目前，在科技创新板上市或计划上市的公司中，有近10家是大数据、人工智能等数字科技公司，其中一些公司在金融领域提供相关服务。本期，零一智库解读云服务商之一贵州白山科技有限公司(以下简称“白山科技”)。 　　

　　2019年4月，上交所受理了白山科技在科技创新板上市的申请。至7月30日，白山科技公布了第二轮回复意见。白山科技成立于2015年4月，主要从事云分发业务，其云分发产品于2015年7月上线。招股书显示，2018年，其营业收入达10.52亿元，净利润5039万元。 　　

　　招股书显示，白山科技业绩增长迅速。同时，由于行业竞争，毛利率逐年下降。业绩增长主要由销量增长贡献，抵消了价格下降。未来毛利率进一步下降的风险。 　　

　　一、市场地位：2018年业务规模在中国CDN市场排名第五。 　　

　　引用吉视信息在招股书中公布的《2018-2019年中国CDN市场发展报告》，2018年公司CDN(内容分发网络)业务规模在中国CDN市场排名第五。前四名分别是阿里云、网宿科技、腾讯云、金山云。根据本律师的补充法律意见书(1)，吉视资讯《2018-2019年中国CDN市场发展报告》公布的2018年中国CDN业务市场份额排名前七的企业及其占比分别为：阿里云30.6%、网宿科技28.4%、腾讯云10.4%、金山云4.1%、白山云3.8%、七牛云3.2%、蓝讯控股2。 　　

　　招股书还引用了CCID公布的《2017年中国CDN市场规模及行业分析报告》。公司在2017年中国CDN专业服务商中排名第二，网宿科技排名第一。 　　

　　二是业绩快速增长，“量增”抵消“价减” 　　

　　报告期内，公司业务快速增长。2016年、2017年、2018年营业收入分别为20，228.12万元、61，994.31万元、105，164.01万元，复合增长率为128.01%，2017年、2018年同比增幅分别为206.48%、69.63%。同期净利润分别为83.42万元、1796.97万元和5039.12万元，2017年和2018年分别增长20倍和180.42%；扣除非损益后归属于母亲的净利润分别为77.24万元、1717.27万元和4930.64万元。 　　

　　表1白山科技各项业务收入及占比 　　

　　来源：白山科技招股说明书 　　

　　报告期内，公司主营业务收入主要来自云分发业务，2016年、2017年和2018年分别占公司总收入的100%、98.99%和98.19%，逐年略有下降，而云安全和数据应用集成是公司的新业务。 　　

　　表2报告期内白山科技云分销业务收入、销量及单价 　　

　　来源：白山科技招股说明书 　　

　　招股书显示，占营收比重最大的云分发业务的营收增长是由“量”贡献的，而“价”则逐年下降。云分发业务2017年和2018年销量分别增长278.17%和142.52%，同期价格分别下降19.78%和30.62%。 　　

　　说明招股书中公司云分发业务需求在激烈的行业竞争下仍能保持高速增长。主要原因包括：一是随着中国互联网应用的深入发展，视频应用、视频内容的高清和超高清推动互联网流量持续增长，带动CDN业务市场持续扩大，带动公司云分发业务计费带宽保持高速增长；第二，公司专注于研发；核心技术的d和创新，不断更新迭代相关产品和解决方案，不断提升自身技术水平；第三，云分发节点有一定的服务半径，公司的服务区域受其节点布局的影响。报告期内，公司不断加快节点布局；第四，公司继续向中小客户市场渗透。 　　

　　对于“价格”的持续下降，招股书是这样解释的：第一，以阿里云、腾讯云为代表的公有云厂商进入CDN行业是为了拓展CDN业务的中小客户市场，抢夺长尾市场，面临行业竞争压力。公司采取了价格跟随策略；二是公司对部分重点优质客户给予了一定的优惠。报告期内，这些客户的采购量增长较快，占营收的比重上升，导致平均销售单价下降。 　　

　　三。客户集中度：前五大客户收入占比64.95%。 　　

　　披露：报告期内，公司前五大客户的营业收入分别占同期营业收入的57.5%、63.6%、64.95%，客户集中度较高。公司的主要客户包括字节跳动、腾讯、小米等知名企业。其中，字节跳动于2016年与公司建立合作关系，2017年成为公司第五大客户，2018年成为公司第一大客户，占其收入的35.71%。 　　

　　表3 2018年白山科技前五大客户收入贡献及占比 　　

　　来源：白山科技招股说明书 　　

　　关于客户集中度高，律师补充法律意见(一)在回复反馈中解释为“一种行业现象，互联网行业呈现头部效应，互联网大客户流量巨大。” 　　

四、因规模经济效应弱于可比上市公司，毛利率相对较低，且面临持续下降风险

招股书披露，报告期内，白山科技毛利率分别为26.28%、23.28%和20.53%，持续小幅下滑，且低于行业内可比上市公司平均水平。招股书对此解释为：持续的行业竞争是毛利率下降的主要原因。且如果未来竞争加剧，或者其他原因导致公司资源成本上升或者产品销售价格下降，公司的毛利率将可能进一步下降进而影响公司的盈利水平。

表4 白山科技与可比上市公司的毛利率比较

资料来源：白山科技招股书

招股书披露，国内市场由于受到CDN行业竞争的影响，各家公司毛利率均存在一定程度的下滑（2018年度帝联科技毛利率上涨主要是由于该公司转让了CDN业务全资子公司60%股权）。而报告期公司毛利率水平始终低于网宿科技，主要是由于该行业存在规模效应，公司成立时间较短，客户数量及类型丰富度均不及网宿科技，尚未形成规模优势，因此毛利率低于网宿科技。

五、研发费用逐年增长，2018年研发人员占比64.72%

根据招股书及会计师反馈意见，2016年、2017年及2018年，白山科技的研发人员占比分别为54.22%、64.97%和64.72%；2018年其研发人员人数为208人，平均人均工资为36.34万元。截至招股书签署日，公司已拥有19项核心技术，获得40项发明专利和61项计算机软件著作权，并有100多项已公开发明专利申请和超过35项已公开PCT（Patent Cooperation Treaty, 专利合作条约）专利申请。 2016年、2017年及2018年，公司的研发投入分别为1702万元、5760万元及7928万元，逐期增长，营收占比分别为8.42%、9.29%及7.54%。