在上一篇文章中，我们讨论了比特币的“自然共识”起源，以及“世俗共识”选择的相同测试。为了进一步阐明和理解比特币的本质，我们首先要着眼于比特币的价值规律，这是《比特币经济模型》分析的核心内容。 　　

　　

　　首先，比特币的发行和交易已经形成了一级市场和二级市场(比特币的发行从2009年初开始，按照4年左右减半的规律，总共有33次，经过了100多年的时间，在2140年左右减半时，达不到1丛，也就是亿分之一的比特币，发行终止。需要注意的是，矿工的角色在一级和二级市场是颠倒的：在一级市场，比特币的供给(在每四年的周期阶段)是恒定的，因为规则决定了发行的数量和节奏，而此时矿工就是所有的需求者。来挖矿的矿工(算力)越多，需求者的需求就越强烈，直接推高了挖矿的成本。在二级市场，由于矿商只持有一手比特币，矿商成为最主要的供应者，而投机和使用比特币的用户成为二级市场的需求者，而另一类供应者则是二手比特币的持有者。 　　

　　

　　比特币定义了自己的挖掘和输出机制，形成了自我涨价。假设在一个较长的时期内(四年以上)，即使比特币的整体计算成本投入保持不变，由于比特币的产出机制是单位时间的产出在递减(平均每四年减半)，相应单位比特币的产出和获取成本会按照同一个周期翻倍。假设即使只有几个矿工，比特币的整体计算成本投入一直保持持平(不减少)，在整个100年的比特币发行周期中，共有33次发行减半(最后一次减少为0，因此不计入计算)，输出计算成本增加2的32次方=4294967296，即计算成本增加了近43亿倍。这让我们想起了古印度国王和棋王的有趣故事。在64格的棋盘上，国王从一粒小麦开始，每天给棋王双倍的小麦，开始做一个对此一无所知的国王，最后变成一个不懂数学的悲剧(故事详情请自行查阅)。同样，比特币矿工的前期投入可以等于最终投入的43亿。这是多么巧妙的逻辑。这里我们把每四年仅因发行规则而增加的产出成本，在计算成本不变的情况下，称为“本书成本增加”。 　　

　　

　　以上讨论是基于“计算成本”来简化计算。如果以计算能力为基数，就需要将计算能力转化为当前的成本，而随着时间的推移，未来计算能力与成本的转换率会发生变化，这就涉及到摩尔定律、洛克定律这样复杂的规律，以及这些规律是否准确。因此，从“计算能力的投入成本”入手，再讨论其“产出成本”，简化了计算，可以简单直观地看到比特币发行规则的本质。与此同时，随着比特币的发行，交易费将从最初的微不足道变为在矿工收入中的比重越来越大。至于交易手续费水平与矿工计算力的计算关系，完全是独立于上述计算之外的另一套计算机制。综合来看，交易费的存在可以在一定程度上平抑“上涨的成本”，因为交易费机制在某种程度上可以等同于比特币的回收和补发。这个费用成本模型的曲线和“中国成本增加”的曲线会有一个交点，这样就从以“中国成本增加”为主的发行前期和中期，逐渐转化为以费用成本模型为主的发行中后期。但由于比特币效率极低，手续费飙升，带来了不少非议。手续费规则在比特币的版本迭代过程中不断修改，造成了手续费规则相当大的不确定性。因此，这里不介绍这方面的计算。 　　

　　

　　在实际情况中，短时期内可能会有更多新的计算能力加入市场，或者由于任何偶然因素导致计算能力分阶段或暂时大规模退出市场，造成计算能力的随机波动(上下波动)。但在“长周期”下，仅仅依靠少量的计算能力投入成本(比如比特币诞生之初)，就能维持这种日产出成本的整体上升趋势，这就造就了比特币一级市场价格永恒向上的基本趋势。在其发展的上升期，比如随着比特币概念的传播，比特币的整体算力投入也会显著增加，在“本本成本增加”的基础上叠加，导致比特币的价格上涨曲线更加陡峭。我们把整体计算成本的增加(或减少)导致的产出成本的增加定义为“计算成本的增加(或减少)”。 　　

