提高美联储短期名义利率(美债收益率)和缩表挤压股权估值的压力会切换到对盈利的关注，即短期通胀预期的下行。请记住，所谓的通胀放缓并不意味着名义利率预期的放缓，因为短期通胀预期与美联储货币政策的2%通胀目标相距甚远，这是很多人都会犯的错误。现阶段实际利率上行压力和通胀放缓压力并存，这就是我们现在交易的市场。下一阶段，市场波动将继续加大。需求放缓后，在第三阶段，通胀不再是央行的问题，也许2024年就会是问题。美联储降息，利率确认转向。这时候估值和利润厮杀就完成了。所以这里的交易逻辑一定要清晰。 　　

　　把握交易中的节奏 　　

　　观察通货膨胀的变化，我们预计通货膨胀下降的速度可能是一个倒U型的过程。这一短期通胀远未达到美联储货币政策2%的通胀目标水平，且短期通胀复杂，受到供应链的干扰。通胀的拐点仍在较高水平，短期通胀回落的节奏可能是一个倒U型的过程，而不是倒V型。有一个时间跨度，就是时间的长短。短期高通胀偏离目标越久，美联储“不得不”维持高压的时间就越长，硬着陆的风险就越大。 　　

　　现在通胀预期确实在下降。谁在引领通胀预期的下行？是供给宽松到逐步宽松还是需求放缓？ 　　

　　今年的收益率告诉了我们答案。随着美联储加息，对解决当前供给结构的通货膨胀基本无用。随着利率的一路上升，通货膨胀率几乎没有变化。美联储加息将刺破资产端，通过需求崩溃抑制通胀。 　　

　　目前长端和短端通胀都在同步下行，长端通胀预期下降，说明了一个问题，因为长端通胀预期更多的是和经济挂钩，也说明了需求端的下降。如果需求端下降，但供给端问题没有改善，这将是对通胀的恶性反馈。因为为了降低通货膨胀，美联储不得不通过需求崩溃和继续提高利率来抑制通货膨胀。 　　

　　我们观察图表发现，似乎供给端并没有改变什么，只是需求端的下降趋势。看下面三个图。 　　

　　本周图表显示，能源、金属、原油价格从高位回落，但只是小幅回落，油价仍稳定在100美元/桶上方。而工业金属的价格下跌是渐进的，所以说明只有需求端下行，金属才存在更深层次回调的开始。 　　

　　需求占主导地位的商品价格有逐步下降的趋势。但在供应(约束)是主要驱动力的地方，价格会有意义地上涨，油价一直稳定在100美元/桶以上。性能与工业金属大相径庭。 　　

　　用CRB指数和人民银行政策流动性领先指数对大宗商品引用的数据，能量可能不一样，更多的是供求平衡。随着需求的下降，商品可能处于崩溃的边缘。 　　

　　所以现在出现了一个恶性反馈，需求下行，但供给无法缓解，经济无法自行消化。在供给得不到缓解的前提下，通胀不可能正常下降，只能通过美联储崩溃需求的方式来降低。 　　

　　因此，目前通胀下降的速度将对大宗商品产生很大影响。如果对通胀有很大影响的能量能够迅速消退，供给端能够得到缓解，也就是我们常说的供应链问题能够缓解很多，需求端的压力就会缓解很多。相反，如果供给侧反的能量持续的时间更长，那只能是美联储继续崩溃需求的方式。美联储必须保持紧缩的时间越长，它就变得越紧，需求侧下降得越多，形成这样的反馈。那么商品只能越跌越深，没有最低只有更低，也就是能跌破盘面。所以，在宏观层面上，我们应该从同比到环比来讨论通货膨胀的速率，速率就是时间。速率越慢，持续时间越长，就会形成越多来自后者的反馈，即没有最低价。 　　

　　现在市场似乎在运行后者。这个特点一直很明显。对需求端敏感、包含全球大宗商品产业链相关大部分股票的大宗商品股票指数领先于大宗商品价格指数。其本质是商品的结构性收益和补偿，而商品股指却没有。4月底，商品股指见顶。事实上，如果你跟踪全球70多种商品，你会发现下游跌了很多，上游全是大背头。上周，商品股跌停加速，商品CRB顶部出现。上游大宗商品，有色金属不跌30%就不正常。上游过度挤压，加上美联储紧缩，就是以需求供给上游利润。在这一阶段，上游和下游都将下跌，但估计跌幅会相反 　　

所以，我们明白了通胀预期预计是倒U的路径，但是通胀预期现在是需求端的下行，供应端只是缓和并没有缓解，对通胀影响较大的能源，如果供应链问题还不能缓解的话，那需求端只能继续下行了，也就是美联储不得不加息，商品只能越跌越深。做空是目前做稳健也是做安全的策略。现在需求端的下行，上游那些产品跌幅都会超过20%，我们建议做空有色金属（铁钴镍铜锌银铂金），铁矿石、铜、螺纹钢、黄金白银。

具体说下黄金白银，未来黄金跌回1700美元下方，白银跌回17美元下方，你还在做多。因为当你见过2000的金价和30的银价，只知道白银20美元黄金1800美元已经很低了。其中的内在逻辑一概不知，2020年那是实际利率断崖式下跌，出现了贵金属黄金白银最好的行情，也就是美联储降息拉低名义利率（美债收益率），美国财政部发钱拉高通胀。现在呢，就不能去做空黄金白银，不能无脑干，再说了，我们都是有逻辑地去交易，而且还是波动率在很低的水平。

未来，黄金价格触及1650，白银触及16美元，你就不觉得低了。再说了，我们的交易逻辑一定是看跌的，黄金100%破1740美元，这是板上钉钉的事情，别不信邪。黄金价格会不会破1740美元，在我们的交易逻辑里面，那是黄金必破1740美元的，更是跌到1650美元水平，白银更弱，随着金银比价走高，白银跌的更多将跌到16-17美元水平，不排除跌回15美元区域，我们倾向于交易白银。另外，预计金银比价将走高到120-140水平。