合约的高杠杆和保证金制度决定了其高风险特征，合约杠杆放大了收益也放大了损失。举个例子，如果一个投资者以1000美元买了一个比特币，即使比特币的价格跌到900美元，投资者也只是损失了100美元，仍然拥有900美元的资产；然而，如果投资者以1000美元购买面值为1万美元(10倍杠杆)的虚拟比特币合约，当比特币价格跌至900美元时，投资者将失去所有1000美元，并被迫平仓。 　　

　　

　　 　　

　　

　　由于数字资产价格的高波动性，合约交易中存在频繁的跨仓事件。为了控制合约交易的风险，以OKEx和BitMEX为代表的两家老牌合约交易所经过多年探索，制定了具有行业特色的风险准备金制度和分配制度，逐渐成为数字资产合约交易的通用规则。 　　

　　

　　为了保护投资者的权益，早期的合约交易所设计了一套新的风险准备金提取方案：当一个平仓头寸以高于(甚至超过)破产价格(保证金损失为零的价格)平仓时，就会产生平仓盈余，这个盈余将被注入风险准备金，以抵消建仓的损失。但即使有合约交易的风险准备金，也会面临仓损过大导致风险准备金无法覆盖的问题。 　　

　　

　　所以BitMEX和OKEx设计了一套用户共享机制，其中OKEx是用户共享机制；BitMEX设计了一种自动发光机制。从效益结果来看，OKEx和BitMEX的共享设计各有利弊。OKEx强调的是亏损的平均分配，中小投资者自然抱怨更多。但高盈利和激进策略的BitMEX用户会先被关闭，这将打击专业投资者和高盈利用户在平台上交易的积极性。 　　

　　

　　 　　

　　

　　自推出以来，用户分成机制一直受到用户的质疑，因为这意味着由于仓损导致的分成会直接降低用户的最终利润，但正是这种制度保证了早期交易所的可持续运营。随着合约市场的进一步发展，用户分成机制开始显得格格不入，零分成和最小化仓损成为衡量一个合约交易平台是否可靠安全的重要指标。因此，以OKEX和火币HBDM为首的两大平台都完善了风险策略。 　　

　　

　　HBDM 　　

　　

　　在风险控制的改进策略上，HBDM在仓位和订单的限制、保证金比例系数的调整两个方面进行了改进。 　　

　　

　　在持仓下单限额上，火币平台会限制单个用户在某个周期合约内的持仓数量，以及单个开仓/平仓的下单数量。这一措施可以防止恶意操纵市场，但限制投资者的交易规模也反映出HBDM对其合约交易的深度缺乏信心。 　　

　　

　　此外，火币的交易合约还引入了一个调整系数。根据火币合同保证金率的计算公式：保证金率=(账户权益/占用保证金)* 100%-调整系数。当调整系数变高时，用户的保证金率变低，增加了市场提前爆发的概率。提前爆仓，既可以增加市场的风险储备，也有足够的交易空间让市场平仓。可以一举两得，但却是以增加用户流失为代价，造成了“零配”的假象。所以HBDM的风险改善策略没有太大进展。 　　

　　

　　OKEx 　　

　　

　　 　　

　　

　　相比之下，OKEx的风险策略改进有更实质性的成果。2018年以来，OKEx进行了多次风控升级，涵盖了限价规则的制定、标示价格的升级、爆仓拆仓的优化、梯度减仓制度的实施，如下图所示： 　　

　　

　　（1）限价机制 　　

　　

　　涨跌停板是保护投资者、防止市场被操纵的重要风险控制措施之一。如果没有涨跌幅限制规则，少数交易者可以利用少量资金和高杠杆比率，造成合约价格大幅波动，人为制造大配置。另一方面，如果涨跌停板规则过于简单，会导致市场缺乏活力，货币交易没有溢价，从而失去合约交易本身的意义。因此，OKEx整合了交易量、成交量、持仓量、偏离指数百分比等市场十几个参数，动态计算价格区间，保证市场处于合理稳定的状态。 　　

