英飞凌要么采取高溢价买买买的模式，要么经营活动现金流“大出血”，谋求快速发展。但作为回报，近年来被雷了两次，黑洞能否弥补巨大的损失不得而知。但是，原来的大股东已经通过减持套现了。 　　

　　

　　作者罗乃琴/文 　　

　　

　　2016年高溢价buy buy购买模式爆发后，英飞凌(002528。SZ)通过“放血”发展业务来寻求快速发展。然而，2021年，英飞凌爆出更大的雷霆，新的审计机构辞职，大股东减持套现，近40亿元的流动债权面临巨大风险。 　　

　　

　　雷只会迟到而不会缺席 　　

　　

　　英飞凌的上市是巅峰。自2012年以来，它进行了大规模的并购。截至2016年底，已斥资20多亿元收购4家公司。但2016年，英飞凌巨亏4.21亿元，主要是商誉减值损失3.87亿元，收购形成的无形资产(客户关系)减值损失4690.4万元。我一下子上市就亏光了所有的利润。 　　

　　

　　在2016年年报中，英飞凌雄心勃勃地提出了“人民互联战略”。两年业绩爆发后，为私募融资6亿。然后，业绩大幅下滑。2021年1-9月，英飞凌亏损2.43亿元，预计全年亏损9亿元-13.5亿元。 　　

　　

　　利润同比大幅下降的主要原因之一是公司过去收购股权形成大量商誉。截至2021年末，各子公司商誉余额合计7.15亿元。且商誉减值迹象突出，商誉资产减值5亿元至7.15亿元。 　　

　　

　　2021年10月，为更好地保证审计工作的客观性和独立性，英飞凌拟于2021年聘请大华会计师事务所(特殊普通合伙)(以下简称“大华”)为公司审计师，任期一年。原审计机构立信会计师事务所(特殊普通合伙)(以下简称“立信”)多年来一直为公司提供审计服务。2022年1月，由于大华业务繁忙，人员安排原因，双方经过充分沟通和友好协商，同意终止审计合作。由于时间紧迫，立新回来了。 　　

　　

　　并购效果立竿见影 　　

　　

　　2012年4月收购的三月网络公司(以下简称“三月”)，当年贡献净利润2618万元，占比194%。如果没有这次合并，英飞凌早在2012年就亏损了。当时March的主要产品线有DVR/NVR等后端设备，IPCam等前端设备，车辆、VMS视频管理软件等移动监控设备；其中，企业DVR在美国的市场份额为15.7%，移动监控设备的市场份额为5.7%，位居全球前三。 　　

　　

　　三月每年能贡献上亿元的收入和上千万元的利润。2021年12月售出。 　　

　　

　　 　　

　　

　　2014年12月收购的斯旺通信(以下简称“斯旺”)，2015年实现营业收入8.08亿元，净利润2586.21万元。2015年7月下旬收购的杭州苍宇科技有限公司(后更名为“英飞凌(杭州)信息系统技术有限公司”，以下简称“英飞凌系统”)，2015年底实现变现。他们一起拯救了濒临亏损的英飞凌。2015年，英飞凌能够实现净利润6837万元，扣非净利润6704万元。当然这次最厉害的是三月，盈利8254.81万元。 　　

　　

　　但后来斯万率先爆雷。Swann在2015年和收购前都有不错的盈利。此后，2016年至2019年累计亏损数亿元。2020年盈利2451.89万元。新冠肺炎疫情期间赚钱更容易吗？早在2016年，由于汇率的影响，商誉增加至人民币3.52亿元，并全额计提减值损失。 　　

　　

　　2016年，英飞凌系统利润不足300万元，产生商誉减值损失4946.9万元。从此，英飞凌的营业收入达到10亿元，利润数千万元。 　　

　　

　　“大出血”换来“好业绩” 　　

　　

　　从2012年到2016年，英飞凌是为了保证盈利而大举收购的阶段。2016年雷爆之后，英飞凌在并购方面并没有下大力气；a，而是用重金支持被收购公司发展业务。2017年至2020年，英飞凌经营活动现金流“出血”，累计净流出17.26亿元，持续四年。营业收入增长很快，净利润还不错。但是，没有现金流支撑的长期盈利，最后往往是巨额亏损。 　　

　　

