美联储加息幅度将远低于市场预期。 　　

　　

　　随着超过7%的通胀率达到几十年来的最高水平，投资者预计美联储将采取更积极的措施加息也就不足为奇了。每日一拍显示，市场预计美联储在2022年肯定会加息四次。 　　

　　

　　正如RIA Advisors的投资组合经理Michael Lebowitz所讨论的，这一点至关重要，因为投资者往往会低估美联储。 　　

　　

　　下图显示了美联储在联邦基金期货市场的行为被高估或低估的程度。绿色和虚线量化了市场对美联储最终降息的低估。红色阴影区域和虚线类似于今天的潜在利率上升。这些数据表明，美联储的降息预期低于实际行动。 　　

　　

　　如上图所示，每次美联储有意改变货币政策方向，市场都低估了其加息和降息的意图。虚线显示市场平均低估了1%的降息幅度。然而，在过去的三次降息周期中，有时市场预期会低于2%或更多。平均而言，市场低估了此次加息约35个基点。" 　　

　　

　　值得注意的是，市场对加息的误差幅度比美联储降息时更准确。 　　

　　

　　陷入流动性陷阱 　　

　　

　　2020年7月，分析师提出，货币流动性的大规模飙升将导致约9个月后通胀加剧。即3360“虽然‘通缩’是主要的长期威胁，但美联储也可能面临短期的‘通胀’威胁。 　　

　　

　　“‘无限量化宽松’(quantitative easing)的火箭发射器取决于美联储将赤字货币化以支持经济增长的需求。然而，如果快速实现充分就业和经济增长的目标，美联储将面临通胀飙升。" 　　

　　

　　不出所料，几乎整整9个月后，通胀飙升。因此，尽管包括美联储在内的许多人认为，2022年通胀仍将肆虐，但M2货币存量指标显示，“反通胀”的可能性更大。 　　

　　

　　正如3360在2020年所说“如果出现这样的结果，将会把美联储推入非常紧急的境地。通胀飙升将限制在不进一步加剧通胀的情况下继续“无限制量化宽松”的能力。这对美联储来说是一个双赢的局面。” 　　

　　

　　如图所示，由于通胀率远高于2%的目标，也远低于2.7%的长期平均水平，美联储现在被迫大幅加息。 　　

　　

　　当然，问题是，考虑到流动性的收缩，通缩压力可能会比预期更早出现。这是罗森伯格研究和咨询公司(Rosenberg Research and Associates)首席经济学家和策略师大卫罗森伯格(David Rosenberg)最近提出的观点。 　　

　　

　　“明年这个时候，需求将相当疲软。持续的大规模财政刺激一直是需求增长的关键组成部分，需求增长将会下降。人们还没有意识到财政刺激对总需求的影响。这种(需求)会大大减少。与此同时，供应将恢复正常。我们知道这一点，因为这是历史告诉我们的。” 　　

　　

　　美联储加息可能是短期的 　　

　　

　　大卫罗森博格是对的。由于新型冠状病毒传染病疫情，经济停滞，大量流动性的流入导致需求激增。两者将来都会颠倒过来。我们知道，由于劳动力参与率，反通胀压力将再次出现。虽然就业率可能接近美联储的“充分就业”目标，但参与率却显示出完全不同的情况。 　　

　　

　　如果参与率正确，并保持在较低水平，那么经济比整体数据显示的要弱。此外，如果美联储在已经过度杠杆化的经济中大幅收紧货币政策，经济增长放缓的速度可能会快于预期。市场已经开始怀疑加息会在2022年底结束。 　　

　　

　　最后一点很关键。 　　

　　

　　如下图所示，自1982年以来，每次美联储开始加息，都会有两种结果。 　　

　　

　　1.每一轮加息都以衰退、危机或熊市告终。 　　

　　

　　2.通过加息引发经济或市场危机的利率水平已经低于上次。 　　

　　

　　同样，随着市场和经济的杠杆率比以往任何时候都高，美联储加息周期的峰值可能会再次降低。 　　

　　

　　政策错误 　　

>

　　

如上所述，美联储处境艰难。尽管政策制定者应该积极收紧政策，但他们也意识到失去市场稳定的后果。

　　

如果美联储通过提高利率来抑制通货膨胀，这也会阻碍经济增长。从历史上看，更高的利率意味着更多负面的市场结果。当估值上升，低利率支持看涨观点时，这一点尤其正确。

　　

投资者面临的最大风险是，美联储在逆转宽松货币政策时，是否有能力对市场“支撑”以维持金融稳定。这与2018年看到的环境是一样的，当时美联储说“我们离中性利率还差得很远”。

　　

两个月后，市场下跌了20％，鲍威尔发现他神奇地达到了“中性利率”，需要放松货币紧缩政策。

　　

当然，在2018年，鲍威尔没有7％的通胀需要处理。

　　

这一次确实可能有所不同。

　　

两害相权取其轻

　　

在通胀飙升的同时，债券收益率仍保持在低位，这再一次让“看跌者”感到困惑。如上所述，债券市场表明，经济增长和通胀的飙升将随着货币流动性的减弱而消退。正如之前所说:

　　

在过去10年里，美联储政策的逆转多次提供了购买债券的机会。在过去，由于资金从“安全的债券”转回股票（风险投资），在量化宽松计划期间利率会上升。当这些项目结束时，利率下降，因为投资者改变了他们的风险偏好。”

　　

甚至在美联储开始缩减量化宽松和加息之前，投资者的风险偏好就已经发生了变化。美联储可能会在错误的时间取消宽松的货币政策，从而使问题进一步恶化。

　　

尽管美联储可能明白他们不应该大幅加息。但市场普遍认为，他们将继续维持目前的利率水平。尽管加息将加速潜在的经济衰退和市场大幅调整，但从美联储的角度来看，这可能是“两害相取之轻”。

　　

如果在衰退之初就被困在“零界限”附近，就没有多少办法稳定经济下滑。

　　

不幸的是，我们怀疑美联储是否有“金融不稳定”的胃口。因此，我们怀疑他们加息的幅度是否会达到市场目前的预期。

　　

本文源自金融界