　　

　　（2）价格策略升级 　　

　　

　　过去几年，由于合约市场的标示价格大多只参考自己平台或一两家交易所的现货市场价格，因此频频出现“插针”事件。为确保指数价格合理反映各币种的公平现货市场价格，OKEx对各合约币种选择三个以上主流交易平台的货币对作为指数权重组成部分，并设计了异常处理逻辑，确保单个交易所价格大幅偏离时指数在正常范围内波动。 　　

　　

　　此外，为了提高合约市场的稳定性，减少市场异常波动时不必要的爆仓，OKEx还采用标记价格来计算用户的未实现损益。标记价格考虑了现货指数价格和基差的移动平均价格。均线机制可以在短时间内平滑过滤合约价格的波动，减少异常波动带来的不必要的爆仓。 　　

　　

　　价格策略升级后，在遇到极端市况时，OKEx的合约价格比BitMEX和HBDM更稳定。下图是今天。 　　

年6月26日和6月27日两天的比特币合约价格走势图，从图中我们可以看出，在OKEx对标价价格策略进行了升级后，合约价格的表现相较于BitMEX更为平稳，在一定程度上防止了大规模穿仓事件的发生，保护了用户的账户权益。

　　

　　

（3）爆仓拆单优化

　　

在强平机制上，OKEx的改良策略是在风险准备金的增长率和避免过早清算客户的头寸之间达成微妙的平衡。为此 OKEx在交易引擎上进行了技术升级：首先是OKEx的对在爆仓的委托价格进行了改良，可以让系统以高于破产价格（即维持保证金率降为0的价格）的最优委托价格成交，在增加平台风险准备金的同时，并不会让用户面临提前爆仓的风险；二是采用了动态订单系统，可以积极管理清算头寸在市场上的转售，这意味着当最新的订单价位没有交易对手时，该价位将从订单簿中删除并以不同的价格替换。

　　

在上述策略下，OKEx的合约交易可避免发生大仓位爆仓时对市场流动性造成冲击，减少穿仓事件带来的分摊。

　　

（4）梯度保证金与梯度减仓模式

　　

在上述四项升级中，最重要的是梯度保证金制度，所谓阶梯维持保证金率，即用户的持仓仓位越大，维持保证金率越高，用户可选的最高杠杆倍数越低。

　　

以OKEx的交割合约为例，第一档的合约仓位限制在1000张合约以内，其最高杠杆倍数为100倍，维持保证金率仅0.5%，但随着仓位数量的增加，用户获得的最高杠杆倍数会逐渐减小，维持保证金率则逐渐增加，具体如下所示：

　　

　　

在梯度保证金的基础上，OKEx还设计了强制部分减仓制度：当用户的仓位档位处于level 3及以上时，如果仓位的保证金率低于当前档位所需维持保证金率，但是依然高于最低档位的维持保证金率时，将不会直接将用户的全部仓位爆仓。系统将计算将仓位降低两个档位所需减仓张数，进行部分减仓。成功降档后，如果保证金率满足新档位的维持保证金率要求，部分减仓停止；如果依然不满足新档位的维持保证金率要求，将继续循环部分减仓流程。

　　

　　

例如，在OKEx上用户持有BTC共50,000张，处于Lv4的等级；当保证金率低于2%时，系统不会将50,000张合约直接全部平仓，而是平仓40,001张，剩余9,999张，降至第二档，使维持保证金率高于1%即可。

　　

部分减仓制度的设计在技术上要求较高，因此包括BitMEX和火币在内的大多数交易所都未采用强制部分减仓制度。但正是依靠上述制度设计，投资者不会因价格的剧烈波动而被一次性强制平仓，在一定程度上保护了投资者的利益，同时也避免了因大额强制平仓订单带来的穿仓风险。

　　

综上可以看出，凭借过硬的技术实力，OKEx在合约市场上的风险控制能力远远强于BitMEX和HBDM，有效维护了合约市场的稳定性，降低了投资者的交易风险。