　　2017年，英飞凌的营业收入开始大幅增长。主要原因是2016年10月以6.4亿现金收购的北京普菲特广告有限公司(后更名为“新普互联(北京)科技有限公司”，以下简称“新普互联”)和英飞凌系统的爆发式增长。英飞凌的业务可分为专业安防业务、民用安防业务和互联网数字营销业务，其中专业安防业务主要涵盖母公司英飞凌科技、子公司March和英飞凌系统；民事安全业务覆盖斯旺；子公司；数字营销业务的主体是子公司新普互联。 　　

　　

　　2017年至2021年上半年，数字营销板块成为公司最大的收入来源，累计贡献营业收入83.5亿元，占比44.64%，毛利率9.94%。2018年营业收入增长最快，同比增长97.26%，增加10.59亿元，但毛利率从2017年的12.69%大幅下降至7.74%。 　　

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新普互联主要业务为传统的互联网代理模式，该模式的同质化严重、竞争激烈，为巩固已有的行业地位，进一步扩大市场份额，新普互联2018年延续了2017年给与大客户较长账期的政策，同时实行给予客户适度让利的优惠策略。2018年新普互联实现扣非净利润7896.27万元，同比增长5.29%，业绩承诺完成率只有93.45%，不过由于2016年、2017年业绩超额完成了，2016年至2018年，新普互联累计实现扣非净利润2.09亿元，业绩承诺完成率104.74%。业绩承诺是完成了，但经营现金流也“失血”比较多，净流出1.77亿元，这是2018年英飞拓“大失血”的最重要原因。

　　

6.40亿元的收购成本能有如此业绩，英飞拓简直就是捡了大便宜，不过，前提是，业绩承诺期满后业绩不变脸，款项能收回。

　　

精准完成业绩承诺后增长缓慢，毛利率回升，新普互联继续刷新业绩，2020年净利润达到9278.58万元，这是最后的辉煌了。2017年至2020年，新普互联是英飞拓主要利润来源，期间英飞拓的净利润分别为1.27亿元、1.39亿元、7509万元、8750万元，扣非净利润分别为7397万元、9033万元、4773万元、5891万元。如果不是新普互联，英飞拓早就亏损了。

　　

2021年上半年，营业收入同比下滑两成多，从上年同期的盈利千余万元到亏损超过3600万元，新普互联的业绩大跳水还是到来了。互联网营销业务受教育行业的“双减”政策、游戏行业严监管、地产行业调整等因素影响，导致收入和利润同比大幅下滑，收购新普互联形成的5.82亿元商誉有可能全额计提减值损失。

　　

然而，英飞拓除了遭受商誉减值损失外，其应收新普互联的4.47亿元借款（截至2020年年末，从借款趋势来看，该金额可能还在上升中）也风险大增。为了业绩，英飞拓给予了很大支持，2018年新普互联借了2.45亿元、还了1.55亿元，2019年借了2.91亿元还了1.14亿元及支付了631.53万元利息，2020年借了2.84亿元还了1.04亿元及支付了1088.78万元利息，2020年末还欠4.47亿元。从不断增加的借款来看，虽然新普互联支付了利息，但本金能收回来多少呢？需要靠上市公司不断输血的业绩又有多少含金量呢？业绩恶化、商誉减值、借款难以收回，新普互联会出现怎样的情形？

　　

还有英飞拓系统，收购当年的英飞拓系统不错，2015年盈利2197.55万元，2016年不足300万元，英飞拓对其1.55亿元商誉计提了4946.90万元的减值损失。2017年业绩大幅上升，但三年业绩承诺期都没有完成业绩承诺，累计完成率只有54%。此后，英飞拓没有再计提商誉减值损失，不过2021年有可能全额计提。

　　

2018年英飞拓系统推出了“拓英计划”，以此构建信息化集成项目的一站式服务共享平台。这使其业务及规模得到快速发展。2019年英飞拓系统实现营业收入9.86亿元，实现净利润5054.64万元，双双创下历史新高，2020年有所回落，但超过March成为英飞拓第二大利润来源。

　　

英飞拓系统的利润主要来自集成项目，集成项目大幅增加推动专业安防业务的快速发展，导致长期应收款大幅增加，从2016年年末的5611.96万元到2020年年末的13.30亿元。

　　

回款周期长，现金流承压，英飞拓系统只能通过上市公司输血来维持业务发展，2016年年末欠上市公司6749.60万元，到了2020年年末已经高达7.65亿元以及2661.21万元利息。