　　

　　目前比特币产量减半周期才进入第三期，已经减半了两次，相当于印度国王用小麦奖励棋王的第三个棋格。这个时候这个设计规则的效果还是不够明显，就像印度国王第三天只需要支付4粒小麦，后期感受不到“指数”的效果。 　　

　　

　　现在我们来仔细看看比特币在短期内(几个月到四年)产量不变的供求价值规律。 　　

　　

　　我们先来看一级市场，也就是开采和输出市场。比特币的一个重要特点是输出速度是固定的，不会因为生产规模的扩大而扩大，而是因为生产规模的收缩而缩小。这恰恰是比特币不是商品的重要体现。普通商品的市场规律是，某种商品因为盈利而吸引更多的生产，从而扩大供给，导致该商品供过于求，市场价格下降，进而利润减少或消失，使得部分生产者退出市场，最终实现供求的动态平衡。这是市场经济环境下商品价格的自动调节机制。扩大生产可以增加供应的规律甚至适用于黄金、石油和其他资产及大宗商品。反观比特币，当比特币的价值处于上升通道时 　　

，会刺激更多产能投入运营，但却完全不能增加供给，反而增加的是需求。在比特币经济中，更多的产能投入运行，反而直接推高比特币的一级市场价格，进而吸引更多的产能投入，引导一级市场价格更大地上升，形成反复放大的正反馈，直至某个偶然因素打断该过程。而当比特币价值处于下降通道，则是相逆的过程。这就是比特币市场价格在短周期内波动异常激烈的最重要的第一个重要原因。

　　

再看看二级市场，即比特币的普通买方和卖方市场，也就是加密货币“交易所”所服务的市场。比特币的二级市场价格，是市场上买入比特币所形成的瞬时需求，和存量卖出+新产出卖出所形成的瞬时供给之间形成的价格。

　　

二级市场的买方需求，其第一来源是出于对比特币的持有需求，例如投机、投资、收藏等，第二则是来源于使用比特币进行使用和流通的需求。在比特币发展的早期历史中，比特币的买方需求首先来源于持有需求，而出于对使用和流通的需求，早期是很匮乏的（比如使用比特币买了一个披萨，或者黑金、灰金的流动）。2013年出现的ICO，开始首次出现融币行为，制造了对币的新增使用需求，导致了2014年比特币的第一次冲高，之后由于大部分ICO项目发展不畅，比特币价格又大幅下跌。但在第一波ICO浪潮之中,孵化和孕育出了一个少有的成功案例――以太坊。以太坊提出和实现了智能合约机制，带动区块链进入“智能合约”时代，使Token发行变得异常简单，这大幅降低了ICO的门槛，导致2017年中ICO的大爆发，融资行为变为大规模的融币行为，才导致对币的流通使用需求再次突然大幅激增，这正是近期比特币价格出现又一次大幅飙升、创造了新高的真正原因。随着ICO行为受到抑制，目前比特币的价格出现了一定的回落，也正是反应了这种市场状况。二级市场的整体运行规律符合一般市场的供求规律，即供和求的平衡。

　　

“产出价值”（一级市场）和“市场价值”（二级市场）并非随时吻合。当产出价值高于市场价值，挖得的币卖不出去或者亏损，部分矿池由于入不敷出而停产，币的生产受到抑制，一级市场价格降低，简单逻辑下，在多数情况下会引导二级市场价格也降低。当产出价值低于市场价值时，挖得的币原则上一定是有利润的，一方面会吸引更多矿池投入运营，导致一级市场价格上升，简单逻辑下，在多数情况下会引导二级市场价格上升；另一方面二级市场中币的持有者会惜售，因为预期币值会继续升高，从而导致市场上币的供应量减少，这将进一步推高二级市场价值。这是比特币市场波动异常激烈的第二个重要原因。当市场处于均衡状态，挖矿的成本，正好抵消卖出币的收入，相当于将运算能力+电费转换成某种可全球流通的价值。实际观察中，比特币的市场价值在高于产出价值并存在价差的情况下，也出现过整体算力下降的阶段，具体原因有待细观。

