8日晚间刚刚发布业绩预告的中国铝业为例。民众 　　

司一季度净利润预计为9.67亿元，同比增长约30倍，本身就是受到了2020年同期0.31亿元低基数的带动，同晚预增419%的江西铜业亦是如此。

　　

2、大宗商品指数同比升逾25%2020年一季报的低利润基数只是前提条件，而在叠加此后原材料价格上涨的影响后，上述周期性行业的业绩弹性，额外算了一次乘法。

　　

细分产品数量过多，对此我们选取分别追踪海外、国内大宗商品价格运行的CRB指数和文华商品指数作为观察对象。

　　

复盘走势，2020年一季度疫情前期，两大指数均处于单边下跌状态。CRB指数于2020年4月21日见底，文华商品指数于2020年4月2日见底，此后连续反弹于2021年2月下旬创出阶段新高，至今仍然处于相对高位震荡。

　　

图2：2020年一季度、2021年一季度，文华商品指数日线走势图，制图21世纪资本研究院

　　

据统计，2020年一季度，CRB指数区间跌幅为34.55%，加权平均值为162.32点；2021年一季度，该指数区间上涨9.31%，加权平均值升至183.47点。

　　

文华商品指数运行趋势保持了一致。2020年一季度下跌13.14%，加权均价为140.44点；2021年一季度，该指数区间上涨5.98%，加权均价为176.19点。

　　

按比例计算后，今年一季度，相当于海外原材料价格较去年同期上涨13%，国内原材料价格同比上涨25.46%。

　　

这还只能代表整体上游原材料的价格运行趋势，若进一步细分至单个商品种类，其价格反弹幅度会更为明显。

　　

图3：2020年二季度至今，国内外主要商品期货价格涨幅情况，制图21世纪资本研究院

　　

21世纪资本研究院在对国际、国内主要商品走势统计后发现，2020年4月至今上游工业原料价格多出现了不同程度的上调，纳入样本的65种大宗商品期货中，56%样本品种出现上涨，平均涨幅达41.62%。

　　

进一步细分，涨幅排名靠前的品种又多以能源、工业金属、石化产品为主，同期出现下跌的品种则主要集中在畜牧、农产品领域。

　　

需要指出的是，由于纳入样本的大宗商品多为上游原材料，其生产成本端相对固定，而当产品端价格出现大幅上涨时，相关行业利润率随之大幅上升。

　　

反应到各只周期股业绩上，带动其利润规模几何级上升，并在叠加上年同期疫情导致的低基数影响，今年周期股一季报的整体业绩弹性要明显高于往年。

　　

3、中远海控吹响周期股“号角”中远海控，2020年一季度净利润2.92亿元，今年一季度预告净利润达154.5亿元，几乎赶上了公司上市以来利润峰值的水平，2007年该公司全年利润尚不过191亿元。

　　

21世纪资本研究院认为，经过中远海控的巨大示范效应后，近期二级市场热点可能会向周期行业转移，引燃周期股的“号角”就此吹响。

　　

核心逻辑是，上述一季报所赋予的巨大业绩弹性将直接促使相关企业每股收益的增长，以及估值水平的提升。

　　

仅以中远海控为例，一季度每股收益1.26元，年化每股收益5.04元，4月6日各家卖方预期2021年每股收益多在3.31元至3.79元。

　　

取中间值3.55元，并按照4月6日业绩预告当日收盘价14.68元计算，公司估值给仅有4.14倍。

　　

实际上，对于这类行业景气度处于高位、一季度盈利增长的个股，买方机构早在2020年四季度便已经开始集中增持。

　　

2020年，基金在中远海控持股数量呈“脉冲式”变化，一、三季度减持，二、四季度增持。三季度末基金持股数量为1362万股，至四季度末大幅提升至28104万股，增长了19.63倍，期末2.8亿股的持股数量，也创下了2010年三季度以来的基金持股的新高。

　　

普通投资者追踪行业景气度不太现实，但是沿用上述思路，基金的持股动向却足以指明方向。对此我们选取了“基金持股比例（算术平均）”指标作为参考，并对申万所有细分行业进行了数据比较。

　　

最终，筛选出了17个基金2020年四季度增持比例超过100%的细分行业。

　　

图4：2020年四季度基金持股比例增幅超100%行业，制图21世纪资本研究院

　　

对比可以看出，除葡萄酒行业由于基数极低导致变动幅度过大外，其他行业基金持股增幅普遍在1倍至3倍之间。

　　

就行业划分来看，有色行业的小金属、稀有金属，以及有色行业的氨纶、涤纶和汽车行业相关的特岗、轮胎等细分行业成为了基金重点增持对象。

　　

需要指出的是，上述行业中很多个股在四季度基金增持阶段，股价曾经出现大幅上涨，但是在2021年一季度市场调整的过程中，股价回落幅度已经十分可观。

　　

仅以稀有金属中的锂为例，赣锋锂业1月份高点为149.3元，3月低点为86.37元，区间最大回撤超过42%。截至4月9日，该公司收盘价小幅回升至97.61元。

　　

而从盈利预期来看，该公司乘碳酸锂价格价格翻倍的机会，一季度公司盈利能力将大概率实现增长。

　　

此外，赣锋锂业也符合上述低基数的特点，2020年一季度其归母净利润仅有774万元。

　　

假设盈利能够回升至2017年水平，赣锋锂业今年一季报将与上述各只周期股一样，利润出现10倍以上的增长。

　　

更为重要的是，锂电行业还与其他周期性行业略有不同，终端电动车渗透率相对确定的提升，将为整个动力电池板块带来中长期的景气度支撑，行业“总盘子”的增速要高于其他传统周期性行业。

　　

类似的个股，并不在少数。

　　

虽然周期股的系统性行情，能否成行尚未可知，但是今年一季报的巨大弹性，无疑为各方参与者提供了一个估值修复的机会。

　　

出品：南财智库21世纪资本研究院、21世纪经济报道

　　

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