　　

往来大增风险大

　　

另外，英飞拓对外的应收及预付大增。2017年年末预付款项为3848万元，经过几年大幅增加，到了2020年年末的3.44亿元，2021年9月末的4.03亿元。应收票据及应收账款从9.64亿元增加至22.45亿元、17.73亿元，长期应收款（含一年内到期）从1.11亿元增加至16.48亿元、15.27亿元。其他应收款从1.37亿元增加至2.45亿元、2.98亿元，85%以上为押金\保证金\定金。2017年年末四项往来合计12.50亿元，占资产总额的28.32%，占净资产的42.63%，2020年年末分别为44.82亿元、57.91%、117.95%，2021年9月末分别为40.01亿元、51.86%、112.86%。2020年的营业收入比2017年增长了80%，而四项往来合计增加了259%。

　　

而且，账龄越来越长。2017年年末账龄一年以内（含1年）的应收账款余额8.08亿元，占应收账款余额的74.62%，2020年年末分别为15.51亿元、60.66%，坏账准备从1.45亿元增加至3.27亿元，计提比例从13.35%下降至12.80%。

　　

负债大幅增加，资产负债率持续上升。负债总额从2017年年末的14.82亿元，增加至2020年年末39.40亿元、2021年9月末的41.70亿元（主要构成：短期借款7.36亿元、应付票据及应付账款15.36亿元、一年内到期的非流动负债4.98亿元、长期借款3.54亿元），资产负债率分别为33.56%、50.90%、54.05%。

　　

边卖优质资产边盖大楼

　　

从2012年收购至2021年，加拿大英飞拓旗下的March是上市公司第一大利润来源，也是上市公司最优质的资产。2019年以来March业绩下滑较多。

　　

在有息负债越来越多、利息费用越来越多的情况下，出售加拿大英飞拓也许是不错的选择。

　　

于是，公司决定以约1.413亿美元（最终以调整后的交易对价以及审计审定数据为准）出售加拿大英飞拓100%股权给Delta International Holding Limited B.V.（台达国际控股有限公司）。截至2021年6月30日，加拿大英飞拓的净资产7.75亿元，没有多少溢价。2021年12月初，交割完成。

　　

同一期间，2021年11月，英飞拓称，为满足业务和规模扩展的需要，提升运营效率，全资子公司英飞拓（杭州）科技有限公司拟投资不超过2.98亿元建设英飞拓大厦。

　　

大股东财源滚滚

　　

英飞拓从资本市场累计融资34.64亿元，派现只有2.79亿元，然而换来的是两度爆雷，巨亏黑洞是否还能弥补尚未得知。不过，原大股东通过减持套现早已盆满钵满。

　　

2016年5月，英飞拓发布公告称，为了支持公司发展，持有公司34.72%股份的控股股东JHL INFINITE LLCC（下称“JHL”）及持有公司34%股份的实际控制人刘肇怀先生计划自2016年5月27日起未来六个月内以大宗交易或协议转让方式减持公司股份合计不超过4634万股（占公司总股本比例5.01%）。

　　

到了当年11月，刘肇怀通过大宗交易系统累计减持4.28%股份，套现3.32亿元。JHL未减持。减持前，英飞拓还没有爆雷迹象，2016年前三个季度的净利润分别为-3893万元、217.3万元、619.0万元。英飞拓还在2016年三季度财报中预计全年净利润为6000万元至7000万元，与上年同期相比变动幅度为-12.24%至2.39%。减持完毕，爆雷。

　　

2017年3月，刘肇怀通过大宗交易向英飞拓第二期员工持股计划转让3196.42万股套现1.99亿元。

　　

2018年12月，JHL及刘肇怀以每股3.5元的价格向深圳国资委旗下的深圳市投资控股有限公司（下称“深投控”）协议转让其持有的英飞拓8.61%的股权，本次转让套现3.61亿元。2019年11月，再转让5%的股份，套现3.43亿元。同时，JHL无条件且不可撤销地承诺放弃行使所持有的12.16%股份的表决权，也不委托任何其他方行使该等股份的表决权。到了2019年12月，深投控已经支付全部股份转让价款，成为上市公司的控股股东。

　　

算下来，原大股东累计套现12.35亿元。目前，JHL及刘肇怀还持有公司33.03%的股权，总市值约为14亿元。

　　

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）