　　

比特币还有被挖完的一天，那时，比特币的价值，将失去一个所谓的产出成本支撑，只剩下了一个“历史产出成本”的支撑。矿工当然仍旧会获得交易手续费，而且，根据测算，早在比特币被全部挖完前，矿工的交易手续费收入将会在某个时刻超过系统奖励的比特币收入，从而使矿工获得持续的激励，继续充当比特币生态当中的基石。当然，我不知道将来的人类（按测算是2140年）如何看待“历史产出成本”这件事。比如，据说冰箱刚被发明出来的时候，可以换一辆汽车，但是如果你保存了当时的一台老冰箱，现在可能就一文不值了，但是汽车若是成为了老爷车，就还挺值钱。同时，当比特币发行结束，维持整个比特币系统整体算力（矿机）继续运转的激励和动力，变成了比特币系统的交易手续费，此时，如果全体算力仍旧很高，也就意味着整个比特币体系的运转成本很大，交易手续费总额仍很高，这对于一个交易系统来讲，是一个负面的要素，其竞争力会受到极大挑战，因为此时的比特币体系，和一个在一启动就将全部存币发放出去的系统已没有差异。如果这个问题不能解决，该价值交易系统将可能遭遇运营成本较低的其他加密货币系统的竞争而被淘汰。当然，也许比特币在被挖完很早之前，就已经经历整体算力的大幅下降，当完成最后的发币时，整体运营成本已经相对较低，但这也同时意味着该系统已经不受追捧。

　　

当然，所谓的挖矿工作，一个值得一提的情况是，在甚早期，当然在后来也一直存在，是由一些在线的机器空置时间的算力完成的，甚至，有很多“私活儿”的行为存在。有时矿工的主人是一些机房的技术管理人，他们将机房闲置的机器和网络资源用于挖矿行为。他们完全没有对应的产出成本，因为这种“私活儿”往往是背着机房的主人而私下进行的。从这个角度，其实部分比特币产出的算力投入成本相当于零。后期，才出现了专门用于挖矿的矿机和矿池。

　　

作为第二个小结，比特币创始人定义了在“长周期”之下永恒上升的“产出成本”。我们反复强调的是：这里说的只是“产出成本”，后续会进一步讨论“价值”。初期的一份算力投入，可以等效于末期的43亿份算力投入。在“短周期”之下比特币经济中，因为产出速度是固定的，更多的产能投入，反而推高比特币的一级市场价格，进而吸引更多的产能投入，引导一级市场价格更大幅上升，形成正反馈效应。二级市场的买方需求，其来源第一是出于对比特币的持有需求，第二是来源于使用比特币进行流通的需求。ICO的出现和爆发，导致对币的流通使用需求突然大幅激增，造成了比特币历史中价格的两次飙升。

　　

写到这里，也许大家会想问，到底对比特币及其他加密货币应该持正面还是负面的看法。回顾互联网和移动互联网的发展，过程是多么类似，没有那么简单的一白一黑，也不是简单的骗局一词所能概括。目前的市场中，不乏有人故弄玄虚、夸大其词，也出现了利用ICO的规则缺失而鱼目混珠、浑水摸鱼的大量案例，更多的吃瓜群众人则是云里雾里、盲目跟风，但浑水之下，蕴藏着未被探明的未来。下一篇我们将对比特币的属性进行一些略带主观的分析，以期对加密货币的未来提供一些可供参考的预测。

　　

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（作者张向宁，中国第一代互联网企业家，1995年创立万网（www.net.cn），2009年被当时香港上市的阿里巴巴集团所收购，成为“阿里云”的前身。现任青怡投资创始合伙人，是第十届、第十一届全国青联委员，中国互联网协会理事，北京师范大学校友企业家联谊会副会长，华中科技大学（原华中理工大学）北京校友会副会长。本文经作者授权转发。）