整体来看，11月摘要：'s PPI如期回落，但CPI继续上涨。两者差距年内首次缩小，但平均值继续加速至7.6%。我们将第四季度的GDP平减指数调整为6.5%左右。整体CPI和大部分分项仍然受到低基数的影响。价格上涨因素中，蔬菜的影响有所下降，但并未消除。猪肉价格的短期反弹也对食品价格形成支撑。国际能源价格对燃料拉动程度略有降低，服务价格和租金价格基本稳定。预计12月份CPI增速将略有放缓，但中长期趋势仍是缓慢上升。PPI同比增速回落，主要是生产资料价格随着大宗商品价格的调整而回落，但生活资料价格继续加快上涨，与CPI走势保持一致。分项来看，上游行业价格放缓甚至下降，中下游PPI保持小幅加速。加之CPI和PPI差距的收敛，上游价格上涨继续传导到下游甚至消费者。但是PPI和PPIRM的差距进一步拉大，说明目前生产端的利润还是主要在上游。目前已经确认10月份是PPI同比增速最高的月份。12月份和明年，PPI会逐步震荡回落，主要风险是油价。通货膨胀减弱，“滞胀”问题缓解。但经济周期“衰退”的风险依然不低，后期政策仍将保持宽松。 　　

　　正文 　　

　　1.国家统计局数据公告 　　

　　国家统计局公布的数据显示，中国11月CPI同比增长2.30%，明显高于前值1.50%，但略低于预期的2.5%；PPI同比增速为12.90%，略超预期的12.4%，较前值13.50%有所回落。此外，核心CPI同比增速小幅回落至1.20%。 　　

　　2.食品价格继续推动整体CPI上涨 　　

　　具体来看，整体CPI同比增速继续大幅上涨，去年基数较低是主要影响因素。增速环比回落，边际变化有季节性。总的来说，食品价格同比增速重回1.6%，仍是支撑CPI的主要因素。非食品价格基本稳定，同比微涨0.1%。在消费品价格的带动下，同比加速上涨2.9%，服务价格同比加速上涨0.1%。与此同时，核心CPI增速小幅回落，走势保持平稳。形势表明，CPI仍然受到食品价格的明显拉动，非食品和服务价格基本稳定。核心CPI上行趋势已经转为稳定。 　　

　　 具体来看，在食品分项中，粮食和食用油价格同比涨幅有所加快，尤其是粮食价格明显超季节性。食用油的价格伴随着基数低的问题。鲜菜价格同比涨幅继续明显加快，鲜果价格涨幅也有所上升。环比来看，增速明显回落但仍处于高位，低基数推高了同比增速。新鲜水果的价格也差不多。肉类价格同比降幅继续收窄，尤其是猪肉价格降幅收窄11.3%至32.7%。牛羊肉价格上涨。猪肉价格同比基数仍然较低，牛羊肉基数也有所下降。蛋白质中其他食物中，水产品和奶类同比增速基本稳定，鸡蛋价格同比明显加快。环比上，主要原因是鸡蛋价格上涨明显超季节性。形势表明，冬季蔬菜价格冲高的斜率下降，但影响仍在。猪肉价格由于短期供给受限出现短期回升，但这一情况11月底已经结束。同时主要食品分项均受到低基数影响。12月后该影响将会减弱. 　　

　　 非食品分项中，衣着价格同比保持不变，衣着和鞋类价格分别微涨和微跌。从环比来看，边际变化基本符合季节性。住宅项目同比增速也保持不变，其中房租和水电燃料费同比增速持平，分别略有下降。环比来看，水电燃料增速明显回落，租金增速基本呈季节性。生活用品及服务同比增速略有下降，但家用电器及家庭用品价格均有所上涨。从环比来看，生活用品和服务分项下降明显，家用电器和家庭服务基本符合季节性。交通和通信价格同比增速加快，主要受交通燃料价格涨幅扩大的推动。其他分项中，通信工具价格上涨，通信服务和邮政服务变化不大。从环比来看，通讯工具价格下降幅度仍在扩大，车用燃油价格随着国际能源调价力度的加大而下降。文教同比增速变化不大，旅游价格同比加速比较明显。从环比来看，文化、教育、娱乐、教育、旅游都是季节性的。医疗保健价格同比保持不变，环比增速略有下降。主要分项变化有限。形势，国际油价对非食品价格拉动下降，房租和服务基本稳定。 　　

总体上看，11月CPI同比增速继续上升，去年基数偏低是重要影响因素，主要分项同比加速也多受此影响。但CPI环比增速回落，边际变动也符合季节性。分项上看，食品价格对消费通胀仍有显著拉动，冬季蔬菜价格冲高的斜率下降，影响减小但未消除。猪肉价格受短期供给扰动出现回升，该问题11月底已经结束，预计12月开始猪肉价格反弹的拉动将下降。非食品和服务价格基本稳定，国际油价对非食品价格涨价影响减小，房租和服务价格稳定。结合已有情况和基数来看，预计12月CPI涨速放缓，但中长期继续缓慢上升。

3. PPI越过高点如期回落

PPI 方面，总体PPI同比增速回落至12.9％，环比则从前期高速增长降为持平，同时去年同期基数开始提升。主要分项中，主要是生产资料同比涨幅下降至17％，生活资料同比涨幅则上升至1％。环比来看，生产资料环比增速明显减慢，生活资料表现超过季节性水平。但PPIRM仍在加速，PPI和PPIRM缺口扩大至4.5％，产业利润仍然在上游为主。

分行业来看PPI同比增速。上游行业依然维持最快的绝对增速，煤炭开采行业PPI略有回落，但石油和天然气开采PPI加速。黑色、有色采矿行业PPI分别下降和小幅上升。中游原材料行业中，黑色、有色冶炼和化工行业PPI下降，非金属矿物、橡胶和塑料制品上升。公用事业则继续加速。中游加工组装行业PPI多数维持小幅上升的情况。下游行业中，医药和汽车制造业增速转正，纺织业、食品制造业、农副食品加工业增速均有加快，与11月CPI表现接近。11月大宗商品整体价格维持低位震荡，令上游行业PPI同比放缓、停止上行甚至冲高回落。同时中下游行业继续普遍涨价。价格自上而下的传导仍在进行中。

总体上看，11月PPI同比增速回落至12.9％，环比则从前期高速增长降为持平，同时去年同期基数开始提升。生产资料对PPI拉动减慢，但生活资料仍有正向影响。PPIRM则继续加速，PPI和PPIRM缺口扩大至4.5％，产业利润仍然在上游为主。但从行业上看，11月大宗商品整体价格维持低位震荡，令上游行业PPI同比放缓、停止上行甚至冲高回落。中下游行业PPI继续普遍小幅上升，价格自上而下的传导仍在进行中。我们认为，目前已经确认10月是PPI同比增速的高位，12月至明年PPI将呈现逐步震荡回落态势。主要风险仍在国际油价方面。

本文源自方正中期期货